2022H1业绩表现强劲，拟再扩40万吨硅料产能

2022H1业绩表现强劲，拟再扩40万吨硅料产能 ■公司发布2022年半年报，上半年业绩表现强劲。2022H1公司实现营收 603.39亿元，同比+127.16%，归母净利润122.24亿元，同比+312.17%，符合此前业绩预告区间。2022Q2单季公司实现归母净利润70.29亿元，环比提升约35%。 ■硅料价格屡创新高，公司量利齐升大举扩产。2022以来下游装机需求持续 超预期推动硅料价格一路上行，据硅业分会最新统计，8月17日国内单晶致密料成交均价达到30.32万元/吨，较年初上涨超过30%。上半年公司各硅料生产基地保持满负荷运行，乐山二期、保山一期各5万吨产能顺利爬坡，上半年共实现高纯晶硅产量10.73万吨，产能利用率达119.28%。虽然三季度起国内新增硅料产能将陆续投放，但考虑到旺盛的下游需求与近期多省限电对产出造成的影响，我们预计下半年硅料价格仍将高位运行，公司包头二期5万吨产能已于6月底点火，下半年硅料业务高景气有望延续。在现有 23万吨产能以外，公司乐山三期12万吨项目已取得能耗指标批复，同时8 月17日公司发布公告拟投建包头三期、保山二期各20万吨产能，现有规划 项目全部投产后公司将形成约75万吨硅料产能，已接近此前2024-2026年 80-100万吨硅料产能的目标。 ■电池产能结构迅速优化，盈利明显修复。2022年以来大尺寸电池供需状况 较2021年明显改善，公司上半年实现电池销量21.79GW，同比增长55%，目前大尺寸占比超过75%，带动公司电池单瓦盈利显著修复。预计2022年底公司电池产能规模将达到70GW，其中大尺寸占比超过90%，全年电池业务有望实现较好盈利。新技术方面，公司自主研发的210PECVDTOPCon技术路线平均转换效率超过24.7%，规划新建的8.5GWTOPCon电池产线预计将于2022年底建成投产。此外，公司亦保持了对HJT电池、全背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等新技术的研究与开发，并取得了一定阶段性成果。 ■投资建议：硅料价格上涨幅度及持续性超预期，我们上调公司2022-2024 年归母净利润预测至231/192/256亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价 78.13元，对应2023年18倍PE。 公司快报 通威股份（600438.SH） 2022年08月18日 证券研究报告 光伏投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：78.13元 股价（2022-08-17）54.80元 交易数据总市值（百万元） 246,684.84 流通市值（百万元） 246,684.84 总股本（百万股） 4,501.55 流通股本（百万股） 4,501.55 12个月价格区间 35.17/67.75元 股价表现 通威股份沪深300 44% 34% 24% 14% 4% -6% -16% -26% 2021-082021-122022-04 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.2 26.45 21.09 绝对收益-8.2132.8716.61 王哲宇分析师 SAC执业证书编号：S1450521120005 wangzy9@essence.com.cn 相关报告 通威股份：通威股份 ■风险提示：光伏装机不及预期、技术升级方向变化、市场竞争加剧等 (亿元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 442.0 634.9 1,041.8 1,155.1 1,386.7 净利润 36.1 82.1 230.6 191.5 256.3 每股收益(元) 0.80 1.82 5.12 4.25 5.69 每股净资产(元) 6.78 8.33 11.93 14.91 18.89 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 68.4 30.1 10.7 12.9 9.6 市净率(倍) 8.1 6.6 4.6 3.7 2.9 净利润率 8.2% 12.9% 22.1% 16.6% 18.5% 净资产收益率 11.8% 21.9% 42.9% 28.5% 30.1% 股息收益率 0.4% 1.7% 2.8% 2.3% 3.1% ROIC 17.8% 29.9% 54.7% 32.2% 30.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 （600438.SH）：2022H1 业绩大增，下半年景气有望延续/王哲宇 通威股份：通威股份 （600438.SH）：硅料价格高位运行，电池盈利持续修复/王哲宇 2022-07-05 2022-06-28 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 营业收入442.0 634.9 1,041.8 1,155.1 1,386.7成长性 减:营业成本366.5 459.2 645.1 792.5 918.4营业收入增长率17.7%43.6%64.1%10.9%20.0% 营业税费1.2 2.8 4.2 4.6 5.5营业利润增长率50.9%129.9%167.7%-16.7%33.2% (亿元)202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E 销售费用管理费用研发费用 7.8 9.2 15.6 17.3 20.8净利润增长率36.9% 127.5% 180.9% -16.9% 33.9% 18.1 29.5 46.9 52.0 62.4 10.4 20.4 31.3 34.7 41.6 EBITDA增长率46.2%77.1%140.3%-6.6%33.4% EBIT增长率60.0%104.9%158.1%-15.0%33.1% 财务费用6.86.48.612.416.0NOPLAT增长率43.7%106.0%163.0%-15.0%33.1% 资产减值损失-2.7-1.3---投资资本增长率22.8%43.8%44.7%42.3%22.5% 加:公允价值变动收益0.00.1-0.1--净资产增长率74.4%32.1%41.8%24.4%26.3% 47.1 108.3 290.0 241.6 321.9 -4.4 -4.4 -4.5 -4.5 -4.5 投资和汇兑收益15.70.4--- 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率17.1%27.7%38.1%31.4%33.8% 利润总额42.7103.9285.5237.1317.4营业利润率10.7%17.1%27.8%20.9%23.2% 减:所得税5.616.542.835.647.6净利润率8.2%12.9%22.1%16.6%18.5% 净利润36.1 82.1 230.6 191.5 256.3 EBITDA/营业收入18.3% 22.5% 32.9% 27.8% 30.8% EBIT/营业收入12.8%18.2%28.7%22.0%24.4% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数221190165215233 -7 4 -5 -4 3 160 18 154 15 108 15 11915 121 15 21 24 19 21 20 货币资金62.630.052.157.869.3流动营业资本周转天数交易性金融资产15.30.1---流动资产周转天数 应收帐款18.735.351.544.770.8应收帐款周转天数 11.1 16.1 19.8 24.3 26.8 总资产周转天数 452 432 360 428 441 27.7 56.8 50.7 81.4 71.7 投资资本周转天数239 223 196 253 276 115.1 133.4 150.0 200.0 250.0 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 11.8% 21.9% 42.9% 28.5% 30.1% 4.8 4.6 4.6 4.6 4.6 ROA 5.8% 9.9% 20.2% 13.1% 14.5% 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 ROIC 17.8% 29.9% 54.7% 32.2% 30.1% 应收票据5.315.813.218.919.6存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 298.3 373.0 583.2 795.1 996.3 29.3 102.8 151.4 175.7 187.8 销售费用率1.8%1.4%1.5%1.5%1.5% 无形资产16.624.132.640.648.1管理费用率4.1%4.6%4.5%4.5%4.5% 2.3% 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% 1.5% 1.0% 0.8% 1.1% 1.2% 其他非流动资产36.589.491.4100.0109.1研发费用率 资产总额642.5882.51,201.41,544.11,855.2财务费用率 46.6 89.1 93.7 130.9 129.3 94.1 99.6 169.2 161.0 221.6 短期债务23.513.879.8209.3302.3四费/营业收入9.7%10.3%9.8%10.1%10.2% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率50.9%52.8%50.8%52.4%50.0% 其他流动负债59.681.191.996.3102.5负债权益比103.7%111.9%103.4%110.1%100.0% 1.14 1.01 0.78 0.71 0.67 1.02 0.81 0.66 0.58 0.58 长期借款63.0114.496.1121.771.7流动比率 其他非流动负债40.367.980.090.0100.0速动比率 10.0 41.5 53.7 63.8 77.2 45.0 45.0 45.0 45.0 45.0 负债总额327.1465.9610.7809.2927.4利息保障倍数8.3518.1634.6520.5521.06 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.240.911.541.281.71 留存收益261.0 330.7 492.1 626.1 805.5 分红比率 30.1% 50.0% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益315.4 416.6 590.8 734.9 927.8 股息收益率 0.4% 1.7% 2.8% 2.3% 3.1% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润37.1 87.4 230.6 191.5 256.3 EPS(元) 0.80 1.82 5.12 4.25 5.69 加:折旧和摊销24.8 28.2 44.6 66.6 89.6 BVPS(元) 6.78 8.33 11.93 14.91 18.89 资产减值准备2.7 1.3 - - - PE(X) 68.4 30.1 10.7 12.9 9.6 公允价值变动损失-0.0 -0.1 -0.1 - - PB(X) 8.1 6.6 4.6 3.7 2.9 财务费用7.3 7.0 8.6 12.4 16.0 P/FCF -63.9 -137.4 30.0 39.4 29.2 投资损失-15.7 -0.4 - - - P/S 5.6 3.9 2.4 2.1 1.8 少数股东损益1.1 5.3 12.1 10.1 13.5 EV/EBITDA 21.7 14.8 7.6 8.6 6.5 营运资金的变动-74.8 -82.9 54.4 -50.1 -3.9 CAGR(%) 75.7% 45.6% 108.4% 75.7% 45.6% 经营活动产生现金流量30.2 76.2 350.2 230.4 371.6 PEG 0.9