全球网络持续深耕，可视化开启第二增长曲线

南微医学（688029） 证券研究报告 2022年08月19日 投资评级 全球网络持续深耕，可视化开启第二增长曲线 疫情导致短期业绩承压，整体经营稳中有升 公司公布2022年中报，实现营收9.60亿元，同比增长9.78%，其中国内 市场收入5.96亿元，同比增加12.18%；国际市场收入3.63亿元，同比 增加6.25%；归母净利润1.25亿元，同比减少12.87%；扣非净利润1.19亿元，同比减少11.87%。2022年Q2实现收入5.18亿元，同比增长7.56%；归母净利润0.81亿元，同比增长6.59%；扣非净利润0.76亿元，同比增长5.48%。 高研发投入下产品矩阵丰富，可视化产品贡献新增量 2022年H1公司研发投入8379.75万元，同比增长41.96%。可视化产品逐渐进入收获期，2022年H1国内可视化业务营收约1.02亿元，助力拓展公司新增长空间。2021年11月一次性使用胆道镜在国内获批，一次性支气管镜于2022年6月获得国内注册证，还有一次性输尿管肾镜等在研；止血闭合类中，22年Q1三臂夹已获得国内及FDA注册，牵拉夹已获得国内及日本注册，钴铬合金夹、闭合夹等产品将在未来两年陆续获批在中国及美国上市；神经外科三个产品研发顺利，颅内隧道牵开手术系统进入国内临床阶段，计划2023年获得国内及FDA注册；一次性可视化脑部灌洗系统，计划2023年获得FDA注册；脑科球囊已于2022年3月获得国内注册。 精细化深耕销售网络，全球化进程加速 公司重新优化整合国际营销区域，将加拿大和南美洲业务并入MTU管理，将中东、非洲业务纳入MTE管理，将亚太国际业务纳入中国区管理。公司在美国、德国、英国、法国和日本设有全资子公司，积极建设发达国家直销团队，稳步推进国际化进程。在海外注册准入方面，2022年H1公司新增申请专利57项，新增授权专利52项。2022年H1亚太区市场销售收入（不含康友）约5.52亿元（+9.2%）；美洲区市场销售收入 约1.66亿元（+11.7%）；EMEA（欧洲、中东及非洲）市场销售收入1.48 亿元（+5.8%）；康友医疗收入0.92亿元（+34.1%）。盈利预测 南微医学是中国微创介入器械领域的龙头公司，我们认为公司凭借优越的产品性能、研发能力和战略布局，有望进一步巩固在微创诊疗耗材领域的龙头地位，可视化业务开启新增长空间。考虑2022年多地疫情散发影响手术开展，我们调整公司2022-2024年收入分别为23.31/30.01/38.16亿元（前值24.57/32.75/-亿元），归母净利润3.92/5.47/7.17亿元(前值5.55/7.59/-亿元)，EPS分别为2.09/2.92/3.83元，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期；疫情影响海外销售；贸易政策变动等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,326.41 1,946.72 2,331.15 3,001.48 3,815.60 增长率(%) 1.45 46.77 19.75 28.75 27.12 EBITDA(百万元) 447.96 623.39 489.60 662.62 857.35 净利润(百万元) 260.76 324.75 392.25 546.67 716.51 增长率(%) (14.11) 24.54 20.79 39.37 31.07 EPS(元/股) 1.39 1.73 2.09 2.92 3.83 市盈率(P/E) 62.56 50.23 41.59 29.84 22.77 市净率(P/B) 6.25 5.54 4.81 4.14 3.50 市销率(P/S) 12.30 8.38 7.00 5.43 4.28 EV/EBITDA 50.22 42.38 27.46 19.94 14.35 资料来源：wind，天风证券研究所 行业医药生物/医疗器械 6个月评级买入（维持评级） 当前价格87.12元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)187.25 流通A股股本(百万股)187.25 A股总市值(百万元)16,312.88流通A股市值(百万元)16,312.88每股净资产(元)16.01 资产负债率(%)14.83 一年内最高/最低(元)281.87/78.21 作者杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 李慧瑶联系人 lihuiyao@tfzq.com 股价走势 南微医学沪深300 -2% -13% -24% -352%021-08 -46% -57% -68% 2021-12 2022-04 资料来源：贝格数据 相关报告 1《南微医学-季报点评:高速增长态势延续，全球网络精耕细作》2021-10-28 2《南微医学-半年报点评:国内外业绩稳健增长，研发推动产品梯队迭代放量2021-08-26 3《南微医学-公司点评:国内业务全面恢复，新产品有望陆续落地》2021-03-17 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 645.42 1,163.46 2,021.16 2,271.76 3,202.28 营业收入 1,326.41 1,946.72 2,331.15 3,001.48 3,815.60 应收票据及应收账款 206.73 355.61 60.44 408.72 281.05 营业成本 450.64 697.29 826.93 1,043.91 1,326.92 预付账款 18.87 39.47 10.12 61.46 32.39 营业税金及附加 12.28 16.22 18.65 18.01 19.08 存货 215.24 394.29 328.56 583.97 575.95 营业费用 278.42 388.56 466.23 585.29 724.96 其他 1,412.21 853.78 868.19 864.29 880.95 管理费用 222.84 345.77 372.98 471.23 587.60 流动资产合计 2,498.48 2,806.61 3,288.47 4,190.19 4,972.62 研发费用 99.67 152.89 200.48 264.13 343.40 长期股权投资 27.84 48.86 48.86 48.86 48.86 财务费用 15.54 20.84 (2.61) (6.14) (5.60) 固定资产 259.32 278.47 249.47 220.48 191.48 资产减值损失 (15.15) (24.49) 0.00 0.00 0.00 在建工程 115.02 188.97 188.97 188.97 188.97 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 16.42 97.22 82.50 67.77 53.05 投资净收益 49.23 65.39 0.00 0.00 0.00 其他 188.14 211.62 198.84 186.07 176.00 其他 (69.28) (82.93) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 606.75 825.14 768.64 712.15 658.36 营业利润 282.23 367.18 448.49 625.04 819.23 资产总计 3,105.23 3,631.75 4,057.11 4,902.34 5,630.98 营业外收入 24.43 12.96 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 5.67 2.80 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 214.25 384.43 269.40 618.48 487.19 利润总额 300.99 377.34 448.49 625.04 819.23 其他 198.17 203.60 311.87 254.15 385.19 所得税 34.85 47.99 50.68 70.63 92.57 流动负债合计 412.43 588.03 581.27 872.63 872.39 净利润 266.14 329.35 397.81 554.41 726.66 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 5.38 4.60 5.56 7.75 10.15 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 260.76 324.75 392.25 546.67 716.51 其他 20.45 39.81 30.11 30.12 33.35 每股收益（元） 1.39 1.73 2.09 2.92 3.83 非流动负债合计 20.45 39.81 30.11 30.12 33.35 负债合计 441.59 641.44 611.38 902.76 905.74 少数股东权益 52.69 46.98 52.54 60.28 70.44 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 133.34 133.75 187.25 187.25 187.25 成长能力 资本公积 1,832.62 1,926.41 1,926.41 1,926.41 1,926.41 营业收入 1.45% 46.77% 19.75% 28.75% 27.12% 留存收益 643.90 888.65 1,280.90 1,827.57 2,544.07 营业利润 -19.71% 30.10% 22.14% 39.37% 31.07% 其他 1.09 (5.48) (1.37) (1.92) (2.92) 归属于母公司净利润 -14.11% 24.54% 20.79% 39.37% 31.07% 股东权益合计 2,663.63 2,990.30 3,445.73 3,999.59 4,725.24 获利能力 负债和股东权益总计 3,105.23 3,631.75 4,057.11 4,902.34 5,630.98 毛利率 66.03% 64.18% 64.53% 65.22% 65.22% 净利率 19.66% 16.68% 16.83% 18.21% 18.78% ROE 9.99% 11.03% 11.56% 13.88% 15.39% ROIC 52.82% 59.08% 43.13% 104.95% 85.93% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 266.14 329.35 392.25 546.67 716.51 资产负债率 14.22% 17.66% 15.07% 18.41% 16.08% 折旧摊销 33.60 48.53 43.72 43.72 43.72 净负债率 -24.23% -38.68% -58.59% -56.72% -67.68% 财务费用 18.64 25.76 (2.61) (6.14) (5.60) 流动比率 5.93 4.66 5.66 4.80 5.70 投资损失 (49.23) (65.39) 0.00 0.00 0.00 速动比率 5.42 4.01 5.09 4.13 5.04 营运资金变动 (98.23) (191.96) 363.08 (347.74) 160.14 营运能力 其它 60.35 26.59 5.56 7.75 10.15 应收账款周转率 7.04 6.92 11.21 12.80 11.06 经营活动现金流 231.27 172.89 802.00 244.25 924.92 存货周转率 6.21 6.