下游需求略有承压，产能扩增蓄势待发

事件：8月17日，公司发布2022中报。2022H1公司实现营业收入1476.28亿元，同比增长74.88%；实现归属母公司净利润53.66亿元，同比降低18.27%；实现扣非归母净利润52.46亿元，同比降低11.85%。其中2022Q2，公司单季度营业收入790.26亿元，同比增长58.58%,环比增长15.2%；单季度归母净利润22.51亿元，同比下降42.94%，环比下降27.77%；单季度扣非净利润22.64亿元，同比下降35. 17%，环比下降24.08%。 点评： 疫情影响下游需求，上半年业绩略有承压。2022H1实现营业收入1476.28亿元，同比增长74.88%。盈利能力方面，2022H1公司毛利率为16.83%，同比下降8.86pct； 净利率为6.55%，同比下降7.79pct；ROE为10.60%，同比下降5.78pct，受疫情反复及油价上移影响，公司盈利能力略有下滑。期间费用方面，2022H1公司期间费用率合计为3.38%，同比下降1.71pct。其中，销售费用率为0.07%，同比下降0.04pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为1.64%，同比下降0.5pct，财务费用率为1.67%，同比下降1.17pct。公司通过加强内部管理创新，引入ERP系统优化业务流程，降本增效明显。 成本催升需求承压，产品利润短期承压。2022H1原油均价为105美元/桶，同比上涨61%，油价上涨推升主营产品价格上涨。价格方面，根据中纤网，2022上半年PX均价为1169美元/吨，同比+359美元/吨（+44.37%）；PTA均价为6142元/吨，同比+1158元/吨（+40.09%）；涤纶长丝POY均价为8137元/吨，同比+1025元/吨（+14.42%）；2022Q2单季度PX均价为1256美元/吨，环比+173美元/吨（+22.69%）； PTA均价为6660元/吨，环比+1037元/吨（+25.18%）；涤纶长丝POY均价为7978元/吨，环比+318元/吨（+4.65%）。价差方面，2022上半年，PX-石脑油均价差为1537元/吨，同比上涨0.61%，PTA-PX均价差为409元/吨，同比+8.16%，双酚A-苯酚-丙酮均价差为5886元/吨，环比-56.55%；POY与PTA、乙二醇均价差为1080元/吨，同比-27.38%；2022Q2单季度，PX-石脑油均价差为1720元/吨，环比+26.6%，PTA-PX均价差为438元/吨，环比+16.70%，双酚A-苯酚-丙酮均价差为5139元/吨，环比-12.74%，POY与PTA、乙二醇均价差为887元/吨，环比-26.9%。产能方面：目前公司拥有PX产能1050万吨/年，PTA产能约1900万吨/年；聚酯长丝、瓶片及薄膜产能合计450万吨/年，居全国前列。 浙石化二期全面投产，产能扩张巩固龙头地位。2022H1浙石化为公司带来利润85.39亿元。浙石化一期项目自投产以来各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步增强；浙石化二期项目已于2022年1月全面投产，新增2,000万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力，与一期相比，二期项目精细化工产品产出更为丰富，包含LDPE、LLDPE、EVA、DMC、丁二烯等产品，产品利用率和附加值得到更进一步提高，其中30万吨EVA装置于2021年12月28日一次投料成功，目前已顺利产出光伏料产品。新增产能方面，公司近日公告将新增140万吨乙烯及下游化工装置、高性能树脂项目、高端新材料项目，其中： （1）140万吨乙烯及下游项目包括：新建140万吨/年乙烯、30万吨/年醋酸乙烯、38万吨/年聚醚多元醇、27/60万吨/年PO/SM、40/25万吨/年苯酚丙酮、25万吨/年丁二烯抽提、35万吨/年高密度聚乙烯、40万吨/年ABS、10万吨/年HRG胶乳、6万吨/年融聚丁苯&10万吨/年稀土顺丁橡胶、75万吨/年裂解汽油加氢、10万吨/年苯乙烯&3万吨/年乙苯抽提、60万吨/年苯乙烯、20万吨/年碳酸乙烯酯（含24万吨/年乙二醇装置 CO2 回收）、80万吨/年乙二醇、膜袋厂等装置。 （2）高性能树脂项目：以浙石化所产化工品为主要原料，新建30万吨/年LDPE/EVA（管式）装置、10万吨/年EVA（釜式）装置、40万吨/年LDPE装置、20万吨/年DMC装置、3×6万吨/年PMMA装置和120万吨/年ABS装置（可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整）。 （3）高端新材料项目：本项目对4000万吨/年炼化一体化项目的相关装置进行挖潜增效，拟新建400万吨/年催化裂解装置、35万吨/年α-烯烃装置、2×20万吨/年POE聚烯烃弹性体装置、8万吨/年聚丁烯-1装置、100万吨/年醋酸装置、2×30万吨/年醋酸乙烯装置、30万吨/年EVA/LDPE(管式)装置、2×15万吨/年己二酸装置、25万吨/年己二腈装置、28万吨/年己二胺装置、50万吨/年尼龙66盐装置、60万吨/年顺酐装置、50万吨/年1,4-丁二醇装置、20万吨/年PBS装置、12万吨/年聚四氢呋喃装置、3万吨/年NMP装置、27万吨/年硝酸装置、66万吨/年丙烯腈装置、20万吨/年SAR装置、30万标立/时 CO2 重整装置、100万吨/年甲醇装置、60万吨/年合成氨装置、24万吨/年双酚A装置等及相关公用工程装置（可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整）。 公司不断扩大新材料产业链，持续推动产品附加值增长，巩固龙头地位的同时带来二次成长曲线。 风险提示：1）疫情反复影响宏观经济下行风险；2）国际原油价格大幅下跌风险；3）项目投产不及预期风险；4）地缘政治带来经济下行风险。 盈利预测：2022年国际油价持续高位震荡，同时下游需求或将持续承压，我们下调2022年公司业绩预期，我们预计2022年公司归母净利润为116.15亿元，EP S为1.15元。2023-2024年，国际油价有望企稳，同时疫情褪去拉升下游需求，我们维持2023-2024年业绩不变，归母净利润分别为152.36亿元和174.54亿元，EPS分别为1.50元和1.72元。维持“买入”评级。 图表1：盈利预测