压力期坚持布局与投入，逆境夯实成长基础

事件：公司2022年半年度业绩预告，预计22H1营业收入在32.43-32.78亿之间，同比减少-6%到-7%，预计归母净利在-0.75亿到-0.85亿之间，预计扣非归母净利在-0.74亿到-0.83亿之间。 压力期和调整期两期叠加，Q2业绩承压。22Q2全国各地疫情多点散发，以上海为核心的华东地区在上海疫情封控的影响下需求大幅下滑，叠加资金不畅导致地产施工和竣工强度依然较弱，公司在收入端面临较大压力，Q2收入中位数19.68亿，同比-12.28%。 我们观察到Q2铜合金、锌合金和铝合金等核心原材料价格环比Q1有明显下滑，特别是6月中下旬以来价格加速下行，从Q2盈利上来看公司并未明显受益，我们判断背后主要是因：①需求低迷下公司周转降低，内部主动调整，或存主动去库行为，低价原料购进较少，去库之下产品价格也有承压；②压力期仍坚持布局与投入，费用率料有所上升。测算公司Q2扣非归母净利中位数0.15亿，虽相较Q1扭亏但依然承压。 逆势加大智能家居和智慧安防新品类布局，奠定中长期成长性。6月公司与东莞市塘厦镇人民政府签订战略合作框架协议，意向在东莞市塘厦镇投资规划建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目，项目计划投资总额约20亿元。在压力期逆势加大智能家居和智慧安防新品类的产能布局，代表着对既定扩品类战略的坚定执行以及对中长期增长的信心。我们认为新制造基地的推进将完善公司在海贝斯智能锁、君和睿通可视对讲、格兰斯柯智能新风以及坚稳视频监控等方向的产能布局，为在成本端降本、提质、增效打下基础，结合公司高效的渠道管理和运营能力，智能家居和智慧安防系列产品有望成为支撑公司中长期高质高速增长的重要品类系列。 下半年关注地产和疫情改善，中长期看好品类扩张和渠道效率提升带来的高成长性。短期看，随着融资政策的松动、国央企和优质民企拿地恢复、各地因城施策放松供需两侧以及21H1高基数期的逐渐过去，地产基本面底有望在22Q2夯实，销售改善带来资金循环链条打通，施工和竣工强度的复苏将对公司收入形成直接提振，疫情的逐渐消退也将使公司订单发货回归常态。中长期看，随着公司逆势坚持新品类的不断导入与培育，并持续探索能真正解决客户痛点的渠道合作模式，以客户为中心将带来产品和服务的高附加值。公司积极进行渠道下沉，县城市场高速增长，并积极向中小酒店/学校/医院等非房领域客户进行拓展，收入有望重回高速增长。 投资建议：公司逆势仍坚持多品类布局投入和渠道下沉，但考虑到22H1压力期和内部调整期两期叠加下业绩承压，我们下调22-23年归母净利润为10.0/12.99亿（前值10.4/13.5亿），对应当前股价PE为29/22倍。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。 风险提示：需求总量大幅下滑；品类拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧；原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。 图表1：坚朗五金核心财务数据