浑水做空Sunrun公司（英）

浑水资本有限责任公司 info@muddywatersresearch.com 研究总监：CarsonC.Block 这些使用条款适用于MuddyWatersResearch发布的当前报告，并取代之前针对MuddyWaters旧报告的任何使用条款Research，您可以从MuddyWatersResearch的网站下载。 本网站上的报告由浑水资本有限责任公司（“浑水资本”）编制。我们统称浑水研究和浑水资本 称为“MuddyWaters”，这些实体单独称为“MuddyWaters实体”。您应该假设，截至MuddyWaters报告的发布日期， MuddyWaters相关人员（可能与其成员、合作伙伴、关联公司、员工和/或顾问一起或通过其成员、合作伙伴、关联公司、员工和/或顾问）、MuddyWaters相关人员客户和/或投资者和/或其客户和/或投资者持有涵盖发行人的一种或多种证券（和/或期权、掉期和其他衍生工具）的空头头寸 与这些证券中的一种或多种相关），因此，如果涵盖发行人的股票或债务证券的价格 拒绝或欣赏。MuddyWatersResearch、MuddyWatersCapital和/或MuddyWaters相关人士打算继续在涵盖发行人的证券中进行交易在对相关人员进行初次报告后的无限期，并且该人员在此后的任何时间都可以做多、做空或中立，无论其最初的立场和观点如何 在MuddyWatersResearch或MuddyWatersCapital发表的研究报告中。MuddyWatersResearch和MuddyWatersCapital均不会更新任何报告或其网站上的信息，以反映MuddyWaters相关人员可能担任的职位变化。每个报告都指定了该报告的发布者和所有者。所有报告 仅供参考。在任何情况下，这些报告或此处的任何信息都不应被解释为投资建议，或作为出售要约或征求购买任何证券或其他金融工具的要约。 MuddyWatersResearch是一份在线研究出版物，针对公开交易的证券制作基于尽职调查的报告，而MuddyWatersCapitalLLC是一家投资公司在美国证券交易委员会注册的顾问。这些报告是发布该报告的相关MuddyWaters实体的财产。这个网站是 由浑水研究公司所有。本文所述的意见、信息和报告仅归属于适用的MuddyWaters实体，不归属于任何MuddyWaters相关人士（定义见下文）（适用的MuddyWaters实体除外）。 通过从本网站下载或查看本网站上的资料，您同意以下使用条款。您同意使用本网站上的研究需要您自担风险。你（或任何您作为代理人的人）同意保护MuddyWatersResearch、MuddyWatersCapital及其附属公司和关联方，包括但不限于任何 负责人、管理人员、董事、雇员、成员、客户、投资者、顾问和代理人（统称“浑水相关人员”）的任何直接或间接损失 （包括交易损失）归因于本网站或研究报告中的任何信息。您进一步同意在做出任何决定之前进行自己的研究和尽职调查对本文涵盖的发行人（每个“涵盖发行人”）的证券或提及涵盖发行人或任何其他金融工具的任何其他金融工具的投资决定涵盖发行人发行的证券。您声明您有足够的投资经验来批判性地评估本网站上的信息、分析和意见。你 进一步同意您不会将本网站上的报告和其他材料的内容传达给任何其他人，除非该人同意受这些使用条款的约束。 如果您以自己的名义访问本网站、下载或接收本网站上的报告内容或其他材料，即表示您同意并受本使用条款的约束。如果您作为任何其他人的代理人访问本网站、下载或接收本网站上的报告或其他材料的内容，您将您的委托人与这些相同 使用条款。 这不是要约出售或要约购买任何证券。MuddyWatersResearch或任何MuddyWaters相关人士（包括MuddyWatersCapital）通过本网站或本网站上的报告向任何人提供、出售或购买任何证券。浑水研究隶属于浑水资本。 MuddyWatersCapital是美国证券交易委员会的投资顾问，并未在任何其他司法管辖区注册为投资顾问。浑水Capital不会向任何人提供投资建议，除非它与该人有书面证明的投资顾问-客户关系。您理解并同意MuddyWatersCapital与您没有任何投资咨询关系，也不对您承担信托责任。提供投资建议需要了解您的财务状况情况、投资目标和风险承受能力，而浑水资本对您一无所知。 如果您在英国，则您确认您是作为或代表以下人员访问研究和材料的：(a)符合金融法规第19条的投资专业人士 2000年服务和市场法（金融促进）令2005年（“FPO”）；(b)FPO第49条范围内的高净值实体（每个“允许的收件人”）。在与英国有关，本网站上的研究和材料仅发布给且仅针对获得许可的接收者，并且，没有 损害本使用条款中规定的任何其他限制或警告，非许可接收人不得采取行动或依赖任何本网站上的研究或资料。 本网站上提供的研究和报告仅表达适用的浑水实体的意见。报告基于普遍可用的信息、实地研究、 通过适用的MuddyWaters实体的尽职调查和分析流程进行推论和推论。尽适用的浑水实体的能力和信念， 此处包含的所有信息都是准确可靠的，并且是从适用的MuddyWaters实体认为准确可靠的公共来源获得的，并且不是涵盖发行人的内部人士或关连人士，或可能对涵盖发行人负有信托责任、保密责任或任何其他责任（直接或间接）。但是，此类信息按“原样”提供，不提供任何明示或暗示的保证。关于他们各自的研究报告，MuddyWatersResearch和MuddyWatersCapital对任何此类信息的准确性、及时性或完整性或与 从它的使用中获得。此外，本网站上的任何报告都包含大量的分析和意见。所有意见的表达如有更改，恕不另行通知，并且 MuddyWatersResearch和MuddyWatersCapital均不承诺更新或补充任何报告或其中包含的任何信息、分析和意见。 在任何情况下，MuddyWatersResearch、MuddyWatersCapital或任何MuddyWaters相关人员均不对任何类型的任何索赔、损失、成本或损害负责，包括直接、由本网站上的任何信息引起或以任何方式与之相关的间接、惩罚性、惩戒性、偶然性、特殊或后果性损害赔偿。本责任限制 无论MuddyWatersResearch、MuddyWatersCapital或任何MuddyWaters相关人士是否有任何疏忽或重大过失，均适用。您接受依赖的所有风险本网站上的信息。 您同意本网站上的信息受版权保护，因此您同意不分发此信息（无论是下载的文件、副本/图像/复制品、 或这些文件的链接）以提供以下链接以外的任何方式：http://www.muddywatersresearch.com/research/。如果您获得了Muddy发表的研究 WatersResearch或MuddyWatersCapital以任何方式（从该链接下载除外），您不得在未访问该链接并同意条款的情况下阅读此类研究 使用。您进一步同意，您与MuddyWatersResearch及其关联公司之间因本报告和/或MuddyWatersResearch网站引起或与之相关的任何争议或查看此处的材料应受加利福尼亚州法律的管辖，不考虑任何法律冲突规定。您在知情和独立的情况下同意 服从位于加利福尼亚州旧金山的州和联邦法院的个人专属管辖权，并放弃您对任何其他管辖权或适用法律的权利， 鉴于MuddyWatersResearch及其附属公司位于加利福尼亚州旧金山。MuddyWatersResearch或MuddyWatersCapital未能行使或执行任何本使用条款的权利或规定不构成对该权利或规定的放弃。您同意每个MuddyWaters相关人员都是这些的第三方受益人 使用条款。如果有管辖权的法院认定本使用条款的任何规定无效，双方仍同意法院应努力给予 对本使用条款的其他条款保持完全有效的条款和规则所反映的各方意图的影响，特别是对于本适用法律 和管辖权规定。您同意，无论有任何相反的法规或法律，由本网站或本网站上的材料引起或与之相关的任何索赔或诉讼因由网站必须在引起此类索赔或诉讼因由的所谓损害发生后一(1)年内提交，否则此类索赔或诉讼因由永远被禁止。 Sunrun：“ESG”是为每个人都搞砸了政府 简介：RUN依赖于可疑模型基础上的三个摇摇欲坠的支柱2 摇摇欲坠的支柱一——彩虹尽头的金罐2 摇摇欲坠的第二支柱——欺骗美国国税局以资助增长...................................................................... .........................................2 摇摇欲坠的第三支柱–发行可能面临RUN破产的ABS3 RUN如何构建不容忍现实的模型4 为什么RUN的投资者模型和收入法税收模型不成立6 续订率高估6 影响更新率的因素：屋顶状况7 影响更新率的因素：过时7 续订率侵略结论8 RUN的模型忽略了估计的6.68亿美元的系统移除责任9 15美元/千瓦与24美元/千瓦的低调O&M费用9 0.5%与0.75%的低估年面板退化率10 0%与3.75%的低估违约/取消率10 重复计算ITC.10 调整RUN的订户价值、净收益资产和收入法税收模型13 为什么RUN的成本法税收模型不成立15 在建工程操纵结果16 包括不合格的损益成本16 从收购的第三方系统中重复计算利润16 20%对15%的激进开发者利润率16 将由于RU无N法的使成用本激法进税估收值模，型R调UN整面为临3资.93金美缺元口/瓦风.险....；....它....也....有....风....险17 收回可能达到9.48亿美元19 RUN由于其税收股权结构而面临较高的审计风险20 保险可能不足以支付IRS的追回款22 RUN的ABS投资可能会承担负债，包括破产中的面板拆除23 RUN融资模式的主要参与者及其经济利益24 主要融资交易24 主要融资合作伙伴24 RUN的资助网络显得脆弱25 附录A：RUN的合作伙伴翻转如何运作27 附录B：雅典娜2018-1交易31 简介：RUN依赖于可疑模型基础上的三个摇摇欲坠的支柱 MuddyWaters做空SunrunInc.(RUN)，因为我们认为它是建立在三个摇摇欲坠的支柱：夸大的“用户价值”和“总/净额”的股权故事赚取资产”，通过滥用税收优惠为增长提供资金，并发行可能被面临RUN破产。反过来，这些支柱是建立在可疑的基础上的 财务模型。如果这三个支柱之一发生动摇，RUN可能会面临资金缺口，并且将需要股票发行量继续增长。业内人士已经超 富有，自2020年7月以来以2.059亿美元的价格净卖出股票。1RUN是其第三任首席财务官自2020年1月起。 摇摇欲坠的支柱一——彩虹尽头的金罐 为了创造一个公平的故事，RUN建立了与现实明显脱节的模型。以下关于建模的评论来自RUN的前财务员工（曾在 及其模型）：2 “[每位客户]3,000美元的续订价值并不是真正的价值。你应该很对此持怀疑态度你知道，我会说有重要的创意许可 计算这些更新值。它们远非应有的样子；他们不是 保守……事实上，在这些数字中，情况恰恰相反。他们已经相当攻击性的，对吧？” “现在就非GAAP指标而言，例如订阅者价值，用于基本上向华尔街和投资者解释，什么是基础经济学 客户级别……这些数字是完全的，我不会说它们是虚构的数字，但没有验证你应该高度怀疑。 我们认为净收益资产的现实范围是4.26亿美元至10亿美元， 在-77.5%和-90.4%之间向下调整。我们解释我们的假设，以及为什么我们相信它们比RUN更现实，在这里。 摇摇欲坠的第二支柱——欺骗美国国税局以资助增长 RUN通过夸大其电力购买协议的税基来迷惑美国国税局。与柔韧的评估师合作，它转变了公平买家要求税基的系统 3.38美元/瓦变成大约5.00美元/瓦。