2022年中报点评：下游需求复苏，募投项目逐渐放量

科思股份（300856）2022年中报点评 / 下游需求复苏，募投项目逐渐放量 挖掘价值投资成长 2022年08月19日 / 【投资要点】 公司发布2022年半年报。1H22实现营收8.20亿元（+61.3%）；归母净利1.47亿元（+69.8%）；扣非后归母净利1.40亿元（+81.1%）；EPS为0.87元/股。1Q/2Q单季度实现营收各4.13/4.07亿元，yoy各 +59.6%/+63.0%；归母净利各0.58/0.89亿元，yoy各+21.0%/+130.6%。报告期内公司营收取得较大幅度增长，主要系疫情后下游市场持续复苏，募投项目产品逐步放量所致。 价格调整措施落地，费用管控良好。（1）毛利率&净利率：1H22公司毛利率较2021年提升3.4pct至30.12%，其中二季度毛利率增+2.1pct至34.04%。净利率增0.9pct至17.9%。公司盈利能力改善，主要系去年四季度以来，基于原材料和海运费价格大幅上涨采取的产品价格调整措施逐步落地，公司产能利用率提升，新产品产能亦逐步释放。 （2）费率：1H22销售/管理/财务费用率各降0.3/2.3/2.1pct，至0.87%/5.96%/-1.32%，主要系运营效率提升及人民币兑美元汇率下降影响汇兑损益。研发费用率为4.24%，与上期基本持平。 化妆品活性成分及原料收入贡献达八成，境外实现高速增长。（1）分品类：化妆品活性成分及原料/合成香料各实现收入6.52/1.47亿元，yoy+101.61%/-11.9%，占收入比79.4%/17.9%，活性成分及原料持续高增。（2）分地区：1H22境内/境外各实现收入1.14/7.06亿元，同增31.9%/67.4%，占收入比14%/86%，全球范围内防晒剂龙头地位稳固。 多个募投项目已建设完毕，产能提升空间广阔。上半年公司25000t/a高端日用香原料及防晒剂项目一、二期工程，以及14200t/a防晒系列产品项目（年产能2500吨）已实施完毕。马鞍山科思二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯PA生产线的投料已实现试运行。调整募投资金6160万元至安徽圣诺贝防晒系列产品扩建项目（年产能500吨）和安庆科思“科思个人护理品研发项目”，目前投资进度各23.4%及0.4%。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：姜楠 证书编号：S1160520090001 联系人：来舒楠 电话：021-23586458 相对指数表现 126.72% 97.02% 67.32% 37.62% 7.93% -21.77% 8/1810/1812/182/184/186/188/18 科思股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 10142.27 流通市值（百万元) 3532.90 52周最高/最低（元） 64.98/35.70 52周最高/最低（PE） 59.47/26.88 52周最高/最低（PB） 6.42/2.57 52周涨幅（%） 125.47 52周换手率（%） 576.02 相关研究 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 “价格提升+汇兑收益”带来二季度毛利率和费用率的双向改善，同时产能扩张有序推进，稳固全球供应链龙头地位。国内消费者防晒习惯逐渐养成，未来防晒品类的渗透率有望得到较大提升，同时考虑到国内防晒新规要求，龙头有望率先受益。我们预计2022-2024年公司营业收入各16.3/20.5/24.5亿元，同增49.6%/25.7%/19.7%；归母净利各2.96/3.98/4.86亿元，同增122.9%/34.5%/22.1%；EPS为1.75/2.35/2.87元;对应PE分别为34/26/21倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1090.42 1631.61 2050.13 2453.81 增长率(%) 8.13% 49.63% 25.65% 19.69% EBITDA（百万元） 225.89 407.60 529.51 635.81 归属母公司净利润（百万元） 132.87 296.13 398.37 486.45 增长率(%) -18.72% 122.88% 34.53% 22.11% EPS(元/股) 1.18 1.75 2.35 2.87 市盈率（P/E） 53.67 34.44 25.60 20.97 市净率（P/B） 4.49 5.51 4.61 3.84 EV/EBITDA 30.65 23.96 17.85 14.47 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格波动风险； 汇率波动的风险； 全球疫情反复导致的经营风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 212.43439.74755.831005.21 存货 336.38455.77487.21595.87 流动资产应收及预付 非流动资产 761.08925.711027.631016.29 固定资产 604.68704.50742.92776.08 无形资产 46.13 90.73 95.73110.73 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1836.042205.912652.833150.90 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 48.82 82.42104.27126.98 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 21.30 21.30 26.30 23.30 实收资本 112.88169.32169.32169.32 留存收益 594.92857.191219.561664.01 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1074.96 169.33 356.83 0.00 60.61 49.67 225.09 176.27 21.30 0.00 246.38 879.70 1589.66 1280.20 303.25 81.44 0.00 70.61 59.87 332.69 250.27 21.30 0.00 353.99 823.26 1851.93 1625.20 315.36 66.79 0.00 120.61 68.37 412.24 307.97 26.30 0.00 438.53 823.26 2214.29 2134.60 451.63 81.89 0.00 52.61 76.87 468.86 341.87 23.30 0.00 492.15 823.26 2658.74 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1836.04 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2205.91 2652.83 3150.90 营业成本 798.591096.811357.881624.62 销售费用 12.85 13.87 16.40 19.14 研发费用 45.31 70.16 90.21110.42 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 15.71 7.34 10.25 11.29 其他收益 8.87 16.32 20.50 24.54 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.58 0.00 0.00 0.00 利润总额 154.79348.39468.67572.29 净利润 132.87296.13398.37486.45 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 132.87296.13398.37486.45 少数股东损益 EBITDA 1090.42 8.66 82.16 9.29 0.15 0.02 156.90 2.69 21.93 0.00 225.89 1631.61 12.79 114.21 -0.96 0.00 0.00 348.39 0.00 52.26 0.00 407.60 2050.13 16.46 133.26 -1.99 0.00 0.00 468.67 0.00 70.30 0.00 529.51 2453.81 19.47 147.23 -3.53 0.00 0.00 572.29 0.00 85.84 0.00 635.81 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 152.05 206.06 492.05 360.34 净利润 132.87 296.13 398.37 486.45 折旧摊销 75.59 67.51 73.08 78.33 营运资金变动 -51.22 -150.34 30.64 -193.40 其它 -5.18 -7.24 -10.04 -11.04 投资活动现金流 -38.97 55.22 -144.75 -65.71 资本支出 -209.45 -222.14 -165.00 -57.00 投资变动 151.82 280.02 20.00 -10.00 其他 18.66 -2.66 0.25 1.29 筹资活动现金流 -19.13 -33.97 -31.21 -45.25 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -19.13 -33.97 -31.21 -45.25 现金净增加额 90.70 227.31 316.09 249.38 期初现金余额 121.72 212.43 439.74 755.83 期末现金余额主要财务比率 212.43 439.74 755.83 1005.21 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 8.13% 49.63% 25.65% 19.69% 营业利润增长 -19.64% 122.05% 34.53% 22.11% 归属母公司净利润增长 -18.72% 122.88% 34.53% 22.11% 获利能力（%）毛利率 26.76% 32.78% 33.77% 33.79% 净利率 12.18% 18.15% 19.43% 19.82% ROE 8.36% 15.99% 17.99% 18.30% ROIC 8.09% 15.57% 17.44% 17.78% 偿债能力资产负债率（%） 13.42% 16.05% 16.53% 15.62% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.78 3.85 3.94 4.55 速动比率 3.15 2.37 2.65 3.18 营运能力总资产周转率 0.59 0.74 0.77 0.78 应收账款周转率 6.58 5.50 6.67 5.54 存货周转率 3.24 3.58 4.21 4.12 每股指标（元）每股收益 1.18 1.75 2.35 2.87 每股经营现金流 1.35 1.22 2.91 2.13 每股净资产 14.08 10.94 13.08 15.70 估值比率P/E 53.67 34.44 25.60 20.97 P/B 4.49 5.51 4.61 3.84 EV/EBITDA 30.65 23.96 17.85 14.47 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和