公司信息更新报告：营收保持高增长，研发效率持续提升

奇安信（688561.SH） 2022年08月17日 投资评级：买入（维持） 营收保持高增长，研发效率持续提升 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师）刘逍遥（分析师） 当前股价(元) 52.54 高速发展的创新型网络安全龙头，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 102.38/42.55 我们预计公司研发与营销效率将逐年提升，维持公司2022-2024年归母净利润预 总市值(亿元) 358.37 测为1.08、3.60、4.78亿元，对应EPS为0.16、0.53、0.70元/股，当前股价对应 流通市值(亿元) 242.00 PE为333.1、99.6、74.9倍，维持“买入”评级。 总股本(亿股) 6.82 营业收入保持高增长，企业级客户增速亮眼 流通股本(亿股) 4.61 2022年上半年公司实现营业收入19.68亿元，同比增长35.21%；实现归母净利 近3个月换手率(%) 37.28 润-9.10亿元，亏损幅度同比收窄1.33%。从行业上看，公司企业级客户收入增速超过55%，其中重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源行业、金融行业和 股价走势图 运营商客户收入在公司企业级客户收入占比超40%，其中能源行业客户增长率超 日期2022/8/17 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 16% 0% -16% -32% -48% -64% 奇安信沪深300 97%，金融行业客户增长率超50%，运营商客户增长率超46%。公司经营效率明显提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为50.28%、17.29%、46.13%，同比下滑5.97、5.27、6.55个百分点。公司综合毛利率为57.23%，同比下降6.06个百分点，我们判断主要由于大客户体系化交付过程中外采硬件占比提升所致。 研发能力平台化战略持续推进，成效初步显现 公司继续全面布局“研发能力平台化”战略，已逐步打造8大研发平台：“鲲鹏”、 2021-082021-122022-042022-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《增速持续领跑行业，全年盈利能力有望显著改善—公司信息更新报告》 -2022.4.26 《1-3月收入和订单超预期，预计全年研发效率显著提升—公司信息更新报告》-2022.3.29 《回购彰显信心，看好长期发展—公司信息更新报告》-2022.3.10 “诺亚”、“雷尔”、“锡安”、“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”。公司以八大网 络安全研发平台为基础核心组件，再配合少量定制化特殊组件，快速研发出能够满足客户定制化需求的网络安全产品和解决方案，大部分安全产品的研发周期将明显缩短，在2022年研发平台将快速进入量产阶段。 数据安全产品布局全面，有望持续快速增长 国家对数据安全的重视程度逐渐提高，《数据安全法》及《个人信息保护法》等法律法规陆续出台，行业需求持续释放。公司已发布数据安全创新产品五件套，包含特权卫士、权限卫士、API卫士、隐私卫士和数据安全态势运营中心。上半年公司数据安全相关产品收入超4亿元，同比增速超52%，有望持续高速增长。 风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,161 5,809 8,112 11,415 16,017 YOY(%) 31.9 39.6 39.6 40.7 40.3 净利润(百万元) -334 -555 108 360 478 YOY(%) -32.4 65.9 119.4 234.4 32.9 毛利率(%) 59.6 60.0 60.6 61.4 62.0 净利率(%) -8.0 -9.5 1.3 3.2 3.0 ROE(%) -3.4 -5.6 1.1 3.5 4.5 EPS(摊薄/元) -0.49 -0.81 0.16 0.53 0.70 P/E(倍) -107.2 -64.6 333.1 99.6 74.9 P/B(倍) 3.6 3.6 3.6 3.5 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 8664 8297 13148 15804 22799 营业收入 4161 5809 8112 11415 16017 现金 5274 2973 3494 5396 7235 营业成本 1682 2323 3196 4406 6087 应收票据及应收账款 1893 3597 3777 6149 7779 营业税金及附加 39 48 67 94 133 其他应收款 366 234 3822 2032 4506 营业费用 1320 1761 2190 3082 4164 预付账款 23 67 67 116 142 管理费用 526 652 730 1027 1410 存货 605 815 1470 1566 2590 研发费用 1228 1748 2396 3260 4485 其他流动资产 503 611 517 546 547 财务费用 -22 -16 7 -71 -123 非流动资产 3761 5186 5207 5887 6775 资产减值损失 -61 -69 -107 -139 -175 长期投资 640 807 947 1104 1250 其他收益 209 248 271 389 299 固定资产 1281 1261 1612 2117 2814 公允价值变动收益 38 31 28 28 28 无形资产 81 149 125 97 95 投资净收益 182 139 177 191 122 其他非流动资产 1759 2970 2522 2570 2615 资产处置收益 1 1 1 1 1 资产总计 12424 13483 18355 21691 29574 营业利润 -326 -556 109 364 487 流动负债 2232 2974 7954 10887 18268 营业外收入 1 11 6 7 7 短期借款 14 29 2116 5595 8223 营业外支出 18 10 6 6 9 应付票据及应付账款 1055 1423 2039 2748 3838 利润总额 -343 -555 110 365 485 其他流动负债 1164 1522 3799 2545 6207 所得税 -2 -1 -0 0 -0 非流动负债 170 598 380 418 435 净利润 -341 -554 110 365 485 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -6 1 3 5 7 其他非流动负债 170 598 380 418 435 归属母公司净利润 -334 -555 108 360 478 负债合计 2402 3572 8335 11305 18703 EBITDA -303 -387 360 838 1096 少数股东权益 15 14 17 22 29 EPS(元) -0.49 -0.81 0.16 0.53 0.70 股本 680 682 682 682 682 资本公积 11795 12196 12196 12196 12196 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 -2499 -3054 -2943 -2578 -2093 成长能力 归属母公司股东权益 10008 9896 10004 10363 10842 营业收入(%) 31.9 39.6 39.6 40.7 40.3 负债和股东权益 12424 13483 18355 21691 29574 营业利润(%) 39.1 -70.4 119.7 233.2 33.6 归属于母公司净利润(%) -32.4 65.9 -119.4 234.4 32.9 获利能力毛利率(%) 59.6 60.0 60.6 61.4 62.0 净利率(%) -8.0 -9.5 1.3 3.2 3.0 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) -3.4 -5.6 1.1 3.5 4.5 经营活动现金流 -689 -1302 -1140 -853 189 ROIC(%) -4.9 -6.1 0.6 2.9 3.7 净利润 -341 -554 110 365 485 偿债能力 折旧摊销 197 255 282 373 381 资产负债率(%) 19.3 26.5 45.4 52.1 63.2 财务费用 -22 -16 7 -71 -123 净负债比率(%) -51.5 -23.8 -10.9 5.0 12.2 投资损失 -182 -139 -177 -191 -122 流动比率 3.9 2.8 1.7 1.5 1.2 营运资金变动 -485 -1530 -1329 -1300 -404 速动比率 3.4 2.3 1.4 1.2 1.1 其他经营现金流 143 682 -33 -28 -28 营运能力 投资活动现金流 -623 -806 61 -832 -1277 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 298 250 329 432 713 应收账款周转率 2.6 2.1 2.2 2.3 2.3 长期投资 -327 -351 -141 -148 -146 应付账款周转率 1.8 1.9 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 -652 -907 250 -549 -710 每股指标（元） 筹资活动现金流 5325 -208 -329 108 140 每股收益(最新摊薄) -0.49 -0.81 0.16 0.53 0.70 短期借款 14 16 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -1.01 -1.91 -1.67 -1.25 0.28 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 14.67 14.51 14.67 15.19 15.90 普通股增加 102 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5186 401 0 0 0 P/E -107.2 -64.6 333.1 99.6 74.9 其他筹资现金流 24 -628 -329 108 140 P/B 3.6 3.6 3.6 3.5 3.3 现金净增加额 4014 -2316 -1566 -1577 -789 EV/EBITDA -101.1 -86.5 96.5 43.4 33.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（ou