锂电回收实现业绩贡献，第二增长曲线日渐清晰

锂电回收实现业绩贡献，第二增长曲线日渐清晰 核心观点： 事件：旺能环境发布2022年半年报：上半年实现营收14.65亿元，同比增长31.52%；实现归母净利润3.34亿元（扣非后3.17亿元），同比增长0.79%（扣非后下降3.08%）。 BOT确认收入与新项目投运拖累毛利率。2022H1公司毛利率为41.67%，同比减少7.73pct,主要是由于2022H1确认BOT建造收入 1.11亿，占总营收7.58%，这部分收入毛利率为零，拉低了公司整体毛利率。上半年公司费用率为18.62%，同比减少0.52pct，整体费用管控良好。公司经营活动现金流净额为3.62亿元，同比下降24.02%，主要由于公司今年新增的新能源锂电池循环再利用业务尚处于试运行阶段，增加了作为周转所需的原材料投入。 垃圾焚烧主业稳健增长，运营能力有所提升。2022H1公司垃圾焚烧发电业务实现收入10.23亿元，同比增长4.95%，毛利率为 48.29%，同比减少2.24pct。目前公司有在运18座电厂30期项目 合计20270吨/日；在建3个项目合计2,050吨/日；筹建1个项目 1,000吨/日。完成发电量13.69亿度，上网电量11.47亿度，垃 圾入库量381.49万吨，吨垃圾发电量为358.86万度/吨，同比增长6.64%。公司通过精细化管理等手段提升运营效率，保障垃圾焚烧发电业务稳健增长。 疫情影响下餐厨垃圾收取量受制约，油脂涨价冲抵部分影响。2022H1公司餐厨垃圾处理业务实现收入1.65亿元，同比增长74.08%，毛利率30.07%，同比减少5.12pct。2021年公司有7个 餐厨项目建成投运，餐厨业务收入和成本也快速增长。目前公司已建成投运12期餐厨项目，共2360吨/日（含试运营500吨/日）， 共处理餐厨垃圾29.93万吨。上半年多点散发的疫情对个别项目所在地餐饮垃圾的收取量造成了一定的影响，但油脂价格的上涨对冲了部分影响，公司通过技改也进一步提高了油脂提取率，上半年共提取油脂近9658吨，较去年同期增长7.23%，提油率达3.2%，位于行业前列。未来随着疫情好转，餐厨垃圾收取与入库量增幅有望进一步提升。 锂电回收业务拓展迅速，将成重要业绩增长点。公司年初切入锂电回收业务，4月部分生产线开始正式运营，目前生产状况良好。上半年锂电业务实现收入8304万元，毛利率34.13%，业绩贡献逐 步显现。根据规划，公司一期项目预计2023年可全部达产，对应 产品产能为镍钴锰3000金吨/年，碳酸锂1000吨/年。今年下半年， 公司将启动3.5万吨/年三元锂电回收项目建设工作，进一步提高锂电回收产能。此外，公司还将携手永兴材料，进一步完善锂电回收业务布局。公司锂电业务拓展迅速，将成重要业绩增长点。 旺能环境(002034.SZ) 推荐维持评级 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据2022-08-18 A股收盘价(元)22.20 A股一年内最高价(元)25.65 A股一年内最低价(元)15.35 上证指数3277.54 市盈率14.65 总股本（万股）42,949.42 实际流通A股(万股)42,597.05 限售的流通A股(万股)352.38 流通A股市值(亿元)94.57 相对上证指数表现2022-08-18 资料来源：wind,中国银河证券研究院 公司点评●环保行业 2022年8月18日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 收购南通回力，布局再生橡胶领域。此前公司公告拟收购南通回力橡胶有限公司77%股权，进一步完善再生资源产业布局。南通回力目前处于老厂拆除新厂区建设阶段，新厂区规划年处理20万吨废旧轮胎的资 源循环利用项目，其中丁基再生橡胶5万吨/年；轮胎再生橡胶12万吨 /年；硫化橡胶粉3万吨/年。预计随着项目逐步投产，南通回力业绩将有较大增长潜力。 投资建议：预计公司2022/2023/2024年公司归母净利润分别为7.77亿、10.26亿和13.46亿，对应PE为12x、9.3x和7.1x。公司锂电回收等再生资源业务打开公司二次成长曲线，维持“推荐”评级。 风险提示：市场拓展不及预期的风险；产品价格波动的风险，垃圾焚烧发电电价下调风险；锂电回收业务进展不及预期风险。 附录：1.盈利预测表1.旺能环境盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024 营业收入(百万元) 2967.93 3711.09 5084.98 6730.28 收入增长率 74.75% 25.04% 37.02% 32.36% 归母净利润（百万元） 648.01 777.41 1026.22 1345.67 利润增速 24.10% 19.97% 32.00% 31.13% 毛利率 36.92% 41.47% 43.63% 46.24% 摊薄EPS(元) 1.53 1.81 2.39 3.13 PE 11.29 12.26 9.29 7.09 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2.公司经营情况 图1：2017-2022H1旺能环境营业收入图2：2017-2022H1旺能环境归母净利润 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 图3：2017-2022H1旺能环境毛利率与净利率图4：2017-2022H1旺能环境费用率 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 图5：2017-2022H1旺能环境现金流图6：2021H1/2022H1旺能环境各主营业务收入占比 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 严明，环保行业分析师，材料科学与工程专业硕士，毕业于北京化工大学。于2018年加入中国银河证券研究院，从事环保行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn公司网址：www.chinastock.com.cn