营收净利增速均超100%，加速布局航天航空领域

公司研究/公司快报 2022年8月18日 营收净利增速均超100%，加速布局航天航空领域 增持-B(维持) 中复神鹰（688295.SH） 新材料 公司上市以来股价表现 事件描述 公司发布2022年中报，2022H1实现主营收入8.63亿元，同比增长126.39%；归母净利润2.20亿元，同比增长82.1%；扣非净利润2.12亿元，同比增长105.97%；其中，2022Q2实现主营收入4.03亿元，同比增长67.01%；归母净利润1.02亿元，同比增长25.14%。 事件点评 2022H1营收净利增速均超100%，主营业务稳健发展。2022H1主营收 入同比增长126.39%，归母净利润同比增长82.1%，主要得益于西宁万吨产 市场数据：2022年8月17日 收盘价（元）：40.66 年内最高/最低（元）：47.39/26.06流通A股/总股本（亿）：0.69/9.00流通A股市值（亿）：27.99 总市值（亿）：365.94 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：0.26 摊薄每股收益：0.26 每股净资产(元)：4.70 净资产收益率：5.20 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理： 冀泳洁 电话：0351-8686985 邮箱：jiyongjie@sxzq.com 能逐渐释放，下游需求持续旺盛带动公司产品销量增加。公司在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力，与重点客户达成战略合作。 西宁万吨碳纤维产能已全线投产，产能及产量位居国内前列。2022H1，公司现有产能14,500吨/年，产能及产量均处于国内碳纤维生产企业前列。西宁二期碳纤维项目正处于建设阶段，预计2022年底至2023年期间各生产线开始陆续建成并投产。在近年来下游需求保持快速增长、国内碳纤维市场整体供不应求的市场背景下，公司产能及产量规模优势为公司获取新增市场份额和拓展产品应用领域奠定了基础。 加速布局航天航空领域，碳纤维预浸料进展顺利。2022H1，公司研发费用5409.74万元，同比增长238.73%，研发占比6.27%，同比上升2.08个百分点，新增专利35件。公司加大航天航空级碳纤维、航空级预浸料等研发项目的投入，T800级碳纤维已获中国商飞PCD预批准，预浸料应用验证进展顺利。上海碳纤维航空应用研发及制造项目外购设备已陆续到货，预计2023年9月建成并投产，航空级碳纤维的规模化应用或成为公司未来新的业绩增长点。 投资建议 预计公司2022-2024年分别实现营收17.70、25.49、35.02亿元，同比增长50.8%、44.0%、37.4%；分别实现归母净利润4.56、7.08、9.95亿元，同比增长63.8%、55.0%、40.6%；对应EPS分别为0.51、0.79、1.11元，对应PE分别为80.2X、51.7X、36.8X，维持“增持-B”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 市场竞争加剧风险；产能扩张不达预期风险；技术升级迭代的风险；原材料和能源价格波动风险；募投项目不能顺利实施的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 532 1,173 1,770 2,549 3,502 YoY(%) 28.2 120.4 50.8 44.0 37.4 净利润(百万元) 85 279 456 708 995 YoY(%) 225.9 227.0 63.8 55.0 40.6 毛利率(%) 43.0 41.6 45.0 45.0 45.0 EPS(摊薄/元) 0.09 0.31 0.51 0.79 1.11 ROE(%) 8.9 22.6 9.9 13.3 15.7 P/E(倍) 429.3 131.3 80.2 51.7 36.8 P/B(倍) 38.3 29.6 7.9 6.9 5.8 净利率(%) 16.0 23.8 25.8 27.8 28.4 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 330 693 2650 2794 3149 营业收入 532 1173 1770 2549 3502 现金 148 320 2336 2297 2658 营业成本 303 685 973 1402 1926 应收票据及应收账款 0 2 1 3 3 营业税金及附加 9 10 23 33 41 预付账款 6 22 20 41 43 营业费用 3 4 5 8 11 存货 31 154 98 254 246 管理费用 65 118 177 242 315 其他流动资产 145 195 195 199 200 研发费用 17 59 88 127 175 非流动资产 1822 3032 4069 5028 5896 财务费用 14 27 21 -9 -13 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -53 0 0 0 0 固定资产 554 2130 3324 4372 5298 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 130 190 219 255 280 投资净收益 -0 0 0 0 0 其他非流动资产 1138 712 525 401 318 营业利润 84 296 482 746 1048 资产总计 2152 3724 6719 7822 9045 营业外收入 2 1 1 1 1 流动负债 538 1239 1056 1524 1874 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 56 576 0 0 0 利润总额 85 295 480 745 1047 应付票据及应付账款 314 539 673 1073 1325 所得税 0 16 24 37 52 其他流动负债 168 124 383 451 548 税后利润 85 279 456 708 995 非流动负债 658 1250 1038 966 845 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 469 1059 847 775 654 归属母公司净利润 85 279 456 708 995 其他非流动负债 188 191 191 191 191 EBITDA 159 461 688 1008 1388 负债合计 1195 2489 2094 2489 2719 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 800 800 900 900 900 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 51 51 2884 2884 2884 成长能力 留存收益 106 385 841 1549 2543 营业收入(%) 28.2 120.4 50.8 44.0 37.4 归属母公司股东权益 957 1235 4625 5332 6327 营业利润(%) 239.5 251.4 62.5 54.9 40.5 负债和股东权益 2152 3724 6719 7822 9045 归属于母公司净利润(%) 225.9 227.0 63.8 55.0 40.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.0 41.6 45.0 45.0 45.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 16.0 23.8 25.8 27.8 28.4 经营活动现金流 233 301 904 1221 1660 ROE(%) 8.9 22.6 9.9 13.3 15.7 净利润 85 279 456 708 995 ROIC(%) 6.3 11.4 8.1 10.7 13.2 折旧摊销 50 90 186 272 355 偿债能力 财务费用 14 27 21 -9 -13 资产负债率(%) 55.5 66.8 31.2 31.8 30.1 投资损失 0 -0 0 0 0 流动比率 0.6 0.6 2.5 1.8 1.7 营运资金变动 33 -96 240 251 324 速动比率 0.3 0.3 2.2 1.5 1.4 其他经营现金流 51 2 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -916 -1170 -1223 -1232 -1223 总资产周转率 0.3 0.4 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 581 1011 2335 -29 -76 应收账款周转率 112.8 1192.1 1192.1 1192.1 1192.1 应付账款周转率 1.4 1.6 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.31 0.51 0.79 1.11 P/E 429.3 131.3 80.2 51.7 36.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 0.33 1.00 1.36 1.84 P/B 38.3 29.6 7.9 6.9 5.8 每股净资产(最新摊薄) 1.06 1.37 5.14 5.92 7.03 EV/EBITDA 234.1 82.6 51.6 35.2 25.3 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司