洞悉光伏主产业链系列二：光伏组件：大尺寸+N型+高功率为主旋律，一体化企业构筑竞争壁垒

行业深度报告 2022年08月17日 洞悉光伏主产业链系列二 ——光伏组件：大尺寸+N型+高功率为主旋律，一体化企业构筑竞争壁垒 核心观点 光伏组件是光伏发电系统的核心，兼具ToB和ToC属性。光伏组件是能单独提供直流电输出的最小光伏电池组合装置，位于整个光伏产业链中游、制造环节末端，直接面向终端应用市场，兼具ToB行业的成 本和制造属性，以及ToC行业的品牌和渠道属性，其下游为光伏电站系统。对比光伏产业链的其他环节，光伏组件具有轻资产、高周转、低ROE特征，其中一体化组件企业具备更好的资产投资效益和盈利能力。 光伏装机量持续提升驱动组件需求向好，预计2022年全球组件市场 规模达521亿美元。1）碳中和+经济性驱动光伏装机需求提升：全球碳 中和进程不断加速，据IRENA预测，2022年全球光伏LCOE将低于燃 煤发电成本，经济性进一步提升引领新增光伏装机需求向好；2）海外市场需求持续旺盛：2022H1我国组件出口量达到了78.6GW，同比+74.3%；出口额达到了220.2亿美元，同比+116.1%，海外市场具有更高的价格接受度，欧洲、印度、巴西为目前我国组件出口的三个最大市场；3）政策加快推进国内分布式需求：整县推进等多重政策利好国内分布式发展，且分布式项目价格敏感性稍弱，分布式光伏需求持续放量；4）光伏组件需求与新增光伏装机需求直接相关，在保守预期下，我们测算2022年全球光伏组件市场规模将达521亿美元，同比+66.92%。 大尺寸+N型电池+高功率成为主流组件需求。1）从硅片环节来看，大尺寸组件提效优势显著，且可以从通量价值成本、饺皮效应成本、块 数相关成本三个方面大幅降本，目前全产业链都在加快相关产品布局，薄硅片有利于降低硅耗，未来也有望成为主流趋势；2）从电池环节来看，N型组件较P型组件的电池转换效率及功率更高，同时具备更低的BOS成本和LCOE，预计到2027年将成为行业主流；3）从封装环节来看，组件封装/连接技术是除电池效率外提升组件功率的主要手段，从电学、光学、结构三个方面优化的大功率组件需求旺盛，其中半片组件技术已大规模普及，双面组件市场份额逐步扩大。 国内组件产能/出货量全球领先，一体化+品牌+渠道为组件企业核心竞争力。从竞争格局来看，市场份额向头部集中，国内组件产能/出货量全球领先，2022年CR5出货量占比超76%，带动行业持续发展；从发 展趋势来看，1）产业链上游受供需影响价格波动较大，成本压力最终传导至组件环节，垂直一体化可将上游的生产利润留存到下游组件端，通过成本控制助力组件环节竞争，同时供应链管理可以保证原料供应，长单协议有效提升了交付能力；2）品牌为组件企业提供多元价值，一线厂商凭借品牌优势具备更高的报价能力和单瓦净利，同时全球化销售渠道有助于形成海外市场竞争优势；3）随着下游应用技术的变革，BIPV等新型业务将为组件厂商带来发展新机遇。 投资建议 在新型组件技术快速渗透、组件产能持续扩张的背景下，我们看好在大尺寸产品、N型产品、高功率产品等技术有布局，能够进行全产业链配套同时技术储备丰富的一体化组件龙头企业，相关标的：隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能。 风险提示 上游原材料价格波动；政策落地不及预期；N型技术研发不及预期。 评级推荐报告作者 作者姓名段小虎 资格证书S1710521080001 电子邮箱duanxh@easec.com.cn 联系人柴梦婷 电子邮箱chaimt@easec.com.cn 股价走势 相关研究 《重力储能行业深度报告——乘风光大基 地建设之东风，重力储能未来可期》2022.08.09 《洞悉光伏主产业链系列一——光伏电池片：N型电池片技术迭代拉开序幕，引领行业降本增效》2022.06.30 《锦浪科技首次覆盖报告——组串式逆变器龙头，储能逆变器开启第二增长极》2022.05.10 《洞悉光伏辅材产业链系列二——光伏玻璃：光伏新增装机量+双玻渗透助力需求高增，供给端产能持续扩张》2022.04.21 《洞悉光伏辅材产业链系列一——逆变器：光伏领域新增+替换需求高景气，储能领域开启行业第二增长极》2022.03.03 行业研究 ·新能源发电 ·证券研究报告 正文目录 1.引言5 2.光伏组件简介5 2.1.定义：光伏发电系统的核心，兼具ToB和ToC属性5 2.2.结构：根据功能分为核心部件、电气连接装置、封装材料、封装辅材7 2.3.分类：根据材料主要分为单玻晶硅组件、双玻晶硅组件和薄膜组件9 2.4.特征：轻资产+高周转+低ROE，一体化企业更具优势10 3.需求端11 3.1.碳中和背景+平价时代共同驱动光伏新增装机需求，全球装机量快速增长11 3.2.能源转型扩大海外市场组件需求，政策引领国内分布式需求迅速提升14 3.2.1.海外装机需求激增，欧洲成为组件出口最大市场14 3.2.2.分布式光伏对组件价格接受度更高，国内占比赶超集中式16 3.3.市场空间测算：2022年全球光伏组件市场规模将达521亿美元，2021-2025年CAGR为25.40%18 3.4.需求结构：大尺寸+N型+高效封装成为降本增效主流需求19 3.4.1.硅片环节：大尺寸薄片化降本提效优势显著，产业链各环节加快相关布局19 3.4.2.电池环节：N型电池转化效率优势明显，将成为下一代组件技术方向22 3.4.3.封装环节：高功率组件需求旺盛，高效封装/连接为技术核心25 4.供给端29 4.1.发展历史：早期面临技术与设备难关，21世纪后组件技术稳步发展实现进口替代29 4.2.竞争格局：市场份额向头部集中，中国企业出货量领跑全球30 4.3.发展趋势：一体化布局优势显著，品牌+渠道为核心竞争力31 4.3.1.一体化布局持续降本，供应链管理保驾护航31 4.3.2.品牌为组件企业提供多元价值，长期竞争优势看海外渠道33 4.3.3.下游应用场景不断扩展变革，BIPV业务前景广阔35 4.4.企业布局：各企业陆续推出N型新品，形成182mm和210mm尺寸两大阵营36 5.相关标的39 5.1.隆基绿能39 5.1.1.硅片与组件全球龙头，全面布局零碳赛道39 5.1.2.业绩持续增长，盈利能力稳定40 5.1.3.组件出货量稳居第一梯队，一体化扩产助力公司达到新高度41 5.2.晶科能源42 5.2.1.光伏组件全球领军者，专注光伏中游制造环节42 5.2.2.营业收入稳步增长，费用管控能力良好43 5.2.3.N型TOPCon技术业内领先，一体化率提升组件持续放量45 5.3.晶澳科技45 5.3.1.光伏一体化龙头，垂直一体化率高达80%45 5.3.2.业绩维持高速增长，盈利能力趋向稳定47 5.3.3.大力扩张垂直一体化产能，N型组件效率优秀放量在即49 5.4.天合光能49 5.4.1.大尺寸组件领军者，出货量常年全球领先49 5.4.2.业绩亮眼增长可期，费用率控制得当持续下降51 5.4.3.大尺寸组件出货量全球第一，垂直布局步入一体化发展道路53 6.风险提示53 图表目录 图表1.光伏主、辅材产业链示意图5 图表2.光伏组件产品示意图6 图表3.光伏组件的生产工艺6 图表4.光伏组件生产线设备示意图7 图表5.光伏组件下游应用分类7 图表6.光伏组件结构图9 图表7.光伏组件成本构成9 图表8.不同种类组件对比10 图表9.各代表企业流动资产占比总资产11 图表10.各代表企业总资产周转率11 图表11.各代表企业固定资产周转率11 图表12.各代表企业摊薄ROE11 图表13.2010-2021年光伏发电成本骤降12 图表14.2010-2021全球光伏LCOE（美元/千瓦时）13 图表15.2010-2021中国光伏LCOE（美元/千瓦时）13 图表16.2010-2021全球新增光伏装机量13 图表17.2010-2021全球累计光伏装机量13 图表18.2010-2021中国新增光伏装机量14 图表19.2010-2021中国累计光伏装机量14 图表20.2018-2022H1中国光伏组件出口量、出口额情况14 图表21.2022H1中国光伏组件出口额分地区情况15 图表22.2013-2022Q1国内分布式与集中式装机占比情况（GW）16 图表23.分布式光伏相关推进政策17 图表24.2016-2021中国户用光伏新增规模18 图表25.2016-2021中国户用光伏新增户数情况18 图表26.2021年全国户用光伏每月纳入补贴规模的装机量（GW）18 图表27.2019-2025E全球光伏组件市场规模测算19 图表28.主流硅片尺寸变化路线20 图表29.大尺寸组件降本增效优势显著20 图表30.2021-2030E各尺寸硅片市场份额发展趋势21 图表31.2021-2030E硅片厚度发展趋势（μm）22 图表32.2012-2030E年国内电池片量产转换效率发展趋势23 图表33.同一项目地182N-650W组件方案与210P-605W组件方案指标对比24 图表34.2021-2030E各电池技术市场份额发展趋势25 图表35.半片电池和常规电池对比26 图表36.5主栅电池片与多栅电池片（12主栅）对比26 图表37.使用多主栅技术的组件成本节省量测算26 图表38.扁平、MBB（圆形）、三角焊带的光学性能对比27 图表39.双玻组件发电原理27 图表40.单玻、双玻组件的成本对比27 图表41.2021-2030E单/双面组件市场份额发展趋势28 图表42.2021-2030E全片/半片/叠瓦组件市场份额发展趋势28 图表43.2022H1光伏招投标项目情况28 图表44.2009-2022H1国内组件产量情况29 图表45.2018-2022ECR5光伏组件企业产能（GW）30 图表46.CR5组件厂商产能及占比30 图表47.CR5组件厂商组件产能增速30 图表48.2018-2021前五大光伏组件厂商出货量统计（GW）31 图表49.光伏主产业链各环节扩产周期31 图表50.2021.01-2022.07硅料/硅片/电池片/组件均价涨幅32 图表51.2020-2021部分企业组件业务单瓦盈利情况（元/W）32 图表52.部分组件龙头企业的长单签署情况33 图表53.2021年BNEF组件可融资性Top1034 图表54.中核南京2021年度组件框架采购情况34 图表55.部分光伏组件企业的全球化布局情况35 图表56.隆基“隆顶”BIPV产品示意图36 图表57.部分组件企业BIPV业务布局情况36 图表58.部分组件企业主打组件产品对比38 图表59.隆基绿能历史沿革39 图表60.隆基绿能股权结构40 图表61.隆基绿能历年营收变动趋势40 图表62.隆基绿能历年归母净利润变动趋势40 图表63.隆基绿能毛利率与净利率变动趋势41 图表64.隆基绿能期间费用率变动趋势41 图表66.晶科能源历史沿革42 图表67.晶科能源股权结构43 图表68.晶科能源历年营收变动趋势43 图表69.晶科能源历年归母净利润变动趋势43 图表70.晶科能源毛利率与净利率变动趋势44 图表71.晶科能源期间费用率变动趋势44 图表73.晶澳科技历史沿革46 图表74.晶澳科技股权结构47 图表75.晶澳科技历年营收变动趋势47 图表76.晶澳科技历年归母净利润变动趋势47 图表77.晶澳科技毛利率与净利率变动趋势48 图表78.晶澳科技期间费用率变动趋势48 图表80.天合光能历史沿革50 图表81.天合光能股权结构51 图表82.天合光能历年营收变动趋势52 图表83.天合光能历年归母净利润变动趋势52 图表84.天合光能毛利率与净利率变动趋势52 图表85.天合光能期间费用率变动趋势52 1.引言 随着全球碳中和进程不断加速，叠加光伏发电成本持续下行，经济性不断提升，光伏装机需求高增长确定性较强。我们将对光伏全产业链进行全面及深入的研究，旨在基于长期看好光伏产业链发展的情况下，