2022年中报点评：消费疲弱暂未缓解，持续关注车载增量

舜宇光学科技（02382.HK） 证券研究报告·海外公司点评·工业工程(HS) 海外公司点评 2022年中报点评：消费疲弱暂未缓解，持续关注车载增量 买入（维持） 2022年08月17日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理卞学清 执业证书：S0600121070043 bianxq@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 37,564 31,952 35,692 40,727 同比 -1% -15% 12% 14% 归属母公司净利润（百万元） 4,988 3,655 4,507 5,679 同比 2% -27% 23% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.55 3.33 4.11 5.18 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.46 29.29 23.76 18.85 投资要点 股价走势 舜宇光学科技恒生指数 2022H1营收同比-14.4%，归母净利润同比-49.5%，营收利润不及预期，短期仍然承压。公司2022年上半年实现营收169.72亿元，同比下滑14.4%；归母净利润13.58亿元，同比下滑49.5%。 手机业务：消费疲软影响较大，新客户有望继续增长。2022H1，手机相关产品营收127.56亿元，同比下滑19.54%，其中：1）手机镜头，受到全国疫情、海外货运停滞、地缘冲突升级等多方面因素，经济环境较差，导致需求锐减；2）手机摄像模组，2022年手机大盘预计再次倒退，产能利用率不足，导致毛利率下降较为严重。市场质疑公司手机业务已经 14% 7% 0% -7% -14% -21% -28% -35% -42% -49% -56% 2021/8/162021/12/152022/4/152022/8/14 市场数据 收盘价(港元)120.50 一年最低/最高价95.30/252.60 市净率(倍)5.24 见顶，我们仍然认为：1）公司新客户切入进展顺利，A客户的镜头、S 客户的模组都将提供确定的增长动能，等市场回暖，此块业务仍有望重新实现增长；2）产能利用率不足，可随新客户的订单放量而改善，毛利有望重新提振。展望下半年的“双十一”大促，我们认为公司有望受益于短期需求端的拉动。 港股流通市值(百 万港元) 基础数据 132,170.39 车载业务：激光雷达稳中向好，智能化布局持续领先。2022H1，公司汽车相关产品营收17.25亿元，同比增长6.87%，其中：1）车载镜头全年出货37.6百万颗，同比增长0.8%，疫情和缺芯影响了增速。公司在22H1完成研发5MP玻塑混合舱内监控镜头，已获多个车企平台化项目；2） 车载模组上量，完成5MP舱内OMS模组研发，8MP环境感知模组新增三个定点项目，仍然维持较高的年度目标指引；3）激光雷达定点数量符合预期，定位“整机厂的赋能者”，卡位智能化核心传感器。市场质 疑公司车载业务逻辑证伪、激光雷达体量过小，我们认为：1）智能驾 驶行业仍处于早期，ADAS渗透率提升带来的量价提升会超过大家想象；2）公司在激光雷达领域具备的强竞争力尚未被市场认可。 转型期保持耐心，建议重视长期变量。市场担心公司的业绩就此见顶，估值中枢长期处于低位。复盘舜宇成长历史，我们相信优秀的管理层具备前瞻性布局的眼光和能力，我们认为长期变量是公司在泛光学领域的创新能力，其拓展市场空间、寻求份额的能力不容低估。短期手机端的业绩压力带来布局良机。 盈利预测与投资评级：综合考虑疫情等宏观扰动，下调2022-24年归母净利润分别为36.6亿元（-21.8亿元）、45.1亿元（-27.5亿元）、56.8亿元（-34.7亿元），同比分别-26.7%、+23.3%、+26.0%，对应现价（8月16日收盘）PE分别为29倍、24倍、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：光学升级放缓风险，消费复苏不及预期风险，车载激光雷达、 VRAR业务发展慢于预期风险 每股净资产(元)18.95 资产负债率(%)44.90 总股本(百万股)1,096.85 流通股本(百万股)1,096.85 相关研究 《舜宇光学科技(02382.HK:)：2021年报点评：重视长期变量，手机端业绩压力带来布局良机》 2022-03-24 《舜宇光学科技(02382.HK:)：盈利能力改善，长期看好车载、AIoT增长》 2021-08-18 《舜宇光学科技(02382.HK:)：车载业务强劲，光学龙头持续成长》 2021-07-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 舜宇光学科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 27,989 28,836 33,252 39,367 营业总收入 37,564 31,952 35,692 40,727 现金及现金等价物 5,605 7,798 11,055 15,533 营业成本 28,761 25,474 27,957 31,326 应收账款及票据 6,644 6,154 6,714 7,642 销售费用 274 244 276 308 存货 5,482 4,818 5,338 5,961 管理费用 758 600 689 791 其他流动资产 10,258 10,065 10,144 10,231 研发费用 2,642 2,109 2,356 2,688 非流动资产 10,785 11,980 12,955 13,749 其他费用 0 0 0 0 固定资产 8,303 9,539 10,552 11,382 经营利润 5,129 3,525 4,415 5,614 商誉及无形资产 805 765 726 690 利息收入 109 152 228 342 长期投资 202 202 202 202 利息支出 230 51 40 40 其他长期投资 739 739 739 739 其他收益 627 550 550 550 其他非流动资产 736 736 736 736 利润总额 5,635 4,176 5,153 6,466 资产总计 38,774 40,816 46,207 53,116 所得税 579 479 587 714 流动负债 11,873 10,314 11,235 12,488 净利润 5,056 3,697 4,566 5,751 短期借款 1,539 1,000 1,000 1,000 少数股东损益 68 42 59 72 应付账款及票据 6,834 6,541 7,016 7,848 归属母公司净利润 4,988 3,655 4,507 5,679 其他 3,501 2,772 3,219 3,641 EBIT 5,129 3,525 4,415 5,614 非流动负债 6,005 6,005 6,005 6,005 EBITDA 6,889 5,330 6,440 7,819 长期借款 4,516 4,516 4,516 4,516 其他 1,489 1,489 1,489 1,489 负债合计 17,879 16,319 17,240 18,493 股本 105 105 105 105 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 307 349 408 481 每股收益(元) 4.55 3.33 4.11 5.18 归属母公司股东权益 20,588 24,147 28,558 34,142 每股净资产(元) 19.05 22.33 26.41 31.57 负债和股东权益 38,774 40,816 46,207 53,116 发行在外股份(百万股) 1,096.85 1,096.85 1,096.85 1,096.85 ROIC(%) 18.50 10.96 12.13 13.38 ROE(%) 24.23 15.14 15.78 16.63 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 23.30 20.27 21.67 23.08 经营活动现金流 6,979 5,328 5,843 7,063 销售净利率(%) 13.46 11.57 12.79 14.12 投资活动现金流 -2,902 -2,450 -2,450 -2,450 资产负债率(%) 46.11 39.98 37.31 34.82 筹资活动现金流 -1,241 -685 -136 -136 收入增长率(%) -1.39 -14.94 11.71 14.11 现金净增加额 2,763 2,193 3,257 4,477 净利润增长率(%) 2.39 -26.72 23.30 26.02 折旧和摊销 1,760 1,805 2,025 2,206 P/E 21.46 29.29 23.76 18.85 资本开支 -2,589 -3,000 -3,000 -3,000 P/B 5.12 4.37 3.70 3.09 营运资本变动 223 326 -238 -384 EV/EBITDA31.8719.6619.6615.62 数据来源：Wind，东吴证券研究所， 全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2022年8月16日的0.87，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所