硅料量价齐升推升盈利，开启TOPCon产能扩张

通威股份(600438.SH) 电力设备 2022年08月18日 硅料量价齐升推升盈利，开启TOPCon产能扩张 推荐（维持） 股价：54.8元 主要数据 行业房地产 公司网址www.tongwei.com.cn 大股东/持股通威集团有限公司/43.85% 实际控制人刘汉元总股本(百万股)4,502 流通A股(百万股)4,502 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）2,467 流通A股市值(亿元)2,467 每股净资产(元)10.05 资产负债率(%)50.3 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022半年报，实现营业收入603.39亿元，同比增长127.16%，归 母净利润122.24亿元，同比增长312.17%，扣非后净利润124.93亿元，同比增长317.19%，EPS2.72元。二季度，公司营收356.54亿元，同比增长123.61%，归母净利润70.29亿元，同比增长231.83%。 平安观点： 二季度硅料量价齐升，三季度盈利水平有望高位运行。上半年，多晶硅业 务是公司主要利润来源，子公司四川永祥股份有限公司实现净利润138.34亿元。上半年多晶硅产量10.73万吨，同比增长112.15%，产能利用率达到119.28%；其中二季度产量约6.08万吨，环比增长约31%，主要得益 于乐山二期5万吨、保山一期5万吨项目的产能爬坡。2022年多晶硅价格持续上涨，估计二季度多晶硅盈利水平环比进一步提升；三季度以来，硅料价格延续上涨趋势，根据硅业分会统计，当前单晶致密料价格已经超过30万元/吨，考虑限电对供给端的影响，估计三季度硅料价格及硅料企业盈利水平高位运行。 公司2023-2024年还将有大规模的硅料新产能投运。截至2021年底公司多晶硅产能18万吨，公司于2022年6月底如期实现包头二期5万吨项 目的顺利点火，目前产能规模达到23万吨。乐山三期12万吨项目已取得 能耗指标批复，各项建设工作正稳步推进中，预计将于2023年下半年建 成投产。另外，公司计划在内蒙包头和云南保山各投资建设20万吨多晶 硅产能，预计于2024年投产，届时公司多晶硅产能有望达到75万吨。 加强新型电池技术储备，开启TOPCon产能扩张。上半年公司实现电池销量21.79GW，同比增长54.55%，估计二季度以来电池盈利水平呈现修复态势。目前公司拥有54GW电池产能，随着在建项目金堂二期8GW、眉山三期8.5GW的建成投产，预计2022年底公司电池产能规模将超过70GW，其中大尺寸产能占比将超过90%。在电池新技术方面，公司 TOPCon采用了自主研发的210PECVD多晶硅沉积技术路线，平均转换效率超过24.7%，公司规划新增建设8.5GWTOPCon电池产线，预计将 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 44,200 63,491 125,986 130,860 142,334 YOY(%) 17.7 43.6 98.4 3.9 8.8 净利润(百万元) 3,608 8,208 24,436 21,153 16,576 YOY(%) 36.9 127.5 197.7 -13.4 -21.6 毛利率(%) 17.1 27.7 37.8 32.5 25.8 净利率(%) 8.2 12.9 19.4 16.2 11.6 ROE(%) 11.8 21.9 46.2 31.9 21.6 EPS(摊薄/元) 0.80 1.82 5.43 4.70 3.68 P/E(倍) 68.4 30.1 10.1 11.7 14.9 P/B(倍) 8.1 6.6 4.7 3.7 3.2 通威股份·公司半年报点评 于2022年底建成投产；另外，公司HJT电池最高研发效率已达到25.67%（ISFH认证），替代银的金属化技术亦取得重要阶段性成果。 农业及电站业务势头向好，员工持股彰显发展信心。上半年，公司饲料相关业务实现营收143.82亿元，同比增长61.26%，实现饲料销量323.34万吨，同比增长49.31%；新建光伏装机并网规模433.38MW，同比增长34%，截至上半年累计装机并 网规模超过3.12GW。公司已完成员工持股计划股票购买，累计买入公司股票99,278,665股，占公司总股本比例为2.21%，成交总金额约54.88亿元，成交均价约为55.28元/股，锁定期为2022年7月6日-2023年7月5日，彰显对公司未来发展的信心。 投资建议。维持公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润244.4、211.5亿元，EPS5.43、4.70元，对应的动态PE10.1、11.7倍。光伏行业中长期前景向好，公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内外光伏需求受政策、疫情等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）硅料环节产能持续扩张，可能导致竞争加剧和盈利水平不及预期。（3）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。 2/4 通威股份·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元 流动资产28,74960,36364,36973,136 现金3,00212,59913,08616,993 应收票据及应收账款16,61530,67233,34236,266 其他应收款6122,0632,1432,331 预付账款1,6073,1763,1553,315 存货5,6839,2399,92711,279 其他流动资产1,2312,6142,7152,952 非流动资产59,50170,48680,37589,767 长期投资456456456456 固定资产41,67956,06768,72273,250 无形资产2,4112,2902,1702,049 其他非流动资产14,95511,6739,02714,012 资产总计88,250130,850144,744162,904 流动负债28,36052,08351,02358,771 短期借款1,3756,4677040 应付票据及应付账款18,10929,80733,10638,965 其他流动负债8,87515,80817,21419,806 非流动负债18,23417,35015,77213,657 长期借款14,35213,46911,8919,776 其他非流动负债3,8823,8823,8823,882 负债合计46,59369,43366,79572,428 少数股东权益4,1548,46611,62713,676 股本4,5024,5024,5024,502 资本公积16,10816,10816,10816,108 留存收益16,89332,34045,71256,190 归属母公司股东权益37,50352,95066,32176,800 负债和股东权益88,250130,850144,744162,904 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流7,18230,12031,27328,246 净利润8,74228,74924,31418,625 折旧摊销2,8154,0155,1115,607 财务费用637818726488 投资损失-43-57-57-57 营运资金变动-5,894-3,3861,1853,591 其他经营现金流924-19-7-8 投资活动现金流-13,591-14,925-14,937-14,935 资本支出13,71415,00015,00015,000 长期投资175000 其他投资现金流-27,481-29,925-29,937-29,935 筹资活动现金流2,902-5,598-15,849-9,405 短期借款-9745,092-5,763-704 长期借款7,645-883-1,578-2,115 其他筹资现金流-3,770-9,807-8,507-6,586 现金净增加额-3,5209,5974873,907 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入 63,491 125,986 130,860 142,334 营业成本 45,918 78,426 88,377 105,564 税金及附加 276 548 569 619 营业费用 919 1,764 1,832 1,993 管理费用 2,948 5,795 6,020 6,547 研发费用 2,036 3,906 4,057 4,412 财务费用 637 818 726 488 资产减值损失 -129 -630 -471 -569 信用减值损失 -124 -154 -160 -174 其他收益 359 250 330 318 公允价值变动收益 6 0 0 0 投资净收益 43 57 57 57 资产处置收益 -78 0 0 0 营业利润 10,834 34,253 29,036 22,343 营业外收入 20 33 33 33 营业外支出 464 464 464 464 利润总额 10,390 33,822 28,605 21,912 所得税 1,648 5,073 4,291 3,287 净利润 8,742 28,749 24,314 18,625 少数股东损益 534 4,312 3,161 2,049 归属母公司净利润 8,208 24,436 21,153 16,576 EBITDA 13,842 38,655 34,442 28,007 EPS（元） 1.82 5.43 4.70 3.68 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力营业收入(%) 43.6 98.4 3.9 8.8 营业利润(%) 129.9 216.2 -15.2 -23.1 归属于母公司净利润(%) 127.5 197.7 -13.4 -21.6 获利能力毛利率(%) 27.7 37.8 32.5 25.8 净利率(%) 12.9 19.4 16.2 11.6 ROE(%) 21.9 46.2 31.9 21.6 ROIC(%) 26.4 52.2 31.2 21.5 偿债能力资产负债率(%) 52.8 53.1 46.1 44.5 净负债比率(%) 30.5 11.9 -0.6 -8.0 流动比率 1.0 1.2 1.3 1.2 速动比率 0.7 0.9 1.0 0.9 营运能力总资产周转率 0.7 1.0 0.9 0.9 应收账款周转率 4.2 4.5 4.3 4.3 应付账款周转率 5.6 6.1 6.3 6.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.82 5.43 4.70 3.68 每股经营现金流(最新摊薄) 1.60 6.69 6.95 6.27 每股净资产(最新摊薄) 8.33 11.76 14.73 17.06 估值比率P/E 30.1 10.1 11.7 14.9 P/B 6.6 4.7 3.7 3.2 EV/EBITDA 16.0 7.1 7.9 9.5 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上