二季度业绩承压，车载业务持续放量

二季度业绩承压，车载业务持续放量 ■事件：8月15日晚，公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公 司实现营业收入2.52亿元，同比增长7.85%；实现归母净利润0.71亿元，同比下降4.24%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比下降2.62%。 ■疫情扰动及原材料涨价影响，二季度业绩承压：根据中报，Q2单季度营收为1.17亿元，YoY-8.56%，QoQ-12.77%；归母净利润0.28亿元，YoY-32.31%，QoQ-35.40%。Q2营收同比、环比下降，主要原因系疫情反复导致珠三角、长三角等地的主要客户需求及产品交付均有所递延，预计伴随疫情影响消退，供需边际有望迎来改善。公司上半年实施股票激励计划新增股份支付费用401.13万元，剔除影响后归母净利润0.74亿元，同比增长0.37%。上半年毛利率为46.08%，同比减少4pct，下滑主要原因系车载传感器MCU等原材料价格居高，部分高价位库存短期计入产品成本。疫情期间为保障产品安全交付，公司采取策略性备货，2022年上半年存货金额1.83亿元，同比增长34.82%。费用端：1）销售费用0.15亿元，YoY+6.09%；2）管理费用0.12亿元，YoY+36.74%，管理费用大幅上升主要系管理人员薪酬、中介费增加以及计提股份支付费用所致；3）研发费用0.24亿元，YoY+49.00%，公司新增研发项 公司快报 四方光电（688665.SH） 2022年08月18日 证券研究报告 仪器仪表投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：164.00元 股价（2022-08-17） 145.63元 交易数据总市值（百万元） 10,194.10 流通市值（百万元） 3,010.90 总股本（百万股） 70.00 流通股本（百万股） 20.68 12个月价格区间94.85/188.06元 股价表现 四方光电 29% 19% 9% -1% -112%021-082021-122022-04 -21% -31% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.86 21.19 24.82 绝对收益 6.41 27.83 18.01 马良 分析师 目以及授予核心技术人员限制性股票，导致研发费用增加，占营收比 例9.60%。 ■车载传感器项目定点进展迅速，外贸业务延续高增：公司车载传感 器业务表现亮眼，舒适系统传感器已进入量产期并持续获得新项目定点。根据中报，公司2022年上半年车载传感器销售收入同比增长179.85%，截至报告披露日公司汽车舒适系统传感器定点数量累计约 1600万个。根据8月16日公告，公司最新收到国内2家新能源主机厂 3个项目定点通知书，提供车规级空气品质传感器，合计金额约1.86 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 程宇婷分析师 SAC执业证书编号：S1450522030002 chengyt@essence.com.cn 相关报告 亿元。随着车载项目定点的持续增加以及逐步转化落地，未来有望贡献稳定业绩增量。随着国外疫情影响减弱，公司持续推进海外市场， 四方光电：业绩增长亮眼，多领域拓展成果显著/马良 四方光电：业绩持续增长， 2022-04-28 在提升欧亚地区市场份额的同时，进一步拓展一带一路沿线以及北美市场，加强车载传感器、超声波燃气表、高温气体传感器等外贸业务 多领域拓展动能强劲/马良2022-02-28 四方光电：营收利润持续 的开拓，报告期内实现外贸收入0.68亿元，同比增长129.31%，其中高温气体传感器现已取得汽车前装项目定点。 ■气体分析仪高增长，新产品推出有望贡献新增量：22H1公司加大工业过程领域气体分析仪的开拓力度，以烟气分析仪、过程气体分析仪为主的气体分析仪实现营收0.28亿元，同比增长50.84%。在双碳、国六等政策背景的推动下，气体监测需求逐步释放，将带动公司产品销 增长，产品线多点开花/马 良 四方光电：Q3业绩高增长符合预期，多领域应用持续拓展/马良 四方光电：三季度业绩高增长，气体传感器龙头持续发力/马良 2022-01-20 2021-10-20 2021-10-12 量持续增长。报告期内，公司核心技术进一步提升，推出多款新产品：气体传感器方面，1）研发出油烟传感器、氡气传感器、28.3L/min大流量、高精度粒子计数器等，拓宽空气品质传感器类型及应用场景；2）开发出CO2变送器、新风控制器、报警控制器等，实现向控制器领域的延伸；3）研制出CH4传感器，应用于地下管廊、工业阀井、煤矿等领域以及温室气体的排放监测；4）开发出锂电池热失控监测传感器，用于动力电池热失控、储能电站安全预警监测。气体分析仪方面，1）开发出整车排放气体分析仪以及CVS系统，并开发发动机排放测试系统；2）开发出CO2、CH4、CO等气体分析仪，并实现温室气体排放分析仪的工艺导入及量产。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别8.16亿元、 10.92亿元、14.23亿元，归母净利润为2.30亿元、3.08亿元、4.15亿元，EPS为3.29元、4.41元、5.93元，对应PE为44倍、33倍、25倍，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：新冠疫情持续风险；MCU等电子元器件采购风险；市场竞争加剧风险；核心技术人员流失风险；收入季节性波动风险；汇率波动风险；技术研发与产品创新风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 307.9 547.5 815.8 1,092.3 1,422.6 净利润 84.5 179.7 230.0 308.4 415.0 每股收益(元) 1.21 2.57 3.29 4.41 5.93 每股净资产(元) 3.17 11.84 20.49 23.24 26.91 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 120.7 56.7 44.3 33.1 24.6 市净率(倍) 46.0 12.3 7.1 6.3 5.4 净利润率 27.4% 32.8% 28.2% 28.2% 29.2% 净资产收益率 38.1% 21.7% 16.0% 19.0% 22.0% 股息收益率 0.3% 0.9% 0.6% 1.1% 1.6% ROIC 69.4% 116.2% 58.9% 51.9% 76.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 307.9 547.5 815.8 1,092.3 1,422.6成长性 162.7 268.7 424.1 560.4 721.4营业收入增长率32.0% 2.5 3.9 5.7 7.6 10.0营业利润增长率40.1%1 77.8%49.0%33.9%30.2% 04.4%24.8%34.9%34.7% 销售费用20.832.048.164.482.5净利润增长率30.1%112.7%28.0%34.1%34.6% 43.1% 96.7% 20.1% 39.0% 34.5% 45.1% 99.9% 23.6% 40.1% 35.2% 管理费用13.820.637.550.264.0EBITDA增长率 研发费用19.943.776.796.1120.9EBIT增长率 财务费用0.9-9.8-33.0-32.7-42.6NOPLAT增长率40.1%95.7%15.4%40.1%35.2% 100.6 205.7 256.7 346.1 466.4 -3.8 0.0 0.3 0.0 0.1 16.9% 127.5% 59.2% -8.0% 43.1% 41.0% 272.5% 72.9% 13.4% 15.8% 资产减值损失-2.3-2.4---投资资本增长率加:公允价值变动收益-----净资产增长率投资和汇兑收益----- 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率47.2%50.9%48.0%48.7%49.3% 利润总额96.8205.7256.9346.2466.5营业利润率32.7%37.6%31.5%31.7%32.8% 减:所得税12.624.227.737.450.4净利润率27.4%32.8%28.2%28.2%29.2% 净利润84.5 179.7 230.0 308.4 415.0 EBITDA/营业收入31.6% 35.0% 28.2% 29.3% 30.2% EBIT/营业收入29.4%33.1%27.4%28.7%29.8% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数5659564030 货币资金77.2504.31,009.51,121.81,310.3流动营业资本周转天数10174102104103 79.2 100.1 174.9 210.7 271.8 25.3 24.6 70.4 56.0 97.3 交易性金融资产-----流动资产周转天数266355515531480 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数7159616461 3.4 8.1 9.7 13.1 17.1总资产周转天数346 457 616 603 534 87.4 152.3 262.2 275.8 404.5投资资本周转天数161 160 194 170 152 存货周转天数9679918986 -----ROE 38.1% 21.7% 16.0% 19.0% 22.0% -----ROA 23.9% 17.5% 13.0% 16.2% 17.9% -----ROIC 69.4% 116.2% 58.9% 51.9% 76.3% 7.2 11.2 8.0 8.8 9.3 - - - - - 投资回报率 48.6 130.2 124.8 119.5 114.1 0.3 55.6 55.6 55.6 55.6 费用率 销售费用率6.8%5.8%5.9%5.9%5.8% 无形资产5.325.424.423.422.5管理费用率4.5%3.8%4.6%4.6%4.5% 6.5% 8.0% 9.4% 8.8% 8.5% 0.3% -1.8% -4.0% -3.0% -3.0% 其他非流动资产18.724.118.417.616.0研发费用率 资产总额352.61,035.91,757.91,902.42,318.6财务费用率 50.6 77.9 115.0 150.3 187.9 8.6 33.3 7.2 55.9 31.8 短期债务15.033.3--128.6四费/营业收入18.0%15.8%15.9%16.3%15.8% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率36.6%19.6%18.1%14.1%18.4% 5.6 - 122.9 - 13.4 0.9 1.4 1.5 1.3 1.4 其他流动负债48.256.870.961.564.0负债权益比57.6%24.3%22.0%16.5%22.6% 长期借款 其他非流动负债 流动比率2.293.987.946.305.12 速动比率1.573.226.595.274.14 2.0 4.3 6.3 6.6 7.7 52.5 70.0 70.0 70.0 70.0 负债总额128.9202.7317.6268.9427.1利息保障倍数99.06-18.49-6.78-9.59-9.95 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)