华利集团：交流纪要-H2稳中有升，耐克依旧为重要增量-20220817

时间：2022年8月17日嘉宾：董秘方总 公司发布22年中报，22H1收入99.0亿元+21%，剔除汇率+20%，Q2为57.7亿+29%，Q1为41.2亿+11%； 22H1归母净利15.6亿元+21%，Q2为9.1亿（+28%），Q1为6.5亿+12%。 22H1毛利率26.3%（-2.3pct），主要系新工厂效率爬坡与Q1受疫情影响产能利用率较低，Q2毛利率26.8%（-1.2pct），环比Q1（25.7%）+1.2pct； 净利率15.8%（+0.03pct），Q2净利率15.8%环比Q1（15.7%）+0.1pct。 财务及运营数据更新（美元口径，部分数据较人民币口径有小幅差异）：22H1销量1.15万双，同增13.3%；收入15.21亿美元，同增20%。ASP13.27美元/双，同增6.89%（美元口径）。 毛利率26.3%，同减1.82pct，主要系：1）新工厂效率爬坡，21H1几乎全部是老工厂运营；2）22Q1受疫情影响产能利用率较低。净利率基本保持稳定。加权平均净资产收益率减少主要系21年发新股，因此净资产规模与股本略有扩大 ，增速与净利润增速不相匹配。 从主要客户销售金额来看： 增长最快的还是Nike，增速接近30%；Deckers增速约21%； VF增速约19%，它自身最近一两年业绩增速也比较平稳，我们来自客户三的收入从21年到22年都有超15%的增长；Puma和UA的占比、同比增速都没有那么明显，主要系22年没能给他们足够的产能，相信22H2UA增速会有不错的表现，Puma预计23年才会有产能给他们。 虽然22H1利润总额同增14%，但所得税费用有所减少，主要系22年分红比例没有21年的88%这么高，21年所得税率接近25%，22年接近21%左右。 从分季度毛利率、期间费率及净利率来看，毛利率水平Q1有所减少，主要系疫情影响；Q2毛利率已基本恢复至21Q4水平。期间费率略有下滑，1）闲置资金的利息收入；2）22H1汇率收益较高。净利率水平很平，基本保持在这个水平 ，应该不会高太多。 从资产负债表来看，期末期初变动要考虑汇率因素，资产负债表科目期初、期末数据分别按当时汇率计算。22H1人民币贬值约5pct+，因此看变动时要减5个点才是真实变动，因为基本都是美元口径的科目。 其中变动比较大的是应收账款，约有36%的变动，-5pct后约有31%，变动跟营收规模的扩张基本是相适应的，公司应收账款账期约40~50天，因此对应的是最后两个月的营收，22年5、6月份收入同比较21年11、12月份的收入，增速约有26%~27%，因此应收账款的增长是正常的情况，这不代表公司账期有延长，属于正常变动。 36%的负债波动主要系给控股股东的分红款在630还没分出去，控股股东是个香港公司，分红款支付的手续还未办完，扣掉这个因素负债规模也在正常水平 。 现金流量表方面，经营性现金流量净额同增50%，与收入规模的扩大有关；特与税费支付有关，公司主要的税支出在香港，跟香港税务局的效率密切相关；投资性现金流量净额不重要，22年主要受理财产品影响，进出金额都很大；筹资活动主要系21年有募集资金到账。现金流比较稳健。 其他运营指标方面，存货周转天数22H1略长一些，主要还是与Q1材料备货、交付延迟有关。应收、应付也基本比较正常。 可以看出22年是资本开支大年。从往年来看基本每年6、7亿左右，19年新建工厂较多、开支较高；22H1已有8.6亿的支出，23年有新工厂投产，因此资本开支比较大，包括23、24年都会是资本开支大年。 员工人数方面，由于今年没有新的工厂，因此员工人数增长不是很高，22H1约增长了4000人左右，目前共约15.5万员工。 Q&A： Q：NikeQ2量价美元口径增速水平？A：Nike增速公司22年不会再单独披露，情况相对比较特殊；Nike在去库存，对所有制造商的订单都有所下调，华利作为Nike供应链中最年轻制造商，会有令人惊讶增长。第一大客户是NIKE，其中匡威增速有限，由此可以大概算出Nike品牌增速。 Q：Q1、Q2产能利用率环比提升情况？Q2是否有加班？A：没有单独计算Q1产能利用率，公司内部也不太计算这个指标，仅为披露需要，不太好给标准答复。比如按双来看，一双拖鞋和一双比较复杂的鞋都叫一双，有一定参考价值，但不太科学，产品结构有较大波动时用双衡量有偏颇。 Q：Q3产能利用率饱和度情况预计如何？A：通常来说，行业中Q2、Q4是旺季，Q1、Q3淡季，其中Q1更淡，主要因为运动鞋看春夏、秋冬两个大季，Q1、Q3刚好有月份在季节交替上，大单不太会落在这两个季节，而Q1叠加春节，出货量相对更低。但制造商一般会适当平衡生产，不会让淡季太淡。 Q：市场传闻下游品牌有砍单，对公司是否有影响？A：首先，从大环境来说，大家对欧美消费市场有较大不确定性，一部分认为欧美消费会大幅下滑的，觉得他们通胀比较严重，消费者会削减运动鞋开销；还有一种观点是，对于欧美人来说户外运动是必须消费，从各品牌已披露的财报来看，Q2虽然是欧美通胀比较严重的季度，但消费没有预期那么糟糕，这两个地区的增速还是不错的。因此我们认为虽然运动鞋整体消费会降温，但不至于太悲观。 第二，不同品牌在面临消费降温的情况下，各个品牌业绩表现不一样。比如Nike盘子太大，受环境影响比较大；而一些小众品牌如Hoka、UA、ON等市场份额相对小，大盘影响没有那么大，甚至即使大盘在减少，他们也有增长。第三，同一客户的制造商能力也不一样，客户的下降不代表所有制造商的业绩都会下降，要看制造商在整个供应链的竞争力。 综上我们认为22H2订单虽然不会有21H2那么爆，但也不需要太悲观，没有到要用“砍单”这个词来形容的程度。 Q：大客户库存较高，高库存消化是否会影响公司订单？影响是到22H2还是持续到23年？A：从库存形成原因来看，21Q3供应链非常不通畅、海运延长，经销商下单时为保证足够的货物交付会有放大效应，且他们考虑交货周期较长，会提前下单 ，导致21Q4订单比较多；而22H1航运和供应链逐步恢复，裕元、丰泰都在疯狂赶他们此前延误的订单，出货量有所增长，导致客户存货增长。 从630结果看不出来客户消费有很大问题，除了Nike和Adidas，他们的中国市场份额比较高，会拖累整体表现，库存有所增长；而其他客户中国市场份额不高，对他们库存影响不大，比如Converse就没有库存问题。 至于整个库存周期会有多久，要看品牌去库存的手段和方式方法，一般2-3个季度，最多4个季度应该可以消化完。 Q：中报运动鞋的周转天数是40天，21H1是20天，是口径问题吗？A：是口径差异，21H1运动鞋用的是双数，22H1用的是存货总金额。 Q：22H1的第二大客户是VF吗？A：不是。 Q：VF自身增速22年也比较快，给公司的增速快于他们自身，原因是什么？A：客户在选择时会考虑制造商的综合实力，特别是在他们生产基地有所调整时，对愿意跟随他们策略的制造商有一定倾斜。我也很惊讶，这个客户前两年业绩增速一般，但我们来自他们的收入还是持续有提升。 追问：这个趋势22H2是否会延续？A：应该会的，22年虽然有一部分客户的订单会比预期少一点，但有的客户订单没有受影响，甚至有的客户订单是增长的。 Q：22H2的价格趋势是否会延续22H1价格增长的幅度？A：单价增长大概有三种情况：①跟品牌结构占比有关系；②份额快速提升的品牌单价增长；③有的品牌营收规模暂时没有大的提升，但产品结构有调整。22H1单价上升原因这三种情况都有，但不清楚是否下半年还会有6个多点的增速，预计单价增速不太可能会一下减缓。22年ASP增长比较快的Nike产品结构发生较大变化，NikeQ2订单与21Q2相比，10美元以下单价较低的订单，不论是双数的绝对数量还是双数占比，变化都非常大，这种订单结构预计下半年还会持续。 Q：之前UA放量比较快，目前三个新品牌预计什么时候会放量？A：UA放量刚好有时机，我们把一些小品牌的订单结束，腾出了产能。ON我们是结束了Columbia的订单，但Columbia22年的订单还没有完全结束，且他们此前的工厂也不大，因此On预计22全年不会有特别大的量，但23年会给他们建新工厂。 NewBalance、Asics22年也没有单独的新工厂，NewBalance和Puma在同一个事业部下，Puma订单情况也比较好，因此要看23年怎么倾斜，我们要到11月份才能明晰明年各品牌产能计划。Asics有相对明确的产能计划，22年预计有400-600万双，23年会有增长。 Q：员工今年比去年年底增加4000人，全年来看公司的招工节奏是怎样的？招工计划的情况。 A：今年上半年公司没有新开工厂需要大量招人，目前增长主要系已经成型的工厂扩产而新招的员工。下半年公司新招的人数也不会特别多，因为没有新工厂投产。 Q：毛利率下降是因为新增产能效率相对较低，明年公司产能进一步扩张对毛利率的影响？A：22H1的毛利率跟去年相比并不算高，去年投产了三个新工厂，经历两年的磨合，效率有一定提升，所以对明年的毛利率有一定的影响，但幅度较小。 Q：22Q3的产能利用率情况，与21Q3和22Q2相比较是什么水平？A：21Q3的订单需求处于比较旺盛的状态，淡季不淡，22Q3相比不会有去年的旺盛。从整体订单来看，22Q3的订单不论是环比还是同比都是有增长。 追问：Q3的产能利用率是不是比Q2更高一些？A：产能利用率96%和95%，差别很小。 Q：订单调配影响毛利率的情况A：目前没有那么多小客户，订单调配也是大客户之间的，不会出现因为订单调剂明显影响毛利率的情况。部分品牌的工厂只能在品牌里申请，即使都是华利集团的工厂代工也需要先跟品牌去请示。经过品牌同意后，可以做部分的订单调配，代工一部分鞋面、鞋底等。 公司单一工厂就有20-30栋厂房，不同年份订单增长速度不一，公司会在厂房之间建设隔离带划分开。 Q：Q2管理费用相较过去是偏高的原因？A：管理费用主要是绩效薪酬，今年计提的金额会高一点。从金额来说增长较多，但从费用率来看变化很小。 Q：Q2 Nike产品价格带同比有个明显的变化的原因？ON的价格带和订单情况？A：Nike价格带变化不是从Q2开始，Q1就开始增长，Q2延续这个增长的趋势 。 去年上半年还有一些拖鞋的订单，但今年拖鞋的数量明显下滑；像今年价格比较高的订单，例如dunk系列、blazer系列（虽然是硫化鞋，但单价较高）、还有部分Jordan的订单，都会带动Nike平均单价的上涨。 On是高单价的订单，市面上售价基本在1000元以上；ON品牌1000元-1500元的鞋款的订单都在做。 Q：Nike的产能可以灵活调给其他客户吗？A：第一，Nike自己工厂跟Converse之间可以灵活调配；第二，如果耐克的工厂订单出现问题，厂区是可以区隔开给其他品牌使用，但并不意味着两个品牌可以在同一条生产线上生产。各品牌要求不同，有的品牌要求严格的物理隔绝 。例如耐克的工厂原本有20栋，调整为15栋，间隔切割开就好了。 Q：下半年的产能情况？A：没有新工厂投产，老工厂的扩建正常进行。 Q：公司明年的指引情况A：从公司来看，今年下半年对制造商有面临一些挑战，在经历去年的订单旺盛之后今年下半年是否会降温，但明年可能会好一些。 目前公司的董事长、总经理和几个事业部主管正在美国出差，会跟客户高层的领导沟通详细的情况，可能需要过两周的时间才有更详细的信息。明年有一些关系较好的老客户会给予明确的订单支持，同时还有引入一些新客户。公司会争取在一定规模体量下正常的增速，做到比行业略好的增速。 Q：上半年三个新进品牌商下单的规模、增速情况？后期ON是否会跟华利有更深入的绑定？A：华利有两个品牌的证明会让其他品牌特别感兴趣。HOKA刚创立时年产20万双的规模，公司从小规模就开始从产能、研发等方面给予支持，目前接近200