公司信息更新报告：光储协同布局，业绩步入高速增长通道

德业股份（605117.SH） 2022年08月18日 投资评级：买入（维持） 日期2022/8/17 当前股价(元)374.00 一年最高最低(元)388.50/166.00 总市值(亿元)893.61 流通市值(亿元)303.83 总股本(亿股)2.39 流通股本(亿股)0.81 近3个月换手率(%)185.63 股价走势图 德业股份沪深300 240% 160% 80% 0% -80% 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《逆变器业务表现亮眼，看好储能、微逆快速增长—公司信息更新报告》 -2022.4.30 《顺势而上的逆变器新秀，受益光伏储能业务高增长—公司首次覆盖报告》-2022.3.10 光储协同布局，业绩步入高速增长通道 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 业绩持续向好，盈利能力显著提升 8月17日，公司发布2022年半年报。公司2022H1实现营业收入23.7亿元，同比增长23.3%，实现归母净利润4.5亿元，同比增长100.4%，其中汇兑收益为 0.6亿元，归母净利润超7月15日业绩预告上限。其中公司2022Q2实现营业收入15.3亿元，同比提升44.4%，环比提升82.2%。归母净利润为3.18亿元，同比提升155.6%，环比提升140.9%。在盈利能力方面，公司2022Q2毛利率为29.1%，环比提升4.8%，2022Q2净利率为20.7%，环比提升5%。公司经营业绩和盈利能力方面都得到了显著的提升，考虑到光伏和户用储能行业景气度持续向好，公司逆变器业务有望成为推动公司业绩快速增长的强劲动力。因此我们上调公司盈利，原预计2022-2024年公司归母净利润为8.66/11.87/16.68亿元，EPS为5.08/6.96/9.77元，调整为2022-2024年归母净利润为11.47/18.29/25.02亿元，EPS为4.80/7.66/10.47元，当前股价对应PE为75.6/47.4/34.7倍，维持“买入”评级。 光储协同发展，逆变器业务增长迅速 2022H1逆变器业务实现营业收入11.49亿元，同比增长198.4%。其中微型逆变器业务收入同比提升462.0%，储能逆变器收入同比提升241.6%，组串式逆变器收入同比提升91.1%。销量方面，公司逆变器共销售39.34万台，其中微型逆变器销售20.09万台，环比提升302%，储能逆变器销售7.85万台，环比提升91%，组串式逆变器销售11.4万台，环比提升135%。因为储能逆变器和微型逆变器这两种高毛利产品收入占比的升高，公司逆变器业务毛利率实现了4%的环比提升。 传统业务喜忧参半，业绩整体平稳 2022H1公司热交换器产品实现营业收入9.01亿元，同比下滑30.3%，主要原因在于房地产市场萎靡，下游空调大客户需求下滑。公司除湿机业务实现营业收入 2.80亿元，同比提升49.3%，凭借良好的产品品质与品牌效应持续保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩，为家电板块业务提供了一定的支撑。 风险提示：海外贸易关税政策变化、原材料成本上涨超预期财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,024 4,168 6,018 7,815 10,012 YOY(%) 17.7 37.8 44.4 29.9 28.1 净利润(百万元) 382 579 1,147 1,829 2,502 YOY(%) 47.3 51.3 98.3 59.4 36.8 毛利率(%) 22.6 22.9 31.1 35.7 36.7 净利率(%) 12.6 13.9 19.1 23.4 25.0 ROE(%) 44.1 21.9 32.1 34.6 32.7 EPS(摊薄/元) 1.60 2.42 4.80 7.66 10.47 P/E(倍) 226.8 149.9 75.6 47.4 34.7 P/B(倍) 100.0 32.8 24.2 16.4 11.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1299 2997 4073 4932 6379 营业收入 3024 4168 6018 7815 10012 现金 522 1658 2394 3109 4056 营业成本 2339 3211 4147 5026 6338 应收票据及应收账款 324 276 590 534 906 营业税金及附加 11 12 23 29 35 其他应收款 13 29 31 47 53 营业费用 64 91 189 222 257 预付账款 8 14 18 23 29 管理费用 62 93 143 172 222 存货 265 456 476 653 770 研发费用 102 133 212 263 337 其他流动资产 167 564 564 564 564 财务费用 24 9 32 55 15 非流动资产 382 926 1132 1310 1508 资产减值损失 -2 -5 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 11 11 9 10 10 固定资产 262 284 547 757 957 公允价值变动收益 0 25 6 8 10 无形资产 62 81 91 103 118 投资净收益 10 16 8 10 11 其他非流动资产 57 561 494 449 433 资产处置收益 -0 0 0 0 -0 资产总计 1681 3924 5205 6241 7887 营业利润 431 657 1295 2075 2839 流动负债 787 1242 1579 905 196 营业外收入 7 1 3 4 4 短期借款 10 0 1389 713 0 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 617 1051 0 0 0 利润总额 437 657 1298 2078 2843 其他流动负债 159 191 191 192 196 所得税 54 79 148 249 340 非流动负债 27 42 42 42 42 净利润 382 579 1149 1830 2503 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 2 1 1 其他非流动负债 27 42 42 42 42 归属母公司净利润 382 579 1147 1829 2502 负债合计 814 1283 1621 946 238 EBITDA 466 659 1333 2134 2857 少数股东权益 0 0 2 2 4 EPS(元) 1.60 2.42 4.80 7.66 10.47 股本 128 171 239 239 239 资本公积 83 1371 1303 1303 1303 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 656 1098 2069 3543 5438 成长能力 归属母公司股东权益 867 2640 3583 5292 7645 营业收入(%) 17.7 37.8 44.4 29.9 28.1 负债和股东权益 1681 3924 5205 6241 7887 营业利润(%) 47.9 52.4 97.2 60.3 36.8 归属于母公司净利润(%) 47.3 51.3 98.3 59.4 36.8 获利能力净利率(%) 12.6 13.9 19.1 23.4 25.0 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 44.1 21.9 32.1 34.6 32.7 经营活动现金流 454 797 -167 1799 2101 ROIC(%) 170.5 111.2 54.6 75.8 78.7 净利润 382 579 1149 1830 2503 偿债能力 折旧摊销 45 52 54 74 100 资产负债率(%) 48.4 32.7 31.1 15.2 3.0 财务费用 24 9 32 55 15 净负债比率(%) -56.5 -61.7 -27.3 -44.8 -52.7 投资损失 -10 -16 -8 -10 -11 流动比率 1.7 2.4 2.6 5.5 32.5 营运资金变动 -2 164 -1388 -142 -496 速动比率 1.3 2.0 2.2 4.7 28.3 其他经营现金流 15 10 -6 -8 -10 营运能力 投资活动现金流 -233 -923 -246 -234 -278 总资产周转率 2.1 1.5 1.3 1.4 1.4 资本支出 84 602 260 251 299 应收账款周转率 10.5 14.0 14.0 14.0 14.0 长期投资 -145 -319 0 0 0 应付账款周转率 7.4 6.9 13.7 0.0 0.0 其他投资现金流 -4 -2 15 18 21 每股指标（元） 筹资活动现金流 -103 1181 -240 -175 -164 每股收益(最新摊薄) 1.60 2.42 4.80 7.66 10.47 短期借款 -36 -10 1389 -676 -713 每股经营现金流(最新摊薄) 1.90 3.33 -0.70 7.53 8.79 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.63 11.05 14.99 22.15 32.00 普通股增加 0 43 68 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1288 -68 0 0 P/E 226.8 149.9 75.6 47.4 34.7 其他筹资现金流 -67 -140 -1629 501 549 P/B 100.0 32.8 24.2 16.4 11.3 现金净增加额 101 1033 -653 1391 1659 EV/EBITDA 184.7 128.3 63.9 39.3 28.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基