公司季报点评-业绩低于预期，POE项目值得期待

公司报告 公司季报点评 │ 鼎际得(603255) 业绩低于预期，POE项目值得期待 事件： 10月27日，公司发布三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营业收入5.87亿元，同比下降11%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降44%，扣非后归母净利润0.46亿元，同比下降45%。 下游客户压力向上传导，抗氧化剂行业盈利承压 2023年前三季度公司营收同比下滑，主要系抗氧剂单剂销量同比下滑23%，催化剂/抗氧剂单剂平均售价分别下滑了16%/13%所致。归母净利润同比降幅大于营收，主要系管理费用同比增加0.14亿元所致。今年以来下游客户经营压力相对较大，产业链压力向上传导，行业整体盈利能力阶段性下降。 Q3收入环比改善，Q4盈利能力有望得到修复 单季度看，2023年Q3公司实现营业收入2.08亿元，同比下降7%，环比增长13%；归母净利润0.08亿元，同比下降58%，环比下降61%。三季度收入环比增长主要系催化剂、抗氧剂单剂销量增加所致；但受三季度原料苯酚和异丁烯采购价格环比分别上涨20%和8%影响，公司毛利率环比下滑9.13pct，归母净利润因此承压。展望Q4，截至10月27日，苯酚和异丁烯价格较9月高点已分别下滑14%和16%，公司盈利能力有望修复。 聚烯烃催化剂龙头积极布局POE高端聚烯烃 公司深耕于催化剂及助剂领域，聚焦烯烃的催化聚合及改性，形成了以第四代齐格勒-纳塔催化剂为核心的产品序列，并拥有多种抗氧剂核心产品及百种复合助剂产品，可满足客户一站式、多样化需求。 与此同时，公司大举布局高端聚烯烃POE项目，规划建设40万吨POE及30万吨α-烯烃，其中一期建设20万吨POE及30万吨α-烯烃。子公司已于9月与当地经开区管理委员会签署投资协议，与设备供应商签订采购协议。公司有望充分把握茂金属催化剂及POE领域的产业机遇，打开成长新局面。 盈利预测、估值与评级 鉴于公司传统主业景气低迷，我们预计公司2023-25年收入分别为7/10/30亿元（前值为11/15/34亿元），对应增速分别为-19%/38%/197%，归母净利润分别为0.88/1.54/5.42亿元（前值为2.0/2.7/5.9亿元），对应增速分别为-20%/76%/251%，EPS分别为0.65/1.15/4.03元，3年CAGR为70%。公司凭借产业经验及技术优势向茂金属催化剂领域进行拓展布局，我们给予公司24年35倍PE，对应目标价40.15元，下调为“增持”评级。 风险提示：在建产能推进不及预期、重点研发项目进展不力、销售不及预 期、安全生产风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 739 900 729 1004 2982 增长率（%） 39.93% 21.80% -18.95% 37.61% 197.16% EBITDA（百万元） 198 169 179 279 746 归母净利润（百万元） 135 110 88 154 542 增长率（%） 30.70% -18.27% -20.41% 76.05% 251.25% EPS（元/股） 1.00 0.82 0.65 1.15 4.03 市盈率（P/E） 35.8 43.8 55.0 31.3 8.9 市净率（P/B） 6.5 3.2 3.0 2.8 2.1 EV/EBITDA 25.5 33.9 25.1 16.7 7.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告2023年10月29日 行业：基础化工/化学制品 投资评级：增持（下调） 当前价格：35.87元 目标价格：40.15元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)134.48/60.68流通A股市值(百万元)2,176.42每股净资产(元)11.76 资产负债率(%)18.71 一年内最高/最低(元)70.99/26.20 鼎际得 沪深300 140% 90% 40% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 相关报告 1、《鼎际得（603255）：业绩基本符合预期，布局 POE打开成长新局面》2023.03.27 2、《鼎际得（603255）：国产聚烯烃催化剂龙头蓄势待发》2022.12.31 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 51 424 423 302 298 营业收入 739 900 729 1004 2982 应收账款+票据 281 371 323 445 1323 营业成本 513 682 552 736 2084 预付账款 17 22 17 23 69 营业税金及附加 3 4 3 4 13 存货 156 213 170 227 643 营业费用 14 17 11 14 42 其他 44 13 26 35 105 管理费用 58 68 66 75 209 流动资产合计 549 1043 959 1033 2438 财务费用 7 3 0 0 13 长期股权投资 20 20 21 22 23 资产减值损失 -2 -2 -2 -3 -10 固定资产 374 404 512 678 829 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 159 179 240 242 283 投资净收益 1 1 1 1 1 无形资产 41 60 50 40 30 其他 14 -3 5 4 3 其他非流动资产 30 54 42 30 30 营业利润 156 121 101 176 616 非流动资产合计 623 718 865 1012 1196 营业外净收益 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 1172 1762 1824 2045 3633 利润总额 156 120 99 175 615 短期借款 154 75 0 0 599 所得税 21 10 12 21 73 应付账款+票据 116 128 122 163 462 净利润 135 110 88 154 542 其他 68 19 64 84 239 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 338 222 186 247 1300 归属于母公司净利润 135 110 88 154 542 长期带息负债 68 0 13 23 33 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 28 33 33 33 33 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 97 33 46 56 66 成长能力 负债合计 435 255 232 304 1366 营业收入 39.93% 21.80% -18.95% 37.61% 197.16% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 31.14% -24.49% -18.92% 74.85% 259.66% 股本 100 133 134 134 134 EBITDA 35.34% -14.65% 5.84% 55.64% 167.73% 资本公积 245 869 868 868 868 归属于母公司净利润 30.70% -18.27% -20.41% 76.05% 251.25% 留存收益 392 504 589 739 1265 获利能力 股东权益合计 737 1507 1592 1742 2267 毛利率 30.55% 24.25% 24.34% 26.64% 30.13% 负债和股东权益总计 1172 1762 1824 2045 3633 净利率 18.24% 12.24% 12.02% 15.37% 18.17% ROE 18.28% 7.31% 5.51% 8.86% 23.90% 现金流量表 ROIC 17.51% 11.92% 7.14% 12.35% 35.50% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 135 110 88 154 542 资产负债率 37.12% 14.46% 12.74% 14.86% 37.60% 折旧摊销 35 46 79 104 118 流动比率 1.6 4.7 5.2 4.2 1.9 财务费用 7 3 0 0 13 速动比率 1.1 3.6 4.1 3.1 1.3 存货减少（增加为“-”） -48 -58 43 -57 -416 营运能力 营运资金变动 -84 -142 122 -133 -956 应收账款周转率 3.0 2.8 2.5 2.5 2.5 其它 61 78 -43 56 415 存货周转率 3.3 3.2 3.2 3.2 3.2 经营活动现金流 106 38 289 124 -283 总资产周转率 0.6 0.5 0.4 0.5 0.8 资本支出 -75 -95 -225 -250 -300 每股指标（元） 长期投资 11 0 0 0 0 每股收益 1.0 0.8 0.7 1.1 4.0 其他 -8 -5 0 0 0 每股经营现金流 0.8 0.3 2.2 0.9 -2.1 投资活动现金流 -73 -99 -225 -250 -300 每股净资产 5.5 11.2 11.8 13.0 16.9 债权融资 12 -148 -61 10 609 估值比率 股权融资 0 33 1 0 0 市盈率 35.8 43.8 55.0 31.3 8.9 其他 -27 553 -4 -4 -30 市净率 6.5 3.2 3.0 2.8 2.1 筹资活动现金流 -15 438 -64 6 579 EV/EBITDA 25.5 33.9 25.1 16.7 7.3 现金净增加额 18 378 -1 -120 -4 EV/EBIT 30.9 46.5 44.9 26.6 8.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告