2022年上半年业绩点评：业绩逐季改善，下半年内容储备丰富

公司点评|芒果超媒 公司点评|芒果超媒 业绩逐季改善，下半年内容储备丰富 芒果超媒（300413.SZ）2022年上半年业绩点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年半年报，1H22实现营收67.14亿元，YoY-14.5%，归母净利润11.91亿元，YoY-17.9%。 逐季改善，业绩环比1Q显著增长。1H22芒果TV互联网视频业务收入52.27亿元（占总收入比重的77.85%），YoY-11.36%，一方面由于去年基数较高，另一方面受宏观经济及疫情影响，广告整体景气度有所下滑。 证券研究报告 2022年08月18日 公司评级买入 股票代码300413 前次评级买入 评级变动维持 当前价格29.51 近一年股价走势 单季度看，在优质内容推动下，2Q22公司实现营收35.91亿元，YoY-6.6%，芒果超媒创业板指 QoQ+14.93%，归母净利润6.83亿元，YoY+0.8%，QoQ+34.64%。 2Q综艺排播显著修复，《乘风破浪3》招商行业领先。受政策监管以及疫情扰动影响，公司1Q22重点节目排播延后，2Q以来显著增强，S+级综艺 《声生不息·港乐季》、《乘风破浪3》接连上线，播放量与口碑表现优异，其中《乘风破浪3》平均单期播放量2.8亿次，优于前两季，累计广告合作客户达27个，招商客户数领衔上半年度综艺市场。 23% 13% 3% -7% -17% -27% -37% 2021-082021-122022-04 分析师 下半年内容储备丰富，有望拉动会员增长。据星联互动，2H22《披荆斩 棘的哥哥2》、《妻子的浪漫旅行6》等综“N”代有望陆续上线。台网融合，金鹰独播与季风剧场相加持，公司储备包括《天下长河》、《去有风的地方》、《大宋少年志2》等剧集内容。芒果TV于今年8月提价，这是自2022年1月提价后，年内的第二次提价，月度、季度会员卡价格与优爱腾持平，年度会员保持原价，平均提价幅度9.9%。在充沛的优质内容供给下，我们看好下半年公司提价对会员需求减弱的抵御能力，进而推动会员收入增长。 盈利预测：我们预计公司2022/23/24年归母净利润23.00/26.10/30.03亿元，同比增长9%/13%/15%。维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，会员收入/广告收入不达预期，影视投资风险 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,006 15,356 15,957 17,987 20,182 增长率 12% 10% 4% 13% 12% 归母净利润(百万元) 1,982 2,114 2,300 2,610 3,003 增长率 71% 7% 9% 13% 15% 每股收益（EPS） 1.11 1.13 1.23 1.40 1.61 市盈率（P/E） 26.5 26.1 24.0 21.2 18.4 市净率（P/B） 5.0 3.3 2.9 2.7 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 芒果超媒：《乘风破浪》是怎么炼成的？—芒果超媒（300413.SZ）跟踪报告2022-05-31芒果超媒：Q1受到综艺排期延后的影响，Q2开始恢复—芒果超媒（300413.SZ）2021年&22Q1业绩点评2022-04-26 芒果超媒：2Q开始综艺排片丰富，加码剧集打开会员增长空间—芒果超媒（300413.SZ）跟踪报告2022-04-25 索引 内容目录 一、逐季改善，业绩环比1Q显著增长3 二、2Q综艺排播显著修复，《乘风破浪3》招商行业领先4 三、下半年内容储备丰富，有望拉动会员增长5 图表目录 图1：公司1H22实现营收67.14亿元，YoY-14.5%3 图2：公司1H22实现归母净利润11.91亿元，YoY-17.9%3 图3：公司2Q22实现营收35.91亿元，YoY-6.6%3 图4：公司2Q22实现归母净利润6.83亿元，YoY+0.8%3 图5：芒果TV互联网视频业务收入占比持续提升4 图6：2022年上半年芒果超媒总收入中视频广告占比32%4 图7：2022年上半年公司整体毛利率为36.32%4 图8：2022年上半年公司整体费用率同比变动较小4 图9：2022年上半年广告收入同比下滑31.15%5 图10：2022年上半年会员收入同比增长6.48%5 图11：《声生不息·港乐季》播放表现5 图12：《乘风破浪》播放表现5 图13：下半年芒果TVS+级综艺排播同比显著提升6 表1：芒果TV和湖南卫视下半年剧集储备丰富6 表2：芒果TV于今年8月实施年内第二次提价7 一、逐季改善，业绩环比1Q显著增长 公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营收67.14亿元，YoY-14.5%，归母净利润 11.91亿元，YoY-17.9%；2Q22实现营收35.91亿元，YoY-6.6%，QoQ+14.93%，归母净利润6.83亿元，YoY+0.8%，QoQ+34.64%。 图1：公司1H22实现营收67.14亿元，YoY-14.5%图2：公司1H22实现归母净利润11.91亿元，YoY-17.9% 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 营业收入（百万元）YoY（右轴） 1H182H181H192H191H202H201H212H211H22 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 归母净利润（百万元）YoY（右轴） 1H182H181H192H191H202H201H212H211H22 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：公司2Q22实现营收35.91亿元，YoY-6.6%图4：公司2Q22实现归母净利润6.83亿元，YoY+0.8% 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业收入（百万元）YoY（右轴） 1Q203Q201Q213Q211Q22 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润（百万元）YoY（右轴） 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 收入分部来看，2022年上半年芒果TV互联网视频业务收入52.27亿元（占收入比例77.85%），同比下滑11.36%；内容电商业务（原媒体零售业务）收入9.45亿元（占收入比例14.07%），同比增长1.43%；新媒体互动娱乐内容制作收入4.90亿元（占收入比例7.29%），同比下滑50.29%；其他业务收入0.53亿元，同比增长34.24%。 分子公司看，运营主体快乐阳光（主营新媒体平台运营）营业收入60.05亿元，同比下滑11.07%；天娱传媒（主营艺人经纪、版权业务等）营业收入0.77亿元，同比下滑75.56%；快乐购（主营媒体零售）营业收入6.55亿元，同比下滑19.44%。 图5：芒果TV互联网视频业务收入占比持续提升图6：2022年上半年芒果超媒总收入中视频广告占比32% 9000 8000 新媒体互动 娱乐内容制其他业务 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 其他业务 新媒体互动娱乐内容制作内容电商业务 1H192H191H202H201H212H211H22 内容电商 14% 运营商业务 18% 作1% 7% 视频会员 28% 视频广告 32% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2022年上半年公司整体毛利率为36.32%，同比下滑1.44pct。分业务看，芒果TV互联网视频业务毛利率为43.47%，同比提升0.65pct，内容电商业务毛利率9.59%，同比下滑6.41pct，主要由于小芒尚处战略投入期。整体费用率同比变动较小，2022年上半年销售费用率14.51%，同比提升0.19pct，管理费用率3.76%，同比下滑0.20pct，研发费用率1.51%，同比下滑0.05pct。 图7：2022年上半年公司整体毛利率为36.32%图8：2022年上半年公司整体费用率同比变动较小 毛利率 毛利率 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1H192H191H202H201H212H211H22 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 销售费用率管理费用率研发费用率 1H192H191H202H201H212H211H22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、2Q综艺排播显著修复，《乘风破浪3》招商行业领先 2022年上半年公司互联网视频业务收入52.27亿元，YoY-11.36%。其中，1）广告业务收入21.63亿元，YoY-31.15%，一方面由于去年基数较高，21Q1上线了《乘风破浪的姐姐2》，单节目招商金额创行业之最，另一方面受宏观经济及疫情影响，广告整体景气度有所下滑；2）会员业务收入18.58亿元，YoY+6.48%；3）运营商业务收入12.06亿元，YoY+19.31%。截至报告期末，芒果TV&湖南卫视双平台拥有48个综艺制作团队、29个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室。 图9：2022年上半年广告收入同比下滑31.15%图10：2022年上半年会员收入同比增长6.48% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 广告收入（百万元）YoY（右轴） 1H192H191H202H201H212H211H22 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2500 2000 1500 1000 500 0 会员收入（百万元）YoY（右轴） 1H192H191H202H201H212H211H22 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2Q综艺排播显著修复，《乘风破浪3》招商行业领先。受政策监管以及疫情扰动影响，公司1Q22重点节目排播延后，2Q以来显著增强，S+级综艺《声生不息·港乐季》、《乘风破浪3》接连上线，播放量与口碑表现优异。《声生不息·港乐季》是芒果TV与香港TVB联合打造的港乐竞演综艺，献礼香港回归25周年，合计获得10个品牌方赞助，截至8月 16日平均单期播放量2.1亿次。《乘风破浪》于5月20日上线，截至8月16日平均单期播放量2.8亿次，优于《浪姐1》2.7亿次和《浪姐2》2.4亿次的水平。《乘风破浪》第一期上线后，包括“王心凌男孩”、“乘风破浪”、“爷青回”等迅速成为网络热词，话题度高，累计广告合作客户达27个，招商客户数领衔上半年度综艺市场。 截至8/16播放量（亿次） 图11：《声生不息·港乐季》播放表现图12：《乘风破浪》播放表现 截至8/16播放量（亿次） 截至8/16播放量（亿次） 截至8/16播放量（亿次） 2.5 2 1.5 1 0.5 0 第1期01第2期第5期第8期第11期 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5