盈利拾级而上，多元布局成长动能充沛

公司基本情况(人民币) 业绩简评 8月18日公司发布中报业绩，1H22实现营收36.0亿元，同比+24.7%，归母净利润3.5亿元， 同比-41.83%， 扣非归母净利润3.1亿元 ，同比-47.78%；其中，2Q22实现营收19.2亿元，同比+41.2%，归母净利2.08亿元，扣非归母净利1.75亿元，同比-44.6%，业绩符合预期。 经营分析 不断优化产品结构，必选高性能消费纸基材提价顺利落地。2Q营收19.2亿元（同比+41.2%，环比+14.4%）。1）销量：1H销量39.2万吨（同比+16.6%）；2）吨价：平均吨价9183元/吨（环比+580元）。以1Q19万吨计算，2Q销量20万吨，2Q平均吨价9515元/吨（同比+1013元，环比+683元）。3） 分品类 ：1H食品&医疗包装纸销额6.44亿元， 同比+31.6%。 电解电容器/标签离型/热转印材料营收同比+19.3%/+57.1%/+26.9%。 吨盈利稳步修复，看好2H成本压力趋缓下、提价落地进一步强化盈利弹性。2Q毛利率为14.2%（环比+2.7p Ct ），成本端木浆价格保持高位（2Q阔叶浆6395元/吨，同比+1234元，环比+827元），能源成本环比相对稳定（2Q秦皇岛动力煤价格735元/吨，同比+118元，环比基本持平）。剔除夏王投资收益，1Q/2Q吨净利627/855元/吨，环比+295/+228元。期间费用率方面 ，管理费用管控效率提升 ，2Q销售/管理&研发/财务费用率0.3%/3.4%/1.2%， 同比-0.06/-2.0/+0.6pct，2Q净利率为10.9%（ 环比+2.2pct）。 23年迎产能释放大年，中长期林浆纸一体化提升战略优势，成长动能充足。11月预计新增食品卡纸产能30万吨，1Q23公司预计本部新增8万吨产能，23年底湖北、广西纸、浆产能陆续投放，中长期角度，公司将逐渐转型为林/草、浆、纸一体化企业，竞争力和盈利稳定性都将进一步增强。 盈利预测和投资建议 考虑到公司未来成长动能充足、中期上游产业链布局逐步完善，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为9.1、13.3、16.3亿元，当前股价对应PE分别为22、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求疲软导致提价落地不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期； 原料价格长期高位运行导致盈利承压的风险。