海外业务发展迅速，蓝科仍有扩产潜力

公司发布2022半年报，2022H1公司实现营收56.51亿元，同比增长23.98%，归母净利润为21.21亿元，同比增长417.97%；22Q2实现营收31.09亿元，同比增长27.11%，环比增长22.26%，归母净利润为12.19亿元，同比增长457.53%，环比增长35.29%。 蓝科锂业产能释放，投资收益可观。上半年公司参股的蓝科锂业生产碳酸锂产品15253吨，销售碳酸锂产品15004吨，实现营业收入52.58亿元，净利润36.85亿元，为公司带来17.9亿元投资收益，对归母净利润贡献为16.06亿元。预计2022H1蓝科锂业碳酸锂的平均售价为39.60万元/吨（含税），成本约为2.94万元/吨，预计2022Q2蓝科碳酸锂的平均售价为42.86万元/吨（含税），成本约为2.84万元/吨。 预计今年产量3.5万吨，仍有30%潜在扩产空间。2022年6月蓝科锂业2万吨/年电池级碳酸锂项目实现满产，已具备3万吨/年碳酸锂产能，目前碳酸锂日产量稳定在100吨以上，预计今年产量在3.5万吨。此外科达制造与盐湖股份也在积极推动蓝科锂业的产线技改项目，预计潜在产能增量在30%左右。 建筑陶瓷机械装备龙头，海外业务发展迅速。2022年H1国内下游陶瓷客户面临需求收缩，给公司陶瓷机械国内业务带来一定压力。 得益于公司“全球化”战略的布局耕耘，公司海外市场保持强劲发展势头，尤其是非洲地区，公司目前已建成瓷砖生产线14条，在建瓷砖生产线5条，预计2023年全部建成，年产能突破1.5亿m大关。 锂电材料突飞猛进，负极总规划产能达到9万吨。2021年以来科达制造一直在推进负极材料一体化建设，2022H1子公司福建科达新能源一期项目中的锂电池负极石墨化二线、三线已于2022年3月底建成投产，公司目前拥有4万吨/年石墨化加工、2万吨/年人造石墨产品产能，下半年公司二期5万吨负极材料一体化项目也将启动，三期项目正在选址规划中，目前规划产能达9万吨。 盈利预测 水平给予10倍估值，对应目标价为28.1元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，海外政策变化，锂价大幅下跌等风险。 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表 1业务稳步推进，海外业务发展迅速 建筑陶瓷机械装备龙头，业务稳步推进。公司公布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收56.51亿元，同比增长23.98%，归母净利润为21.21亿元，同比增长417.97%；22Q2实现营收31.09亿元，同比增长27.11%，环比增长22.26%，归母净利润为12.19亿元，同比增长457.53%，环比增长35.29%。 图表1：科达制造的营收及同比情况（亿元） 图表2：科达制造的归母净利润及同比情况（亿元） 全球化步伐持续挺进，海外业务高速增长。2022年H1，国内下游陶瓷客户面临需求收缩，给公司陶瓷机械国内业务带来一定压力。得益于公司“全球化”战略的布局耕耘，公司海外市场保持强劲发展势头，东南亚、中东、南美洲、非洲等市场业绩较去年同期保持增长，尤其是非洲地区，公司目前已建成瓷砖生产线14条，在建瓷砖生产线5条，预计2023年全部建成，年产能突破1.5亿m大关。 锂电材料突飞猛进，负极总规划产能达到9万吨。2021年以来科达制造一直在推进负极材料一体化建设，2022H1子公司福建科达新能源一期项目中的锂电池负极石墨化二线、三线已于2022年3月底建成投产，公司目前拥有4万吨/年石墨化加工、2万吨/年人造石墨产品产能，下半年公司二期5万吨负极材料一体化项目也将启动，三期项目正在选址规划中，目前规划产能达9万吨。 图表3：科达制造分业务营收情况（亿元） 图表4：科达制造分业务毛利润情况（亿元） 期间费用稳步下降。2022H1公司整体毛利率为28.60%，其中机械产品毛利率为25.49%，建筑陶瓷产品的毛利率为43.73%，锂电池材料产品的毛利率为14.52%；公司净利率为45.44%。 公司的期间费用率在不断下降，其中财务费用下降较为显著，主要原因是上半年人民币贬值，公司出口业务汇兑收益增长。 图表5：科达制造分业务毛利率情况（%） 图表6：科达制造期间费用率占比情况（%） 2蓝科锂业投资收益可观，仍有扩产潜力 蓝科锂业产能释放，投资收益可观。上半年公司参股的蓝科锂业生产碳酸锂产品15253吨，销售碳酸锂产品15004吨，实现营业收入52.58亿元，净利润36.85亿元，为公司带来17.9亿元投资收益，对归母净利润贡献为16.06亿元。预计2022H1蓝科锂业碳酸锂的平均售价为39.60万元/吨（含税），成本约为2.94万元/吨，预计2022Q2蓝科碳酸锂的平均售价为42.86万元/吨（含税），成本约为2.84万元/吨。 图表7：2022Q2科达制造毛利润到净利润拆分（亿元） 预计今年产量3.5万吨，仍有潜在扩产空间。2022年6月参股公司蓝科锂业2万吨/年电池级碳酸锂项目全线贯通，具备3万吨/年碳酸锂产能，碳酸锂日产量稳定在100吨以上。目前科达制造与盐湖股份也在积极推动蓝科锂业的优质经营及后续技改项目，预计潜在产能增量在30%左右。 图表8：蓝科锂业碳酸锂产量和销量情况（吨） 3盈利预测 计2022/2023/2024年公司归母净利润为44.2/54.7/63.0亿元，对应EPS为2.27.2.81/3.23元，对应PE为8.8/7.1/6.2倍，考虑同行估值给予10倍估值，对应目标价为28.1元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 图表9：行业内同类公司的估值比较（wind一致预期，截至2022/8/17） 4风险提示 下游需求不及预期，海外政策变化，锂价大幅下跌等风险。