业绩符合预期，高端化发展趋势明显，经营质量大幅提升

事件：2022年8月17日，公司发布2022年中期报告。2022H1公司累计实现营业收入83.12亿元，同比增长54.55%；实现归母净利润16.43亿元，同比增长55.11%；实现扣非归母净利润16.05亿元，同比增长55.89%。单季度来看，2022Q2公司实现营业收入40.61亿元，同比增长46.26%；实现归母净利润7.93亿元，同比增长52.13%； 实现扣非归母净利润7.68亿元，同比增长53.83%。 业绩符合预期，高端化发展趋势明显。2022H1公司主营业务医学检验业务实现营业收入78.73亿元，同比增长51.34%，其中大规模新冠筛查实现营业收入26.60亿元。从检测项目来看，2022H1年公司高端特检业务（不含新冠）收入占比达到51.30%，重要疾病方面，实体肿瘤诊断业务收入同比增长58.93%，感染性疾病诊断业务（不含新冠）收入同比增长18.37%，肾脏肝脏疾病诊断业务收入同比增长16.41%，神经&临床免疫诊断业务收入同比增长13.56%。从客户结构来看，公司持续挖掘重要客户的合作价值，2022H1客户单产同比增长49.93%，其中三级医院业务（不含新冠）收入同比增长21.91%，占公司收入比例达到36.22%，同比提升1.74pct。我们认为，从检测项目和客户结构的变化来看，公司主营业务的高端化发展趋势明显，业务结构优化为公司长期高质量发展奠定基础。 经营质量大幅提升，规模效应进一步显现。从单体实验室来看，截至2022年6月，公司在全国范围内（包括香港地区）建设开业43家医学检验实验室，其中36家实验室于2022H1实现盈利（去年同期为32家），盈利实验室的数量占比达到83.72%。从盈利能力来看，2022H1公司整体毛利率为44.68%，同比减少1.68pct，主要是受新冠检测毛利率下滑的拖累，同期常规业务（不含新冠）毛利率达到46.98%，同比提高3.85pct；在新冠检测利润空间下降的趋势下，公司净利率达到20.85%，同比提高0.63pct，说明常规业务净利率水平明显提升。从费用控制能力来看，2022H1公司销售费用率为9.24%，同比减少2.27pct，管理费用率为6.22%，同比减少1.13pct。我们认为，公司经营质量的大幅提升是规模效应的体现，医学检测实验室前期投入较高，随着业务体量的不断增长，实验室产能利用率大幅提升，固定成本费用摊薄效应明显。 坚持创新驱动，积极布局前沿新项目。公司坚持创新驱动的发展战略，搭建了国际化、多元化、专业化的人才队伍，截至2022年6月拥有专业技术队伍近5000人，其中享受国务院津贴专家10名，海内外知名专家200余人。2022H1公司研发费用为3.04亿元，同比增长34.94%。通过自主创新及协同创新，2022H1公司累计发布新研发项目243项，成功推出MRD前沿项目、血液RNA-seq后续监测、血液CAR-T相关检测等行业独家检测项目，完成血液NGS预后基因等项目的升级，推动血液病、实体肿瘤、宏基因、老年痴呆、遗传病等多个重点检测项目的多中心布局。2022H1公司新搭建滤泡淋巴瘤工作组联盟，至此公司深化运营的国家级疾病联盟数量达到22个。我们认为，现代检验技术和诊断手段不断进化，公司积极布局医学检验前沿领域，是引领市场发展的表现，有助于继续巩固公司的龙头地位。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为149.81亿元、138.69亿元、146.48亿元，归母净利润分别为27.93亿元、25.43亿元、27.68亿元，对应的EPS分别为6.00元、5.46元、5.95元，对应的PE分别为11.5倍、12.7倍、11.6倍，给予买入-A的投资评级。 风险提示：新冠疫情不确定性风险；医疗行业政策风险；行业竞争加剧的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表