智驾智舱产品量价齐升，逆势增长超出预期

德赛西威（002920.SZ） 智驾智舱产品量价齐升，逆势增长超出预期 证券研究报告|半年报点评 2022年08月18日 事件：8月18日晚，公司发布2022年上半年业绩，实现营业收入64.07亿 元（YoY56.93%），归母净利润5.21亿元（YoY40.96%），毛利率23.98% 保持平稳（比上年同期微降0.90%）。在疫情冲击、芯片短缺、原材料涨价的压力下，业绩增长超出市场预期。 智能驾驶、智能座舱产品量价齐升，营收取得逆势高增长。营业收入规模持续高增长主要得益于智能驾驶产品、智能座舱产品业务规模、单车配臵价值的快速增长，以及新客户、新项目落地后销量的快速爬坡。公司产品策略、 客户策略、研发成果转化的实施成效快速显现。 智能驾驶业务（营收8.63亿、YoY51.17%），斩获主流车企定点。公司的全自动泊车、360度高清环视等ADAS产品销量持续提升；面向更大规模 市场空间、基于全面技术优势与融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将量产；可实现更高级别功能的高级自动驾驶域控制器产品已累计获得超过10家主流车企的项目定点，并已进入量产规模爬坡期；新一代车载智能中央计算平台的研发进展迅速。 智舱业务（营收52.44亿、YoY57.11%），多屏融合座舱产品及座舱域控制器业务量快速提升。第二代座舱域控制器已规模化量产，第三代座舱产品获得长城汽车、广汽埃安、奇瑞汽车、理想汽车等多家主流自主品牌客户 的项目定点，产量快速爬坡。第四代骁龙®智能座舱产品正在紧密开发，且已获得客户订单。 网联服务及其他业务（营收3.00亿、YoY72.47%），持续迭代。公司自研OTA差分算法（已获得专利），多协议、多账号，无感升级，安全认证等核心关键技术，可以实现单ECU、多ECU、整车、甚至是生态系统级OTA 升级。智能进入产品采用NFC+BLE+UWB方案提供厘米级定位，基于TEE环境，在手机无线进入的同时，可以同步兼容手环、手表类常用穿戴设备，已获得客户订单。 维持“买入”评级。疫情、缺芯等短期因素不改产业长期发展节奏，汽车智能化的巨大成长空间正快速落地，公司深耕英伟达生态，业务规模快速增长，新一代产品紧密落地，中长期布局有序开展。我们预计公司2022-2024年 归母净利润分别为11.65亿元、16.44亿元、21.73亿。维持“买入”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期；经济下行；供应链管理风险；关键假设可能存在误差的风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,799 9,569 13,867 18,298 22,554 增长率yoy（%） 27.4 40.7 44.9 32.0 23.3 归母净利润（百万元） 518 833 1,165 1,644 2,173 增长率yoy（%） 77.4 60.7 39.9 41.1 32.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.93 1.50 2.10 2.96 3.91 净资产收益率（%） 11.2 15.4 18.4 21.1 22.2 P/E（倍） 181.1 112.7 80.6 57.1 43.2 P/B（倍） 20.22 17.58 15.01 12.15 9.68 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月18日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业软件开发 前次评级 买入 8月18日收盘价(元) 169.00 总市值(百万元) 93,841.31 总股本(百万股) 555.27 其中自由流通股(%) 99.02 30日日均成交量(百万股) 5.26 股价走势 德赛西威 沪深300 144% 128% 112% 96% 80% 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2021-082021-122022-042022-08 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 研究助理孙行臻 执业证书编号：S0680122020018邮箱：sunxingzhen@gszq.com 相关研究 1、《德赛西威（002920.SZ）：一季报业绩超预期，汽车智能化景气度持续高企》2022-04-17 2、《德赛西威（002920.SZ）：2021年业绩创新高，智驾智舱新品密集落地，增长再添驱动力》2022-04-153、《德赛西威（002920.SZ）：2021年业绩预告超预期再次验证汽车智能化产业高景气度》2022-01-10 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产5609 7669 10768 12587 14835 营业收入 6799 9569 13867 18298 22554 现金611 1162 2723 3594 4542 营业成本 5209 7215 10544 13861 16942 应收票据及应收账款2002 2652 3651 3668 4533 营业税金及附加 25 37 54 71 88 其他应收款12 15 24 27 35 营业费用 210 231 333 439 541 预付账款18 18 34 34 49 管理费用 189 268 386 511 629 存货1101 2035 2548 3476 3887 研发费用 701 977 1423 1874 2312 其他流动资产1865 1788 1788 1788 1788 财务费用 -31 -8 -16 -19 -85 非流动资产1941 2482 2833 3220 3535 资产减值损失 -40 -56 -22 -103 -107 长期投资142 287 406 524 642 其他收益 115 147 150 160 160 固定资产494 1218 1473 1703 1864 公允价值变动收益 33 -19 4 4 3 无形资产318 280 248 212 174 投资净收益 -9 -29 -27 -7 13 其他非流动资产988 697 707 781 855 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计7550 10152 13601 15806 18370 营业利润 536 857 1291 1823 2409 流动负债2561 4288 6824 7563 8155 营业外收入 4 9 5 6 7 短期借款0 317 1338 1068 317 营业外支出 6 5 4 5 5 应付票据及应付账款2005 2807 4225 5019 6281 利润总额 534 861 1293 1824 2411 其他流动负债556 1164 1260 1476 1557 所得税 16 29 129 182 241 非流动负债346 447 447 447 447 净利润 518 832 1163 1641 2170 长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 -2 -2 -3 其他非流动负债346 447 447 447 447 归属母公司净利润 518 833 1165 1644 2173 负债合计2907 4735 7271 8011 8602 EBITDA 754 1148 1606 2130 2734 少数股东权益3 78 76 74 71 EPS（元） 0.93 1.50 2.10 2.96 3.91 股本550 555 555 555 555 资本公积2070 2344 2344 2344 2344 主要财务比率 留存收益1959 2627 3441 4590 6109 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益4640 5339 6254 7721 9697 成长能力 负债和股东权益7550 10152 13601 15806 18370 营业收入(%) 27.4 40.7 44.9 32.0 23.3 营业利润(%) 112.0 60.0 50.7 41.2 32.2 归属于母公司净利润(%) 77.4 60.7 39.9 41.1 32.2 获利能力毛利率(%) 23.4 24.6 24.0 24.3 24.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.6 8.7 8.4 9.0 9.6 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.2 15.4 18.4 21.1 22.2 经营活动现金流439 843 1477 2015 2515 ROIC(%) 10.7 14.0 14.9 18.1 20.6 净利润518 832 1163 1641 2170 偿债能力 折旧摊销238 303 321 329 404 资产负债率(%) 38.5 46.6 53.5 50.7 46.8 财务费用-31 -8 -16 -19 -85 净负债比率(%) -12.3 -12.0 -18.9 -30.0 -41.3 投资损失9 29 27 7 -13 流动比率 2.2 1.8 1.6 1.7 1.8 营运资金变动-391 -433 -16 61 42 速动比率 1.4 1.1 1.1 1.1 1.2 其他经营现金流96 120 -4 -4 -3 营运能力 投资活动现金流-67 -773 -696 -718 -704 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.2 1.3 资本支出432 676 233 268 198 应收账款周转率 3.9 4.1 4.4 5.0 5.5 长期投资-117 -242 -118 -118 -118 应付账款周转率 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流247 -339 -581 -569 -624 每股指标（元） 筹资活动现金流-114 464 -241 -156 -113 每股收益(最新摊薄) 0.93 1.50 2.10 2.96 3.91 短期借款-0 317 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.79 1.52 2.66 3.63 4.53 长期借款-2 -0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.36 9.61 11.26 13.91 17.46 普通股增加0 5 0 0 0 估值比率 资本公积增加0 274 0 0 0 P/E 181.1 112.7 80.6 57.1 43.2 其他筹资现金流-111 -132 -241 -156 -113 P/B 20.2 17.6 15.0 12.2 9.7 现金净增加额268 541 540 1141 1699 EV/EBITDA 122.3 80.5 57.2 42.6 32.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月18日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资