Q2业绩平稳增长，平台化战略赋能未来

宏达电子（300726） 公司研究/公司点评 Q2业绩平稳增长，平台化战略赋能未来 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 17% -2% -21% -41% 主要观点： 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-08-19 收盘价（元） 54.09 近12个月最高/最低（元） 98.99/46.09 总股本（百万股） 412 流通股本（百万股） 214 流通股比例（%） 51.86 总市值（亿元） 223 流通市值（亿元） 116 事件描述 8月18日，公司发布2022年半年度报告。根据公告，公司实现营业收 入110,274.44万元，较2021年同比增长19.51%；实现利润总额 58,485.87万元，较2021年同比增长15.17%。 外部环境无碍公司业绩增长 2022年上半年尽管外部环境面临着多重不确定性，但公司经营团队始终贯彻公司各项经营策略，不断开发新的下游客户需求，提升公司产品的市场竞争力，进一步实现公司的长期可持续发展。 分版块来看，元器件板块2022年上半年实现收入93,633.52万元，较 2021年同比增长17.23%，毛利率为70.79%；模块及其他板块2022年 上半年实现收入16,640.92万元，较2021年同比增长34.19%，毛利率为63.45%。 -60% 宏达电子沪深300 图表1公司近几年营收情况 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：邓承佯 执业证书号：S0010121030022电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 25.00 20.00 15.00 10.00 营业总收入（左轴：亿元）归母净利润（左轴：亿元）营业总收入同比(右轴：%)归母净利润同比(右轴：%) 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 相关报告 5.00 0.00 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 20.00 10.00 0.00 资料来源：wind，华安证券研究所 公司电子元器件产品备受关注 根据公司2022年1月12日官网新闻披露，湖南省工业和信息化厅、湖南省企业和工业经济联合会发布第二批湖南省制造业单项冠军产品名单，宏达电子的“钽电解质电容器”产品名列其中。 湖南省制造业单项冠军产品是指长期专注于细分产品市场、生产技术或工艺国内领先、单项产品市场占有率位居全国前列的产品。公司深耕钽电解质电容器行业近30年，拥有先进的研发生产经验、完善的质量检测体系和完整的检验试验技术，拥有多项核心技术与专利，其中高能钽混合电容器、高分子钽电容器等产品在国内属于领先地位，公司是国内高可靠钽电容器生产领域的龙头企业。 图表2公司相关产品 资料来源：公司官网，华安证券研究所 根据公司2022年5月9日官网新闻披露，湖南省委书记、省人大常委会主任张庆伟，省委秘书长谢卫江，副省长王一鸥等领导来到湘乡市电子信息产业园调研工作。 湖南湘君电子科技有限公司是株洲宏达电子股份有限公司2020年在湘 乡电子信息产业园投资建设的民用钽电容生产基地，并致力于发展民用钽电容产业链，大力推进技术创新，尽快实现与国际技术同步，在全面落实“三高四新”战略定位和使命任务、促进湘乡经济社会高质量发展中体现企业担当、贡献企业力量。 图表3湖南省委书记在全资子公司湖南湘君电子科技有限公司调研 资料来源：公司官网，华安证券研究所 多维布局，平台化战略已展现成效 2022年2月18日，公司发布“关于控股子公司收购株洲市芯瓷电子陶瓷有限公司股权暨关联交易的公告”，披露株洲宏达电子股份有限公司控股子公司株洲宏达恒芯电子有限公司向公司关联方湖南湘瓷科艺有限公司收购其子公司株洲市芯瓷电子陶瓷有限公司6%的股权，上述股权收购事项完成后，宏达恒芯将成为芯瓷电子控股股东。 图表4芯瓷电子最近一年的主要财务指标（单位：万元） 指标 数值 营业收入 110.62 营业利润 -70.64 净利润 -70.57 资产总额 747.99 应收款项总额 71.02 负债总额 428.56 净资产 319.43 经营活动产生的现金流净额 -93.66 注：数据未经审计 资料来源：公司公告，华安证券研究所 芯瓷电子是一家生产特种陶瓷、结构陶瓷制品和厚膜集成电路陶瓷基片的企业，为宏达恒芯主营业务的上游企业，本次交易将相关资源进行了 协同整合，有利于提升企业竞争力。 根据公司2022年3月28日官网新闻披露，株洲宏达电子股份有限公司为进一步提升高端电子元器件、电源模块、微波T/R模块、IF转换器等高端优势产品的研发效率，促进先进高端电子元器件/电路模块与先进电磁仿真设计平台间的产业链协同发展，公司与广东云湃科技有限责任公司按照“产业协同、优势互补、互利共赢”的原则建立了战略合作伙伴关系，在“产品研发、设计优化、工艺协同、商业运营”等领域开展全面战略合作。 云湃科技成立于2021年6月，由广东越新微系统研究院和公司核心团队主导发起设立，是具备重大科研攻关能力的领军型企业，以服务中国射频半导体产业升级，解决核心技术“卡脖子”问题为使命，引领中国科技不断突破关键技术。其开发的湃岳软件是一款拥有自主知识产权，达到世界顶尖水平的三维全波电磁仿真工具。云湃科技产品包括湃越电磁仿真软件、电磁仿真增值服务和基于三维电磁软件应用的核心硬件产品。 本次与云湃科技合作将在满足各自战略发展理念的前提下，充分发挥宏达电子在高端电子元器件、模组方面的技术引领优势，发挥云湃科技在高密度复杂结构电磁/电气仿真设计的自主可控平台优势，共同探索先进复杂产品设计和工艺实物化与数字化伴生迭代发展新模式，高效提升包括板式陶瓷电容、薄膜电路、滤波器、衰减器、环形器、隔离器、电感、变压器等一系列产品的研发水平，提升产品的竞争实力。 图表5三维全波电磁仿真软件—“派岳” 资料来源：云湃科技官网，华安证券研究所 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.20、13.54、17.45亿元，同比增速为24.9%、32.8%、28.9%。对应PE分别为21.85、16.45、12.76倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期，研发不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2000 2628 3457 4349 收入同比（%） 42.8% 31.4% 31.5% 25.8% 归属母公司净利润 816 1020 1354 1745 净利润同比（%） 68.7% 24.9% 32.8% 28.9% 毛利率（%） 68.7% 68.8% 68.9% 69.1% ROE（%） 21.1% 20.9% 21.7% 21.9% 每股收益（元） 2.04 2.48 3.29 4.24 P/E 50.50 21.85 16.45 12.76 P/B 10.67 4.56 3.57 2.79 EV/EBITDA 39.00 17.72 13.10 9.90 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4015 5109 6663 8600 营业收入 2000 2628 3457 4349 现金 1243 1269 1713 2425 营业成本 626 821 1076 1345 应收账款 800 1208 1526 1916 营业税金及附加 21 27 36 45 其他应收款 24 42 55 66 销售费用 172 307 381 453 预付账款 31 47 62 76 管理费用 101 184 235 286 存货 829 1076 1418 1772 财务费用 -1 -38 -40 -60 其他流动资产 1088 1467 1889 2345 资产减值损失 -5 0 0 0 非流动资产 893 1108 1316 1520 公允价值变动收益 -3 0 0 0 长期投资 41 41 41 41 投资净收益 -2 13 3 4 固定资产 346 447 541 643 营业利润 1051 1289 1724 2223 无形资产 34 44 54 62 营业外收入 0 10 11 12 其他非流动资产 472 576 681 774 营业外支出 1 5 6 6 资产总计 4908 6217 7979 10120 利润总额 1050 1294 1729 2229 流动负债 612 820 1109 1354 所得税 159 193 255 333 短期借款 15 0 0 0 净利润 891 1101 1474 1896 应付账款 321 462 629 761 少数股东损益 75 81 120 151 其他流动负债 276 358 480 593 归属母公司净利润 816 1020 1354 1745 非流动负债 274 274 274 274 EBITDA 1025 1186 1569 2005 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.04 2.48 3.29 4.24 其他非流动负债 274 274 274 274 负债合计 887 1095 1383 1628 主要财务比率 少数股东权益 159 240 360 511 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 412 412 412 412 成长能力 资本公积 1650 1650 1650 1650 营业收入 42.8% 31.4% 31.5% 25.8% 留存收益 1800 2820 4174 5919 营业利润 70.3% 22.6% 33.8% 29.0% 归属母公司股东权 3862 4882 6236 7981 归属于母公司净利 68.7% 24.9% 32.8% 28.9% 负债和股东权益 4908 6217 7979 10120 获利能力毛利率（%） 68.7% 68.8% 68.9% 69.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 40.8% 38.8% 39.2% 40.1% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 21.1% 20.9% 21.7% 21.9% 经营活动现金流 526 307 699 966 ROIC（%） 20.1% 18.7% 19.6% 19.5% 净利润 816 1020 1354 1745 偿债能力 折旧摊销 68 62 52 56 资产负债率（%） 18.1% 17.6% 17.3% 16.1% 财务费用 1 0 0 0 净负债比率（%） 22.0% 21.4% 21.0% 19.2% 投资损失 2 -13 -3 -4 流动比率 6.56 6.23 6.01 6.35 营运资金变动 -444 -845 -821 -981 速动比率 5.15 4.86 4.67 4.99 其他经营现金流 1342 1948 2293 2876 营运能力 投资活动现金流 -406 -265 -255 -255 总资产周转率 0.41 0.42 0.43 0.43 资本支出 -355 -279 -258 -259 应收账款周转率 2.50 2.18 2.27 2.27 长期投资 -43 0 0 0 应付账款周转率 1.95 1.78 1.71 1.77 其他投资现金流 -8 13 3 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 940 -15 0 0 每股收益 2.04 2.48 3.29 4.24 短期借款 10 -15 0 0 每股经营现金流薄） 1.28 0.75 1.70 2.35 长期借款 0