铜铝早报：内有限电，外有减产，电解铝短期反弹，中长期仍然偏空看待

信达期货铜铝早报：内有限电，外有减产，电解铝短期反弹，中长期仍然偏空看待 铜铝早报 2022年8月18日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 相关资讯： 1、上海金属网：西南地区电力供应告急，其中四川、重庆市场连续高温，电力输送紧张；重庆市场铜加工企业、物流仓储等企业收到电力供应紧张通知。 2、挪威海德鲁：将在9月底前关闭旗下位于斯洛伐克的原铝厂 3、WBMS：2022年1-6月全球铜市供应短缺34.1万吨，2022年1-6月全球原铝供应短缺89.5万吨 铜 核心逻辑：需求不及预期，反弹通道可能遭遇阻力，前方空间相对有限，持续关注限电范围是否进一步扩大。盘面情况：沪铜昨日下跌1个百分点，前期我们一直提示反弹受阻的风险。在宏观相对真空期的背景下，当前的主要矛盾集中在产业层面。安徽等地的电解开工仍在压减中，而西南地区电力告急又可能影响铜加工企业的产能开工率，结合我们之前关注到的华东等地也处于限电范围内。我们认为当下限电问题对供应和需求均产生了较为明显的扰动。结合数据来看，虽然上期所仓单库存低位去库中，但目前房产消费并没有出现好转，结合下游加工可能进一步受到限电的影响，市场预期走弱是有一定依据的。供需支撑较强。供应端，铜精矿港口库存高企，随着秘鲁产能恢复，矿端供应尚可，但当前限电升级，一些冶炼企业开始压减产能，供应受扰动。限电叠加房产军工数据边际走弱，国内消费不及预期，但洋山铜溢价上涨至110美元/吨的历史新高位，进口需求表现较好。从长周期角度看，由于前期矿端资本支出低位下行，叠加受极端天气、政策、限电等多种因素影响，主要铜企产出不及预期，中期看，供应偏紧，加剧供需缺口。现货成交：据上海金属网，受部分地区疫情及管控影响，供应端收紧导致内贸市场货源稀少，升水继续上调。一时段平水铜主流升440元左右成交，二时段升水上调，平水铜最高听闻升500元上下，好铜升520元左右，昨日湿法和差铜稀有。策略建议：多头谨慎观望，可部分离场 关注点：全球经济复苏情况、库存持续下降、限电升级 铝 核心逻辑：限电+减产，短期铝价反弹，但基本面弱势，沪铝中长期仍偏空看待。 盘面情况：昨日白天铝价大涨超3个百分点，夜盘录得上涨0.49个点，正如我们昨日分析的一样，主要还是受海外减产影响。昨日市场传闻全球最大锌冶炼企业之一Nyrstar称将从9月1日起关闭BUDEL锌冶炼厂，引发锌大涨。同时市场也开始担忧海外铝厂也将陷入减产风波。无独有偶，挪威海德鲁随即宣布将在9月底前关闭旗下位于斯洛伐克的原铝厂，据悉该冶炼厂铝产能为17.5万吨/年，目前产能利用率仅为60%，约为10万吨/年。随着欧洲能源价格持续攀升，铝厂今年以来一直处于持续巨幅亏损，停产、减产成为常态。同时昨日内蒙古公告联川铝业20万吨电解铝产能退出，也对铝产生一定的减产预期。减产风波再度席卷市场，加之限电对电解铝供应也产生一定的扰动，短期提振市场情绪，短期铝价录得区间内反弹。但，基于沪铝的总体基本面表现偏差，我们认为中长期仍以偏空思路对待。国内逻辑：供需与成本面利空占据主导。社会库存已持续累库至70.3万吨，上期所库存明显累库。需求表现不好。同时预焙阳极等原料价格接连下滑引发成本下行。但昨日现货平均升贴水从-220上涨至0元/吨，也表现出短期情绪较好。国外逻辑：成本支撑，供应蓄力。电价高企，制裁不断，能源问题持续发酵，引发欧洲铝厂生产成本高企，被迫大规模减产和停产，据麦格里银行预估，欧洲冶炼厂的关闭将削减今冬铝产能75万吨。现货成交：据上海金属网，持货商今早跟盘报升贴水，对09合约报升10元/吨上下，铝锭现货跟盘上涨，华东市场持货商对网价报均价~均价-20元/吨上下听闻成交。昨日大户收货积极性一般，华东市场收货价在18490元/吨上下。整体来看铝锭现货市场交投氛围一般。 策略建议：短期建议区间操作，中长期方向偏空为主关注点：全球经济复苏进程、海外电力短缺程度、国内消费、限电升级 4、上海金属网：美联储发布了7月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要，根据会议纪要公布的内容，美联储加息速度很可能放缓，联邦基金利率的目标区间将维持在2.25%至2.5%之间。 铜 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 上期所铜库存季节图 2016201720182019 2020 20212022 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME铜库存季节图 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021 2022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 2017 2018 20192020 2021 2022 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 85 上海保税区铜库存 75 65 55 45 35 25 15 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 连三-连续 铜期货收盘价（连三）右轴 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1,000) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 2020-11-10 2020-12-10 2021-01-10 2021-02-10 2021-03-10 2021-04-10 2021-05-10 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 90,00080,00070,000 升贴水： 长江有色 铜：平 均价 25002000 1200010000 LME（3个月）铜升贴水右轴LME铜（3个月）收盘价 60,000 1500 8000 50,000 1000 6000 40,00030,000 500 4000 20,000 2000 0 10,0000 -500 0 2018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 最小值右轴 铜内外比价 1.15 1.14 1.13 1.12 1.11 1.1 1.09 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价和佛山精废价差 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜期货收盘价（活跃合约） 佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约） 铜粗炼费（TC） 90,000160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 铜精矿港口库存（周度） 120 100 80 60 40 20 0 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝社会总库存季节图 20162017 201820192020 2021 2022 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 当月空调产量同比 当月家用电冰箱产量同比 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工率 95 90 85 80 75 70 电解铝开工率 96 94 92 90 88 86 84 82 80 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.铝下游需求（%） 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 2016 2017201820192020 20212022 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 欧洲 亚洲 北美洲 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 图19.SHFE铝库存（吨）图20.LME铝升贴水 SHFE铝库存季节图 20162017 2018 20192020 20212022 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME3个月铝升贴水右轴 期货收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 60 40 20 0 (20) (40) (60) 图21.上海有色：铝锭升贴水（元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） A00铝锭升贴水:最小值:上海有色 期货结算价右轴 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) (500) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 氧化铝价格（山东） 氧化铝价格（广西） 4,00