宏观经济形势分析预测：2022年7月中国内需消费和投资增速都下行

宏观经济形势分析预测 资料来源：上海证券交易所 上证指数走势 市盈率：17.94 市净率：1.67 全部A股估值 研究员：吴正武 执业证书号:S0820511030001Tel:021-32229888-25511 E-mail:wuzhengwu@ajzq.com 爱建证券有限责任公司研究所 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 证券研究报告宏观经济研究报告发布日期：2022年08月16日星期二 2022年7月中国内需消费和投资增速都下行 投资要点 2022年7月全国社会消费品零售总额同比增长2.7%，增速比上月降低了0.4个百分点。汽车类、石油及制品类、粮油食品类零售总额规模大，同比增速高，是抑制全国社会消费品零售总额同比增速降低的主要因素，这些消费品零售总额同比增速高与能源和粮食价格大幅度上涨有很大关系。餐饮收入、服装鞋帽针纺织品类、日用品类、化妆品类、建筑及装潢材料类、家具类零售总额同比增速低，是拖累全国社会消费品零售总额同比增速降低的主要因素。爆发新冠疫情和房地产行业下行是导致这些消费品和服务零售总额同比增速低的重要原因。 中国贫富两级分化，在贫富两级分化的一极是富豪集团，他们过着豪华奢侈的生活，炒作国内房地产，消费国外的名牌产品和服务，对国内大众消费需求的拉动作用相对不大；在贫富两级分化的另一极是广大劳动者集团，他们有消费需求，甚至是刚需，但是他们收入水平低、支出能力低，有效需求不足。在国民收入初次分配中，没有形成一个强大利益集团与企业主抗衡，是中国贫富两级分化的重要原因。 2022年1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）319812亿元，同比增长5.7%，增速比上月降低了0.4个百分点。其中，民间固定资产投资178073亿元，同比增长2.7%，增速比上月降低了0.8个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资比重为55.7%，民间固定资产投资同比增速降低是拖累全国固定资产投资同比增速下行的主要因素。 投资增速为什么持续多年下行？从企业投资的角度看，原因是消费增速持续多年下行，资本家企业销售困难，生产相对过剩，不得不降低生产速度甚至停止生产，资本家投资意愿低；从政府投资角度看，原因是受到政府投资的边际效用降低和政府债务负担加重双重制约；从结构上看，原因是房地产投资增速下行并导致与房地产投资关联的产业链投资增速下行。 16-08 17-02 17-08 18-02 18-08 19-02 19-08 20-02 20-08 21-02 21-08 22-02 22-08 多年以来中国房地产开发年投资额占全国固定资产年投资额的比重在25%-30%之间，与房地产投资关联的产业链很长，合计有几十个行业，房地产投资对经济具有系统重要性影响。2022年1—7月份，全国房地产开发投资同比下降6.4%，下降速度比上月加快了1个百分点；其中，住宅投资下降5.8%，下降速度比上月加快了1.3个百分点。从局部和短期趋势看，未来如果政府出台刺激政策，房地产开发投资增速还能回升，但是从全局和长期趋势上看，没有转为上升趋势的可能性。 中国内需消费和投资增速都下行，经济下行压力大，股票市场投资要格外谨慎，预计 2022年不会有牛市，存在结构性投资机会和大跌以后的反弹机会。 爱建证券有限责任公司 一、2022年7月，消费增速重回下行趋势 国家统计局发布数据，2022年7月全国社会消费品零售总额同比增长2.7%，增速比上月降低了0.4个百分点。全国社会消费品零售总额增速是反映消费增速的重要指标，可以反映居民通过市场买卖获得的商品和服务的消费额变动情况。 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 图1：全国社会消费品零售总额当月同比增速 2007年10月 2008年5月 2008年11月 2009年6月 2009年12月 2010年7月 2011年2月 2011年8月 2012年3月 2012年9月 2013年4月 2013年10月 2014年5月 2014年11月 2015年6月 2015年12月 2016年7月 2017年2月 2017年8月 2018年3月 2018年9月 2019年4月 2019年10月 2020年5月 2020年11月 2021年6月 2021年12月 2022年7月 资料来源：国家统计局 从运行趋势看，2010年到2022年，全国社会消费品零售总额同比增速从15%以上持续下降到5%以下。受爆发新冠疫情影响，近三年以来全国社会消费品零售总额同比增速剧烈波动，但是不改变长期下行的大趋势。过去十多年以来，全国社会消费品零售总额增速持续下降，是导致中国经济下行的最主要因素。 全国社会消费品零售总额包括的商品和餐饮服务种类非常多，2022年7月，导致全国社会消费品零售总额同比增速降低的因素有哪些？ 2022年7月，汽车类、石油及制品类、粮油食品类、家用电器和音像器材类、中西药品类、通讯器材类、烟酒类、文化办公用品类、金银珠宝类、饮料类零售总额同比增速大于2.7%，尤其是汽车类、石油及制品类、粮油食品类零售总额规模大，同比增速高，是抑制全国社会消费品零售总额同比增速降低的主要因素。这些消费品零售总额同比增速高与能源和粮食价格大幅度上涨有很大关系。 2022年7月，餐饮收入、服装鞋帽针纺织品类、日用品类、化妆品类、建筑及装潢材料类、家具类零售总额同比增速小于2.7%，是拖累全国社会消费品零售总额同比增速降低的主要因素。爆发新冠疫情和房地产行业下行是导致这些消费品和服务零售总额同比增速低的重要原因。 消费增速为什么持续多年下行？收入是支出的前提，借钱消费最终也要用未来收入偿还本金和利息。过去几十年以来，除了近几年由于中央实施脱贫工程导致农村居民家庭人均纯收入增长较快外，在绝大多数年份里中国城镇居民家庭人均可支配收入和农村居民家庭人 爱建证券有限责任公司 均纯收入增速低于国内生产总值增速。城乡居民收入增速长期低于国内生产总值增速，意味着积累的增速长期高于收入的增速。积累形成资产，大部分归企业主（资本家）所有，剩余部分归政府和事业单位所有。资本家的企业资产越积累越多，生产能力越来越大，可是城乡居民收入的水平和消费能力相对不足，资本家的企业销售困难，生产相对过剩，不得不降低生产速度甚至停止生产，导致经济下行。 表1：2022年7月份社会消费品零售总额主要构成因素规模和同比增速 指标 绝对量（亿元） 同比增长（%） 汽车类 3824 9.7 石油及制品类 2030 14.2 粮油、食品类 1366 6.2 家用电器和音像器材类 808 7.1 中西药品类 504 7.8 通讯器材类 425 4.9 烟酒类 366 7.7 文化办公用品类 351 11.5 金银珠宝类 247 22.1 饮料类 244 3 餐饮收入 3694 -1.5 服装、鞋帽、针纺织品类 964 0.8 日用品类 572 0.7 化妆品类 253 0.7 建筑及装潢材料类 152 -7.8 家具类 134 -6.3 资料来源：国家统计局 目前，中国贫富两级分化，在富裕的一极是富豪集团，他们过着豪华奢侈的生活，炒作国内房地产，消费国外的名牌产品和服务，对国内大众消费需求的拉动作用相对不大；在贫穷的另一极是广大劳动者集团，他们有消费需求，甚至是刚需，但是他们收入水平低、支出能力低，有效需求不足。 中国消费增速持续多年下行是有系统性原因的，资本主义经济规律是起决定性作用的原因，资本家雇佣劳动者，剥削劳动者的剩余价值，这些剩余价值最终又要卖给劳动者才能实现，这是一对矛盾，马克思称之为“惊险的一跳”；在国民收入初次分配中，没有形成一个强大利益集团与企业主抗衡，也是重要原因；除此之外，还有其它一些系统性原因。这些系统性原因短期内将继续存在，甚至还会加重。因此，消费增速将延续多年下行的趋势。 二、2022年7月，投资增速延续下行趋势 2022年1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）319812亿元，同比增长5.7%，增 速比上月降低了0.4个百分点。其中，民间固定资产投资178073亿元，同比增长2.7%，增速比上月降低了0.8个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资比重为55.7%，民间固定资产投资同比增速降低是拖累全国固定资产投资同比增速下行的主要因素。 爱建证券有限责任公司 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 图2：固定资产投资(不含农户)累计同比增速 2007年10月 2008年5月 2008年11月 2009年6月 2009年12月 2010年7月 2011年2月 2011年8月 2012年3月 2012年9月 2013年4月 2013年10月 2014年5月 2014年11月 2015年6月 2015年12月 2016年7月 2017年2月 2017年8月 2018年3月 2018年9月 2019年4月 2019年10月 2020年5月 2020年11月 2021年6月 2021年12月 2022年7月 资料来源：国家统计局 从运行趋势看，2010年到2022年，中国固定资产投资增速从25%以上持续下降到5%左右，受爆发新冠疫情影响，近三年以来中国固定资产投资增速剧烈波动，但是不改变长期下行的大趋势。 投资会形成厂房、设备、基础设施等资产，既能拉动对上游能源、原材料和设备的需求，又能增加就业，发挥投资的乘数效应，还能缓解或者解决企业和社会运行和发展的瓶颈问题，一举多得。但是，投资需要花费巨额资金，未来产出具有不确定性，具有很高的风险。 投资增速为什么持续多年下行？从企业投资的角度看，原因是消费增速持续多年下行，资本家企业销售困难，生产相对过剩，不得不降低生产速度甚至停止生产，资本家投资意愿低；从政府投资角度看，原因是受到政府投资的边际效用降低和政府债务负担加重双重制约。从结构上看，原因是房地产投资增速下行并导致与房地产投资关联的产业链投资增速下行。 多年以来中国房地产开发年投资额占全国固定资产年投资额的比重在25%-30%之间，2021年为27.1%。与房地产投资关联的产业链很长，包括煤炭、石油、电力等能源行业，钢铁、有色、水泥、玻璃等原材料行业，油漆、涂料、粘结剂、塑料等化工行业，工程机械、运输车辆、电气设备器材等机电设备行业，建筑施工、园林绿化、装修装饰等建筑行业，供水、供电、供气、宽带等公用事业，家用电器等耐用消费品行业，国有土地使用权出让、房地产相关税收等政府部门，银行贷款、债券发行等金融行业，房地产开发、销售、物业管理等服务行业，合计有几十个行业。综合考虑房地产开发投资对这些行业的拉动作用，房地产开发投资对中国经济的影响远远大于其占全国固定资产投资额25%-30%比重的影响，是具有系统重要性的影响因素。 2022年1—7月份，全国房地产开发投资同比下降6.4%，下降速度比上月加快了1个百分点；其中，住宅投资下降5.8%，下降速度比上月加快了1.3个百分点。两者都处于快速下行趋势中。 爱建证券有限责任公司 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 图3：房地产开发投资完成额累计同比增速（%） 2008年11月 2009年6月 2009年12月 2010年7月 2011年2月 2011年8月 2012年3月 2012年9月 2013年4月 2013年10月 2014年5月 2014年11月 2015年6月 2015年12月 2016年7月 2017年2月 2017年8月 2018年3月 2018年9月 2019年4月 2019年10月 2020年5月 2020年11月 2021年6月 2021年12月 2022年7月 资料来源：国家统计局 从运行趋势看，2010年到2022年，中国房地产开发投资呈现波动下