纯电插混齐驱 电动化全面加速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评研究报告 2022年08月19日 纯电插混齐驱电动化全面加速 评级： 上次评级： 目标价格(港元)：最新收盘价(港元)： 买入 买入 16.82 股票代码： 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元) 自由流通股数(百万) 0175 29.25/10.0 1,685.51 1,685.51 10,020.85 吉利汽车 恒生指数 9% -5% -19% -33% -47% -61% 2021/082021/112022/022022/05 2022/08 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）7月销量点评：新能源表现亮眼雷神混动发力 2022.08.09 2.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）系列点评四十六：博越L发布电动智能加速革新20220807 2022.08.07 3.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）6月销量点评：雷神混动发力出口持续高增 2022.07.08 评级及分析师信息 吉利汽车(0175.HK) 事件概述： 公司发布2022半年报：2022H1营业收入581.8亿元，同比增长29.2%；归母净利15.5亿元，同比增长-34.8%。2022H1实现汽车销售61.4万辆（含领克），同比下降2.6%，全年维持165万辆的销量指引。 分析判断: ►价格驱动收入提升整体结构向好 相对股价% 2022H1公司实现收入581.8亿元，同比+29.2%，受疫情及缺芯影响，整体销量表现低于预期，但在价格提升驱动下，收入实现较好增长，电动化、高端化、国际化发展良好，具体来看： 1）量：受缺芯及疫情扰动影响，整体销量下降： 2022H1公司销量（含领克）达61.4万辆，同比-2.6%，表现弱于行业（2022H1乘用车行业销量同比+3.4%），其中吉利品牌50.0万辆，同比-4.2%；领克品牌销量7.7万辆，同比- 28%；极氪品牌销量1.9万辆。公司维持全年165万辆的销量指引不变，2022H2销量将达104万辆，环比+69.4%。 2）结构：销量结构向好，新能源、出口占比显著提升： 新能源方面，2022H1新能源渗透率17.9%，同比+14.4pct，其中纯电8.6万辆，+519%，主因几何品牌销量大增，几何E新车自交付以来销量爬坡较快；PHEV2.4万辆，同比+192%，帝豪L新车型上市当月销量达4,035辆，贡献40%插混销量，展现强产品力；未来，新能源车型放量有望驱动整体销量改善； 出口方面，2022H1出口8.8万辆，同比+64.0%，占比提升至14.3%，出口车型以博越、缤越为主，欧洲、亚太、中东多市场布局，成为销量增长新引擎。 3）价：高端车型占比提升带动品牌价格带上移： 2022H1吉利总平均单车收入从2021H1的8.42万元增至10.20万元，同比+21.1%，星瑞（11.27-15.17万元）、星越L （13.72-18.52万元）等高端车型带动价格突破10万元，实现品牌向上；领克品牌价格表现稳定，维持在14万左右。 ►单车毛利改善费用上涨影响归母净利 1)毛利端：2022H1公司毛利率为14.6%，同比-2.6pct，我们判断主因是新能源车型销量占比提升，而尚未形成规模效应，叠加原材料（芯片、电池）成本增加所致；单车毛利呈现向好趋势，目前平均单车毛利为人民币1.6万元，同比+9.9%。 2)费用端：2022H1行政费用同比增长43.6%至46.6亿元，对应行政费用率同比提升0.8pct至8.0%，主要受过去研发摊销 及折旧费用增加影响。46.6亿元行政费用中，研发费用达 32.7亿元，占比70.1%，其中10+亿投资于极氪；销售费用同比增加29.3%至33.0亿元，主要用于极氪营销渠道扩建，在收入快速增长趋势下，销售费用率同比保持稳定，依旧为5.7%。 3)净利端：2022H1扰动因素较多，归母净利15.5亿元，同比增长-34.8%；归母净利率2.5%，同比-2.6pct。考虑到2021H1公司发生股权激励费用达8.5亿元，以及极氪子公司亏损7.6亿元，加总还原后的归母净利润为31.6亿元，同比去年扣除股权激励影响的净利润30.2亿元，+4.8%。公司电动智能转型尚在初期，规模效应尚未体现，但至暗时刻已过，随着4.0时代车型贡献更多增量，零部件自制叠加规模效应，公司业绩具备较高增长弹性。 ►新品周期向上电气化、高端化持续推进 公司正迎来新一轮产品周期，在雷神混动技术及新一代电子电气GEEA2.0助力下，下半年将推出10款以上车型，电动智能、品牌向上有望加速： 1）新品密集上市，雷神插混时代来临。下半年，帝豪L插混销量加速爬坡，星越L雷神Hi·X插混版、领克01/05/09等E-Motive插混车型将陆续上市，插混市场快速崛起之际，吉利雷神混动有望凭借技术领先性、产品布局全面性成为继比亚迪后第二个享受插混红利的自主车企，量、价齐升。 2）极氪新车型将上市，电动智能加速落地。展望下半年，基于SEA打造的豪华智能纯电MPV极氪009将正式上市，完善高端智能电动车市场布局；极氪001Plus上市也将再度强化极氪智能纯电品牌定位，实现产品力、品牌溢价力和盈利水平的多维度提升。 3）受益行业趋势，HEV油混同步上量。燃油车购置税减半政策+石油价格走高下，HEV细分市场需求较强，公司下半年有望推出博越LHi·F油电混动版、领克01、03、05及09等多款HEV车型，并采用平台化战略灵活调整产能，提升雷神混动整体销量。 投资建议 短期看，CMA、SEA等架构平台新车型有望开启新一轮产品周期，2022年销量目标165万辆（含极氪7万辆），量价齐升，业绩修复弹性高；中长期看，电动智能变革给予公司新的发展机遇，一方面可充分发挥技术硬核的优势，另一方面有望在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，剑指国际一线车企。维持盈利预测，预计公司2022-2024年收入为1,402.9/1,909.7/2,443.2亿元，归母净利为74.2/116.5/172.9亿元，EPS为0.74/1.16/1.73元，按照1：0.85的人民币港元汇率换算，对应PE19/12/8倍，维持买入评级。 风险提示 销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 92374.25 102014.92 140294.73 190974.25 244319.54 YoY（%） -5.46% 10.44% 37.52% 36.12% 27.93% 归母净利润(百万元) 5396.57 4720.06 7420.69 11646.27 17287.44 YoY（%） -34.10% -12.54% 57.22% 56.94% 48.44% 毛利率（%） 16.00% 17.14% 17.50% 18.00% 19.20% 每股收益（元） 0.55 0.47 0.74 1.16 1.73 ROE(%) 8.48% 6.88% 9.76% 13.28% 16.47% 市盈率 41.16 38.60 19.40 12.36 8.33 资料来源：wind，华西证券研究所 图1吉利汽车营业收入及同比增速（亿元，%）图2吉利汽车归母净利及同比增速（亿元，%） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 140 120 100 80 60 40 20 0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 营业收入（亿元，LHS）同比增速（%，RHS） 归母净利润（亿元，LHS）同比增速（%，RHS） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3吉利汽车（含领克）批发销量及同比（辆；%）图4吉利汽车新能源渗透率（%） 24,000 21,000 18,000 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 0 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 30% 25% 20% 15% 10% 201901 201903 201905 201907 201909 201911 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 5% 领克品牌月度批发销量（辆，LHS） 同比增速（%，RHS）0% 202201202202202203202204202205202206202207 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 102014.92 140294.73 190974.25 244319.54 净利润 4720.06 7420.69 11646.27 17287.44 YoY(%) 10.44% 37.52% 36.12% 27.93% 折旧和摊销 6893.32 5216.61 5129.43 5263.01 营业成本 84198.82 115409.97 156267.71 197083.87 营运资金变动 5160.82 3081.80 10687.34 7917.43 营业税金及附加 经营活动现金流 15348.34 13915.67 26488.31 29668.07 销售费用 6322.76 7414.22 9528.52 13415.36 资本开支 -6100.19 -4000.00 -6000.00 -8000.00 管理费用 7907.53 10491.82 12387.07 14634.94 投资 -391.75 -599.83 -623.28 -615.46 财务费用 -280.16 -323.77 -575.75 -892.23 投资活动现金流 -7159.17 -3020.63 -5396.89 -7146.97 资产减值损失 股权募资 30.73 0.00 0.00 0.00 投资收益 1204.99 1134.47 1142.77 1204.32 债务募资 -101.61 -1906.74 0.00 0.00 营业利润 3457.52 5579.83 10712.65 16598.95 筹资活动现金流 916.02 -2069.37 -134.03 -134.03 营业外收支 -277.49 444.74 83.62 264.18 现金净流量 9037.15 8825.67 20957.39 22387.07 利润总额 4665.18 7482.80 12514.79 18959.68 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 312.17 448.97 750.89 1137.58 成长能力（%） 净利润 4353.01 7033.83 11763.91 17822.10 营业收入增长率 10.44% 37.52% 36.12% 27.93% 归属于母公司净利润 4720.06 7420.69 11646.27 17287.44 净利润增长率 -12.54% 57.22% 56.94% 48.44% YoY(%) -12.54% 57.22% 56.94% 48.44% 盈利能力（%