全年业绩预计高速增长，智驾加速渗透推动汽车CIS量价齐升

2025年01月22日 公司研究●证券研究报告 韦尔股份（603501.SH） 公司快报 全年业绩预计高速增长，智驾加速渗透推动汽车CIS量价齐升投资要点2025年1月21日，韦尔股份发布2024年度业绩预增公告。 全年业绩预计高速增长，毛利率有望显著改善 公司预计2024年实现营收254.08~258.08亿元，同比增长20.87%~22.78%，创历史新高；归母净利润31.55~33.55亿元，同比增长467.88%~503.88%；扣非归母净利润29.73~31.73亿元，同比增长2054.23%~2199.15%。2024年公司业绩显著提升主要系1）公司CIS在高端智能手机市场和汽车自动驾驶应用市场的持续渗透，相关领域的市场份额稳步成长，推动营收和毛利率显著增长；2）为更好的应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，公司产品毛利率逐步恢复。24Q4公司预计实现营收65~69亿元，同比增长9.44%~16.18%；归母净利润7.80~9.80亿元，同比增长316.64%~423.47%；扣非归母净利润6.80~8.80亿元，同比大幅增长。 智驾加速渗透推动汽车CIS量价齐升，技术领先助力手机主&副摄份额增长 汽车：随着智能驾驶加速渗透，单车CIS数量有望保持稳定增长，同时对更高像素CIS的需求亦不断提升。索尼表示2027-2028年发布的汽车将配备约12个车载摄像头；Yole预计，至2029年汽车CIS分辨率有望达到12MP以上。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用。针对前视等高端应用，公司推出汽车行业的首款1200万像素传感器——OX12A10（1/1.43英寸，12MP，2.1μm），预计25Q3量产。OX12A10采用了TheiaCel™技术成功实现更宽的动态范围，是公司2.1μmTheiaCel™产品系列中分辨率最高的传感器。针对环视和后视等应用领域，公司推出首款也是唯一一款采用TheiaCel™技术的3.0μm像素汽车视觉传感器——OX03H10（1/2.44英寸，3MP，3μm），单次曝光可140dB动态范围，预计25H1量产。针对车内视觉应用，公司已与飞利浦合作开发全球首个车内驾驶员健康监测解决方案。手机：公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局。OV50H凭借优异的性能，广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案，正逐步替代海外同类竞品。全球首款采用TheiaCel™技术的智能手机CISOV50K40凭借LOFIC功能可实现单次曝光接近人眼级别的动态范围。根据芯传感1月14日消息，荣耀正在试用公司两款50MP传感器，尺寸分别为1/1.3英寸和1英寸，均支持LOFIC技术。Yole预计潜望式模组将从2023年的约400万个快速增长至2029年的1000万个，CAGR为16.4%。公司积极开拓长焦等副摄市场，凭借宽动态、低功耗等性能优势，副摄产品市场份额有望快速提升。2024年8月，公司推出OV50M40（1/2.88英寸，50MP，0.61μm），以应对前摄、广角、超广角、长焦等应用对小尺寸50MP 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入(维持)股价(2025-01-22)108.27元交易数据总市值（百万元）131,669.70流通市值（百万元）131,669.70总股本（百万股）1,216.12 流通股本（百万股）1,216.12 12个月价格区间115.00/80.49 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益7.42-1.053.59绝对收益4.1-4.5619.72 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告韦尔股份：24Q3营收续创新高，多领域发力拓宽增长空间-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.10.27韦尔股份：业绩显著提升，技术领先助力主&副摄份额增长-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.10.10韦尔股份：毛利率显著改善，50MP系列替代同类竞品助力高端份额提升-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.8.19韦尔股份：24Q2营收创历史新高，关注下半年旗舰新机发布-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.7.7 韦尔股份：旗舰新机发布在即，50MP系列芯片有望持续放量-华金证券-电子-韦尔股份 -公司快报2024.7.2 CIS的需求。 新兴市场：智能眼镜正加速进入大众消费时代，有望进一步拓宽CIS市场空间。VR眼镜（如MetaQuest2）需2-6个摄像头，AR&MR（如微软hololens）需4-10个摄像头，空间计算（如Apple的VisionPro）需14个以上的摄像头（eyetrackingx4，dTOF+StructureLight+RGBCamX2+TrackingCamX6）。公司通过在全局曝光技术的领先优势，赋能终端设备实现眼球追踪、同步定位和制图（“SLAM”）等功能，公司CIS产品在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR包括AI眼镜等终端客户需求，此外，公司开发的LCOS产品凭借其高解析度、外形紧凑、低功耗和低成本的特点，将为AR/VR包括AI眼镜等新兴市场在经济适配性及方案可行性方面提供更多助力。 投资建议：根据公司业绩预告，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为255.00/306.00/354.97亿元（前值为264.86/318.36/375.67亿元），增速分别为21.3%/20.0%/16.0%，归母净利润分别为32.70/45.05/56.61亿元（前值为34.77/47.02/60.25亿元），增速分别为488.5%/37.8%/25.7%；PE分别为40.3/29.2/23.3。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,078 21,021 25,500 30,600 35,497 YoY(%) -16.7 4.7 21.3 20.0 16.0 归母净利润(百万元) 990 556 3,270 4,505 5,661 YoY(%) -77.9 -43.9 488.5 37.8 25.7 毛利率(%) 30.8 21.8 30.0 30.5 31.2 EPS(摊薄/元) 0.81 0.46 2.69 3.70 4.66 ROE(%) 5.3 2.5 13.3 15.6 16.4 P/E(倍) 133.0 237.0 40.3 29.2 23.3 P/B(倍) 7.4 6.2 5.4 4.6 3.9 净利率(%) 4.9 2.6 12.8 14.7 15.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 19613 20264 21272 23577 26330 营业收入 20078 21021 25500 30600 35497 现金 4026 9086 10020 10339 12337 营业成本 13903 16446 17850 21267 24422 应收票据及应收账款 2525 4057 3912 4472 4402 营业税金及附加 25 33 38 43 46 预付账款 236 221 289 383 405 营业费用 516 467 510 551 568 存货 12356 6322 6429 7750 8531 管理费用 765 623 663 734 816 其他流动资产 469 579 623 633 654 研发费用 2496 2234 2372 2785 3230 非流动资产 15577 17479 18198 18557 19185 财务费用 594 457 217 143 104 长期投资 534 518 512 506 500 资产减值损失 -1397 -460 -231 -128 -101 固定资产 2047 2586 3048 3126 3256 公允价值变动收益 -221 231 -100 -61 -23 无形资产 2829 3350 3391 3452 3502 投资净收益 1047 73 75 80 82 其他非流动资产 10167 11025 11246 11472 11927 营业利润 1298 667 3626 4995 6278 资产总计 35190 37743 39470 42133 45515 营业外收入 5 26 5 3 2 流动负债 10373 9069 7841 7503 6729 营业外支出 2 2 5 2 2 短期借款 3632 2671 1632 1320 1029 利润总额 1301 691 3626 4996 6278 应付票据及应付账款 1128 1663 1907 2347 2538 所得税 343 148 363 500 628 其他流动负债 5613 4734 4302 3837 3162 税后利润 958 544 3263 4496 5650 非流动负债 6717 7180 7040 5716 4392 少数股东损益 -32 -12 -7 -9 -11 长期借款 5097 5421 5297 3973 2649 归属母公司净利润 990 556 3270 4505 5661 其他非流动负债 1620 1759 1743 1743 1743 EBITDA 2567 1898 4904 6538 8124 负债合计 17090 16248 14882 13219 11121 少数股东权益 82 44 37 28 17 主要财务比率 股本 1185 1216 1216 1216 1216 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 8631 11329 11329 11329 11329 成长能力 留存收益 8699 9156 11420 14539 18458 营业收入(%) -16.7 4.7 21.3 20.0 16.0 归属母公司股东权益 18018 21451 24551 28886 34377 营业利润(%) -74.0 -48.6 443.8 37.8 25.7 负债和股东权益 35190 37743 39470 42133 45515 归属于母公司净利润(%) -77.9 -43.9 488.5 37.8 25.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.8 21.8 30.0 30.5 31.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 4.9 2.6 12.8 14.7 15.9 经营活动现金流 -1993 7537 6063 4253 6483 ROE(%) 5.3 2.5 13.3 15.6 16.4 净利润 958 544 3263 4496 5650 ROIC(%) 3.8 2.0 9.7 12.3 13.8 折旧摊销 968 1074 1315 1645 2026 偿债能力 财务费用 594 457 217 143 104 资产负债率(%) 48.6 43.1 37.7 31.4 24.4 投资损失 -1047 -73 -75 -80 -82 流动比率 1.9 2.2 2.7 3