2022中报点评：收入保持较快增长，关基市场表现突出

收入保持较快增长，费用控制效果显现。2021 上半年，公司实现收入 19.68亿元（+35.21%），保持较快增长；归母净利润-9.10 亿元，亏损同比减少1.33%；扣非归母净利润-10.53 亿元，亏损同比增加 8.65%。单 Q2 来看，公司实现收入 13.09 亿元（+30.96%），归母净利润-4.29 亿元（-11.31%），扣非归母净利润-4.49 亿元（-7.83%）。公司实现销售回款 19.38 亿元（+33.42%），经营活动现金净流量为-14.89 亿元，同比下降 2.21 亿元。公司 22H1 毛利率为 57.23%，同比下降 6.06 个 pct，相比 21 全年也下降 2.78个 pct。同时公司费用率开始下降，上半年销售、管理、研发费用增长为20.85%、3.62%、18.41%，费用增长显著低于收入增长。 关基市场快速增长，新赛道产品持续亮眼。22H1 公司政府+公检法司行业收入占比为 36.72%；企业级客户实现快速增长，收入占比达到 63.28%，收入同比增长 56.68%。其中关基行业增长最快，能源、金融、运营商在企业级客户收入中占比超 40%，能源行业增长超 97%，金融行业增长超 50%，运营商增长超 46%。新赛道产品保持快速增长，公司态势感知产品整体收入近 4 亿元，同比增长超 40%；数据安全相关产品整体收入超 4 亿元，同比增长超52%；边界安全收入保持稳定增长，连续 2 年中标运营商集采项目。 研发平台化形成，人效有望逐步提升。公司深入推进“研发能力平台化”战略，已发布的八大研发平台提前结束重投入期阶段。公司以八大研发平台为基础核心组件，再配合少量定制化组件，能快速满足客户定制化需求和方案。 公司产品覆盖 13 个一级安全领域和 79 个二级细分领域，是国内产品线最全面的厂商之一；公司通过“平台+工具+数据”将在研发端逐步实现“降本增效”。随着公司产品力持续增强，以及冬奥会零事故进一步提升品牌力，公司 22H1 销售人员人均创收同比提升 18.49%。随着行业疫情后逐步恢复，下半年公司有望保持较高增速。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议 ： 维持 “ 买入 ” 评级 。 预计 2022-2024 年营业收入为80.21/109.09/147.65 ， 增速分别为 38%/36%/35% ， 归母净利润为0.97/3.09/5.80 亿元，对应当前 PE 为 368/116/62 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 政府行业收入占比下降，关基市场增长快。2021 上半年，公司实现收入 19.68 亿元（+35.21%），保持较快增长；归母净利润-9.10 亿元，亏损同比减少 1.33%； 扣非归母净利润-10.53 亿元，亏损同比增加 8.65%。单 Q2 来看，公司实现收入13.09 亿元（+30.96%），归母净利润-4.29 亿元（-11.31%），扣非归母净利润-4.49亿元（-7.83%）。由于疫情影响，政府行业增速有所放缓，但是关基行业，尤其能源、金融、运营商等保持了较高增长。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 投资建议：预计 2022-2024 年营业收入为 80.21/109.09/147.65，增速分别为38%/36%/35%，归母净利润为 0.97/3.09/5.80 亿元，对应当前 PE 为 368/116/62倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明