2022年中报点评：PCB&精密制造发力，深耕新能源实现超预期增长

分析师：方竞 执业证号：S0100521120004电话：15618995441 邮箱：fangjing@mszq.com 分析师：李少青 执业证号：S0100522010001电话：18616987704 邮箱：lishaoqing@mszq.com 东山精密（002384.SZ）2022年中报点评 PCB&精密制造发力，深耕新能源实现超预期增长 2022年08月19日 事件：东山精密8月18日发布2022年中报，公司2022年上半年实现营收145.46亿元（YoY+3.68%），实现归母净利润7.96亿元（YoY+31.70%）,实现扣非后归母净利润6.78亿元（YoY+27.75%）。对应2Q22单季度，公司2Q22实现营收72.34亿元（YoY+11.34%，QoQ-1.07%）,归母净利润为4.32亿元 （YoY+20.17%，QoQ+18.63%），实现扣非后归母净利润为3.74亿元 （YoY+16.49%，QoQ+22.99%）。同时，公司公告通过全资子公司DSG以自有资金向墨西哥东山追加投资9100万美元，总投资达到9900美元。 PCB&精密制造势如破竹，公司业绩实现超预期增长。分业务来看，2022H1，公司PCB业务营收90.49亿元（YoY+9.19%），毛利率16.51%（YoY+1.56pct）；精密制造业务营收20.85亿元（YoY+51.43%），毛利率16.21%（YoY-1.16pct）；TP&LCM模组业务营收22.02亿元（YoY-30.05%），毛利率3.38%（YoY-6.69pct））；LED业务营收11.32亿元（YoY-3.31%），毛利率12.61%（YoY-6.29pct）。公司2022H1综合毛利率14.45%（YoY-0.2pct），同比下滑原因主要系大宗商品价格持续上涨、人民币汇率持续升值等因素。光电显示业务受疫情及全球大环境下需求减少导致营收下滑严重。Q2受疫情管控影响，公司交付和物料引进受阻，下游需求疲软。公司业绩超悲观预期，逆境中完成华丽反转，实现强势增长。 深耕新能源汽车领域，蓝海市场再造“东山”。公司积极布局新能源汽车领域，将消费电子PCB领域及精密制造领域积累的技术和客户优势迁移至新能源蓝海市场。2022年上半年汽车业务实现收入9.2亿元，YoY+104%。公司充分利用产业链优势，同时进行各部门内部协同，规划在新能源汽车赛道再创“东山”： 1）精密制造方面：公司将累积30多年的通信技术赋能新能源汽车领域，目前已供产品主要为白车身、座椅、支架类等低门槛强度结构件，单车价值量较低，22年公司选定新的产品方向，将产品聚焦到核心竞争力上，公司选定散热类、壳体类和电芯类为主要方向，其产品电芯防爆阀顶盖、散热水冷板和三合一铝合金压铸产品已经送样，顺利导入单车价值量可大幅提升。 2）FPC软板方面：公司深度绑定T客户，在建设墨西哥子公司为其做配套产品及开拓新客户，并加码9100万美元，标志着公司经营模式从全球化转向区域化。公司22年底BMS软板新产能将得到很好的消化，今年有望通过新产能开出和客户拓展实现超预期增长。 3）硬板方面：新能源汽车智能化程度不断加深，智能驾驶传感器搭载数量不断上升，带动PCB用量增加，公司产品有望实现快速放量。 4）触控显示方面：汽车智能化催生大量触控屏需求，公司中大尺寸触控显示模 推荐维持评级 当前价格：30.00元 相关研究 1.东山精密（002384.SZ）事件点评：墨西哥设立子公司，完善海外汽车领域布局-2022/05/22 2.东山精密（002384.SZ）2021年年报&20 22年一季报点评：降本增效稳健经营，全面布局新能源汽车赛道-2022/04/22 3.东山精密（002384.SZ）深度报告：软硬板齐头并进，消费、汽车电子助力发展-2022/03/20 4.【民生电子】东山精密（002384）公司点评：中报业绩预告超预期，受益消费电子需求复苏-2020/06/09 5.【民生电子】东山精密（002384）公司点评：全球领先PCB企业，定增加码主业-2020/02/19 组业务契合新能源车发展趋势，若产品导入车厂顺利，公司光电显示业务有望实现超预期增长。公司五大事业部内部协同，产品未来单车价值量有望突破万元。 消费电子持续发力，新产品带来增量市场。公司深度绑定A客户，随着公司新料号不断导入和下半年A客户新机推出，公司软板产品ASP和份额有望持续增长。同时，A客户有望于明年发布首款MR产品，公司软板产品有望进入相关产业链，实现快速放量。顺应智能机轻薄化、多摄化趋势，软板需求不断攀高，公司作为全球第二大软板公司，有望从中受益。此外，T客户预计将于明年推出首款机器人，公司作为T客户主要供应商，有望与T客户继续保持紧密合作，带动软板产品需求量增加，推动公司业绩进一步增长。 投资建议：预计22/23/24年归母净利润为23.82/29.61/35.42亿元，对应PE为21/17/14倍。公司作为全球领先的PCB厂商和全国领先的精密制造龙头，转战新能源领域，AR/VR、机器人等新兴需求推动，公司部门内部协同，业绩不断攀高，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；扩产不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 31,793 35,771 40,393 45,795 增长率（%） 13.2 12.5 12.9 13.4 归属母公司股东净利润（百万元） 1,862 2,382 2,961 3,542 增长率（%） 21.7 27.9 24.3 19.6 每股收益（元） 1.09 1.39 1.73 2.07 PE 27 21 17 14 PB 3.5 3.1 2.6 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月17日收盘价） 图1：东山精密季度收入和利润情况图2：东山精密季度毛利率和净利率情况 100 50 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 0 -50 营业收入（亿元）归母净利YOY 600% 400% 200% 0% -200% -400% 归母净利（亿元） 25% 毛利率（%） 净利率（%） 20% 15% 10% 5% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 0% -5% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 销售费用率（%）研发费用率（%） 管理费用率（%） 图3：东山精密季度费用率情况图4：东山精密季度研发费用和研发费用率情况 6% 4% 2% 0% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 -2% 46% 3 4% 2 2% 1 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 00% 研发费用（亿元）研发费用率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图5：东山精密经营性现金流流入情况图6：东山精密经营性净现金流情况 120 100 80 60 40 20 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 0 营业收入（亿元）经营性现金流流入（亿元） 25 20 15 10 5 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 0 -5 净利润（亿元）经营性净现金流（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图7：东山精密应收账款和周转天数情况图8：东山精密存货和周转天数情况 100 80 60 40 20 0 15080 60 100 40 50 20 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 00 120 100 80 60 40 20 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 0 应收账款（亿元）周转天数（天，右轴） 存货（亿元）周转天数（天，右轴） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 31,793 35,771 40,393 45,795 成长能力（%） 营业成本 27,129 30,331 34,003 38,301 营业收入增长率13.17 12.51 12.92 13.37 营业税金及附加 73 107 121 137 EBIT增长率9.83 2.06 21.87 18.07 销售费用 341 465 485 550 净利润增长率21.72 27.87 24.34 19.61 管理费用 782 894 1,050 1,236 盈利能力（%） 研发费用 1,029 1,216 1,373 1,603 毛利率14.67 15.21 15.82 16.36 EBIT 2,702 2,757 3,360 3,968 净利润率5.85 6.65 7.34 7.74 财务费用 437 250 224 208 总资产收益率ROA4.91 5.89 6.83 7.38 资产减值损失 -187 -150 -170 -196 净资产收益率ROE12.78 14.29 15.39 15.87 投资收益 42 29 32 37 偿债能力 营业利润 2,114 2,646 3,296 3,942 流动比率1.15 1.25 1.36 1.48 营业外收支 -3 -2 -2 -2 速动比率0.80 0.87 0.94 1.04 利润总额 2,111 2,644 3,294 3,940 现金比率0.29 0.30 0.33 0.40 所得税 250 264 329 394 资产负债率（%）61.34 58.54 55.41 53.34 净利润 1,861 2,380 2,964 3,546 经营效率 归属于母公司净利润 1,862 2,382 2,961 3,542 应收账款周转天数88.01 89.38 88.92 89.08 EBITDA 4,565 3,857 4,566 5,225 存货周转天数86.80 88.58 87.99 88.18 总资产周转率0.84 0.88 0.93 0.95 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 5,401 5,709 6,427 8,573 每股收益1.09 1.39 1.73 2.07 应收账款及票据 7,681 8,771 9,848 11,191 每股净资产8.58 9.80 11.31 13.11 预付款项 186 222 244 277 每股经营现金流1.88 1.96 2.15 2.43 存货 6,452 7,231 8,047 9,074 每股股利0.00 0.18 0.24 0.29 其他流动资产 2,011 2,254 2,212 2,295 估值分析 流动资产合计 21,731 24,187 26,778 31,410 PE27 21 17 14 长