非银行金融行业对《保险资产管理公司管理规定》的点评：保险资管迎来新规，为行业培育稳健型机构投资者

分析师：刘文强S1070517110001☎021-31829700 liuwq@cgws.com 要点1：银保监会发布《保险资产管理公司管理规定》 2022年8月5日，银保监会发布《保险资产管理公司管理规定》（以下简称“《规定》”），该规定将于2022年9月1日起正式施行。《规定》的出台主要是为了加强对保险资产管理公司的监督管理，规范保险资产管理公司的行为，保护投资者的合法权益以及防范经营风险，有利于保险资产管理公司的市场化和专业化。 要点2：保险资产管理公司的顶层设计，为公司运营提供明确指引 《规定》共七章八十五条，主要从五个方面加强对保险资管公司的管理，分别是公司治理、风险管理、优化股权结构设计、优化经营原则、增补监管手段和违规约束，包括总则、设立变更与终止、公司治理、业务规则、风险管理、监督管理和附则。《规定》作为保险资产管理公司现行规定的全面升级，是当前行业发展的“顶层设计”，完善了保险资管公司的监管体系，有助于行业独立化、专业化和市场化发展，能够为保险资管公司运营提供明确指引。 要点3：优化股权结构设计和公司治理水平，取消外资持股比例上限 《规定》要求“保险资管公司应当建立组织机构健全的公司治理结构，保持公司独立规范运作，维护投资者的合法权益”。进一步规范了公司股东大会和董事会的职权范围，建立与股东之间有效的风险隔离机制，同时要建立长效激励约束机制和薪酬递延机制。《规定》从多方面提出了对公司治理的要求，有助于提高公司治理水平，提高公司的经营运作效率，提升保险资管公司运作的独立性。 要点4：将风险管理作为专门章节，切实保障保险资金的长期安全 将风险管理作为专门章节，从风险管理体系、风险管理要求、内控审计、关联交易管理、风险准备金等方面进行全面增补，着力增强保险资管公司风险管理能力，切实维护保险资金等长期资金安全。 要点5：增补监管手段和违规约束，提升保险资管公司监管独立性 《新规》增补了分级监管、信息披露、监管方法、违规档案记录等内容，较为全面地搭建起监管框架，为提高监管效率提供有力保障。监管方法的增加意味着银保监会对保险资管公司监管的纵深在不断增加，新增的 违规档案记录也能够非常有效的防范保险资管公司违法违规行为，逐渐提高保险资管公司的规范化水平，很大程度上避免了违约风险，维持公司的长期稳定经营。 影响：为行业提供长期资金支持和培育稳健型机构投资者 《规定》的出台，弥补了保险资管公司没有相关管理规定的空缺，不再按照保险公司的管理规定运营，明确分工，形成相对独立的监管体系。 虽然《规定》将保险资管公司从保险公司中剥离了出去，但从长远来看，对于两类公司都是有利的，在为保险资管公司树立长期价值投资导向的同时，对保险行业进行了简化，让保险公司更加注重于对产品的开发和维护，让保险行业回归“保险保障”本质。《规定》鼓励保险资管公司巩固和发挥长期投资优势，有助于为资本市场平稳健康发展和实体经济高质量运行提供长期资金支持和培育稳健型机构投资者。 估值与投资建议： 从交易层面看，当前保险板块估值处于历史较低水平，PEV处于0.31-0.58倍间。进入三季度，市场预期存在一定程度的“高低切换”可能性，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，业务结构改善，估值被低估）、中国人寿（当期业绩改善，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 风险提示：中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。 1.事件 1.1事件回顾 2022年8月5日，银保监会发布《保险资产管理公司管理规定》（以下简称“《规定》”），旨在为加强对保险资产管理公司的监督管理，规范保险资产管理公司的行为，保护投资者的合法权益以及防范经营风险。《规定》将于2022年9月1日起正式施行。 1.2事件点评 1.2.1保险资产管理公司的顶层设计，为公司运营提供明确指引 该《规定》是在银保监会2004年发布《保险资产管理公司管理暂行规定》、2011年和2012年，先后印发《关于调整<保险资产管理公司管理暂行规定>有关规定的通知》以及《关于保险资产管理公司有关事项的通知》等规定基础上，结合近年来保险资管行业新发展及监管实践经验，进一步落实2018年“资管新规”的相关规定，为改革行业监管制度的滞后性、适应性，促进行业高质量发展而做出的制度修订。 该《规定》共七章八十五条，主要从五个方面加强对保险资管公司的管理，分别是公司治理、风险管理、优化股权结构设计、优化经营原则、增补监管手段和违规约束，包括总则、设立变更与终止、公司治理、业务规则、风险管理、监督管理和附则。《规定》作为保险资产管理公司现行规定的全面升级，是当前行业发展的“顶层设计”，完善了保险资管公司的监管体系，有助于行业独立化、专业化和市场化发展，能够为保险资管公司运营提供明确指引。 图1：保险资管公司资产总额 图2：2015-2021年保险资管公司管理规模及增速情况 表1：2021年保险资产管理公司情况汇总（按2021年营业收入） 1.2.2优化股权结构设计和公司治理水平，取消外资持股比例上限 《规定》要求“保险资管公司应当建立组织机构健全的公司治理结构，保持公司独立规范运作，维护投资者的合法权益”。进一步规范了公司股东大会和董事会的职权范围，建立与股东之间有效的风险隔离机制，同时要建立长效激励约束机制和薪酬递延机制。《规定》从多方面提出了对公司治理的要求，有助于提高公司治理水平，提高公司的经营运作效率，提升保险资管公司运作的独立性。 对于公司治理最重要的是《规定》确立了“以实现资产长期保值增值为目的”，引导保险资管公司进行长期投资，为未来保险资管公司的发展指引了方向。另外，《规定》首次明确了保险资管公司的设立条件，强化了股权管理，优化股权结构设计，特别是降低了保险公司股东总体持股比例上限，要求境内外保险公司合计持有保险资管公司的股份超过50%，进一步推动保险资管公司的独立化和专业化，让保险公司为各类优秀的资管公司让出发展空间，有利于保险资管公司的业务多元化发展。同时为了落实国务院金融委扩大对外开放决策部署，也取消了外资持股比例上限，允许境外投资者持股超过25%，进一步扩大了对外开放，统一对境内外保险公司股东的管理条件，严格对非金融企业股东的管理，吸引更多优秀的境外保险机构进入中国保险资管市场，促进保险资管公司的国际化发展。 表2：《规定》关于公司治理方面的主要内容 1.2.3将风险管理作为专门章节，切实保障保险资金的长期安全 《规定》要求“保险资管公司建立全面风险管理体系，明确不同部门的分工；设立独立的风险管理部门，并配备满足业务需要的风险管理人员、方法和系统；建立健全内部控制制度和内外部审计制度”。对风险管理规定的进一步完善，有利于维护资管公司的正常运行，强化其风险控制能力，有助于资本市场的长期稳定。 此次《规定》的出台，将风险管理作为专门章节，从风险管理体系、风险管理要求、内控审计、关联交易管理、风险准备金等方面进行全面增补，着力增强保险资管公司风险管理能力，切实维护保险资金等长期资金安全。并且随着保险资管公司资产总额逐年提高，更需要与之相匹配的风险管理能力。目前保险资管公司管理规模持续上升，2021年增长率达到了12%，2021年保险资管产品存续余额超过了50000亿元，并且也在持续增长，如此大规模的资产离不开良好的风险管理能力。《规定》的出台为风控能力的提高树立了标杆，为未来保险资管公司风险管理的发展指引了方向，为资管公司资产的稳步增加以及公司的长期稳定运营提供了有力保障。特别是目前保险资管公司仍然处于向更加独立化的转型过程之中，它的风险管理能力与其母公司的经营能力息息相关，提高风险管理能力在一定程度上也能保障保险公司的长期稳定运营，维护投保人和被保险人的权益。 图3：2019-2021年保险资管公司管理各类资金占比情况 图4：2019-2021年末保险资管产品存续余额及增长率 1.2.4增补监管手段和违规约束，提升保险资管公司监管独立性 银保监会根据《规定》对保险资管公司进行监管评级并实施分类监管，并要求资管公司建立信息报送机制，履行信息披露义务。同时银保监会对资管公司的监督检查采取现场检查、现场调查和非现场监管相结合对的方式，尽可能全面地对资管公司进行监管。《规定》对监督管理的进一步完善有利于提高保险资管公司市场化及专业化的运作水平，规范市场秩序，激发市场活力。 《新规》增补了分级监管、信息披露、监管方法、违规档案记录等内容，较为全面地搭建起监管框架，为提高监管效率提供有力保障。同时新规全面总结了2004年《保险资产管理公司管理暂行规定》实施以来的监管和实践经验，对保险资管公司监管体系进行了整体升级，从以往参照保险公司等监管规定为主转变为以直接监管规则、内生监管规则为主。并且监管方法的增加意味着银保监会对保险资管公司监管的纵深在不断增加，新增的违规档案记录也能够非常有效的防范保险资管公司违法违规行为，逐渐提高保险资管公司的规范化水平，很大程度上避免了违约风险，维持公司的长期稳定经营。同时《规定》也增强了对保险资管公司的独立性监管，进一步将保险资管公司与保险公司分隔开来，保证其独立规范运作，提高更加精准的监管效能，让保险资管公司在更加良好的社会环境和监管体系下进行发展。 表3：《规定》关于监督管理方面的主要内容 1.2.5影响：为行业提供长期资金支持和培育稳健型机构投资者 《规定》的出台，弥补了保险资管公司没有相关管理规定的空缺，不再按照保险公司的管理规定运营，明确分工，形成相对独立的监管体系。虽然《规定》将保险资管公司从保险公司中剥离了出去，但从长远来看，对于两类公司都是有利的，在为保险资管公司树立长期价值投资导向的同时，对保险行业进行了简化，让保险公司更加注重于对产品的开发和维护，让保险行业回归“保险保障”本质。《规定》鼓励保险资管公司巩固和发挥长期投资优势，有助于为资本市场平稳健康发展和实体经济高质量运行提供长期资金支持和培育稳健型机构投资者。 2.估值与投资建议 寿险尚处于转型阵痛期，负债端迎来边际改善，市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售显著贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略，或致使新单NBV margin承压，预计上半年NBV延续负增长，但Q2负增长幅度收窄；产险方面受疫情的冲击逐渐缓解，当前多项汽车消费利好政策逐步落地，有望促进新车保费实现恢复性增长。各险企注重非车险业务布局，在2022年“稳增长”基调之下，行业景气度向好趋势不变。疫情影响出行使得Q2车险赔付减少，有利于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。资产端方面，二季度资本市场反弹，权益投资占比回升，有望助力险企稳定盈利。 从交易层面看，当前保险板块估值处于历史较低水平，PEV处于0.31-0.58倍间。进入三季度，市场预期存在一定程度的“高低切换”可能性，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，业务结构改善，估值被低估）、中国人寿（当期业绩改善，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 图5：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 3.风险提示 中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。 行业专题报告