2022中报点评：汽车电子高速增长，基本面压力有望逐步缓解

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 和而泰（002402.SZ）2022中报点评 汽车电子高速增长，基本面压力有望逐步缓解 2022年08月19日 ➢ 和而泰发布2022年中报，二季度收入增速4.02%。和而泰于8月18日晚发布2022年中报，上半年实现营收28.83亿元，同比增长1.02%；实现归母净利润2.02亿元，同比下滑26.96%；实现扣非净利润1.83亿元，同比下滑23.32%。公司二季度收入同比增速达到4.02%，在疫情压力下收入仍重回正增长，韧性十足。 ➢ Q2单季度收入正增长，毛利率环比改善。和而泰2022Q2单季度实现营收16.42亿元，同比增速为4.02%，在疫情冲击严重的背景下公司实现单季度的收入增长，足以体现公司的成长韧性。另一方面，公司Q2单季度毛利率为20%，较一季度17%的水平环比提升3个百分点，结合公司上半年同比大增386%的经营性净现金流表现，能够观察到原材料的压力正在逐步缓解。疫情与原材料成本高企两大压制因素正逐渐得到控制，公司的经营拐点在下半年有望到来。 ➢ 汽车电子高速增长，储能业务开始贡献增量。具体拆解公司的收入结构，22H1基石业务家电、电动工具、智能家居收入分别为18.0、3.9、3.7亿元，同比增速分别为+1.0%/-24.9%/+1.38%，家电和家具业务保持稳定，电动工具受海外市场影响有所下滑。另一方面，公司的汽车电子业务收入达到1.3亿元，同比增长75.5%；储能业务收入达到0.22亿元，开始贡献业绩增量；子公司铖昌科技收入1.14亿元，同比增长42.7%。公司切入到汽车电子、储能两大新兴的广阔市场，并实现收入的高速增长，因而进一步打开公司的成长天花板；核心子公司铖昌科技上市，作为稀缺的“专精特新”企业，铖昌科技今年来保持良好的收入增长和较高的盈利能力，稀缺性凸显。 ➢ 定增募资6.5亿元，加码汽车电子&储能业务建设。公司于8月3日发布公告，拟定增募资6.5亿元，投资项目分别为汽车电子全球运营中心（2.5亿元）、数智储能（1亿元）、补充流动性（3亿元），公司通过定增加大对汽车电子、储能两大新兴业务的投资，有望驱动两大板块进一步实现高速增长。根据麦肯锡数据，2020年全球汽车各“域”相关控制器市场规模约为920亿美元，至2030年有望达到1,560亿美元；根据BNEF数据，2021-2030年全球储能新装机量CAGR有望达到22%。公司切入汽车电子&储能的广阔市场，未来增长可期。 ➢ 投资建议：作为全球智能控制器行业领军者，公司主打高端品牌战略清晰。家电的智能化浪潮对公司智能控制器业务带来“量价齐升”的乘数效应。牵手全球顶级 Tier 1 厂商后，汽车电子业务也获得强力“助推器”。我们预计公司2022-2024 年 EPS 分别为0.74、1.01、1.37元，当前市值对应22-24年PE分别为29/21/16倍，公司成长性仍被低估，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：上游原材料价格波动风险；疫情反复风险；家电需求不及预期；汽车电子业务发展不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5986 7479 9365 11827 增长率（%） 28.3 24.9 25.2 26.3 归属母公司股东净利润（百万元） 553 672 920 1250 增长率（%） 39.7 21.5 37.0 35.8 每股收益（元） 0.61 0.74 1.01 1.37 PE 35 29 21 16 PB 5.4 4.6 3.9 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月18日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 21.25元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 研究助理 丁辰晖 执业证书： S0100120090026 电话： 021-80508288 邮箱： dingchenhui@mszq.com 相关研究 1.和而泰（002402.SZ）2022年一季报点评：短期业绩承压，子公司上市在即-2022/04/29 2.【民生通信】和而泰（002402）：业绩延续快增表现，未来的征途是星辰大海-2021/08/18 3.【民生通信】和而泰（002402）2021年半年度业绩预告点评：克服短期不利影响，21H1业绩同比高增-2021/07/07 4.【民生通信】和而泰(002402.SZ)深度报告：高端智能控制器龙头，汽车+频射芯片驱动未来成长-210617-2021/06/17 5.【民生通信】和而泰(002402)2021年一季度业绩预告点评：克服短期上游不利影响，Q1扣非净利同环比双增-2021/04/15 和而泰(002402)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5986 7479 9365 11827 成长能力（%） 营业成本 4731 5889 7284 9100 营业收入增长率 28.30 24.94 25.23 26.29 营业税金及附加 21 19 23 30 EBIT增长率 28.85 22.80 36.34 35.30 销售费用 97 142 178 225 净利润增长率 39.73 21.45 36.96 35.82 管理费用 227 262 328 414 盈利能力（%） 研发费用 286 359 450 568 毛利率 20.97 21.26 22.22 23.06 EBIT 658 808 1102 1491 净利润率 10.37 9.66 10.57 11.37 财务费用 22 20 18 13 总资产收益率ROA 7.75 8.05 9.31 10.46 资产减值损失 -27 -35 -42 -50 净资产收益率ROE 15.33 16.09 18.56 20.73 投资收益 34 37 47 59 偿债能力 营业利润 662 850 1164 1581 流动比率 1.43 1.49 1.57 1.67 营业外收支 5 0 0 0 速动比率 0.92 0.98 1.07 1.17 利润总额 666 850 1164 1581 现金比率 0.30 0.31 0.37 0.46 所得税 45 128 175 237 资产负债率（%） 44.74 45.29 45.22 44.92 净利润 621 723 990 1344 经营效率 归属于母公司净利润 553 672 920 1250 应收账款周转天数 80.06 85.00 85.00 85.00 EBITDA 805 1039 1400 1859 存货周转天数 118.61 115.00 110.00 105.00 总资产周转率 0.84 0.90 0.95 0.99 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 905 1114 1614 2409 每股收益 0.61 0.74 1.01 1.37 应收账款及票据 1413 1931 2419 3054 每股净资产 3.95 4.57 5.43 6.60 预付款项 34 29 36 45 每股经营现金流 0.18 0.77 1.17 1.58 存货 1537 1820 2153 2568 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 504 532 593 674 估值分析 流动资产合计 4393 5427 6817 8750 PE 35 29 21 16 长期股权投资 2 2 2 2 PB 5.4 4.6 3.9 3.2 固定资产 1197 1346 1483 1606 EV/EBITDA 23.95 18.35 13.26 9.56 无形资产 270 290 305 315 股息收益率（%） 0.47 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2749 2919 3071 3204 资产合计 7143 8346 9888 11954 短期借款 655 655 655 655 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2103 2581 3193 3989 净利润 621 723 990 1344 其他流动负债 308 414 493 596 折旧和摊销 147 230 298 368 流动负债合计 3066 3651 4342 5241 营运资金变动 -667 -290 -259 -314 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 166 705 1072 1442 其他长期负债 130 130 130 130 资本开支 -393 -400 -450 -500 非流动负债合计 130 130 130 130 投资 -241 0 0 0 负债合计 3196 3780 4471 5370 投资活动现金流 -581 -363 -403 -441 股本 914 914 914 914 股权募资 60 0 0 0 少数股东权益 338 388 458 552 债务募资 193 0 0 0 股东权益合计 3947 4566 5417 6584 筹资活动现金流 88 -133 -169 -207 负债和股东权益合计 7143 8346 9888 11954 现金净流量 -343 210 500 795 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 和而泰(002402)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信