iPhone销量稳健，宏观环境继续对业绩造成影响

韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT 股价 168.49美元 目标价 190.00美元 （+12.77%） 股票代码 AAPL 总股本 161亿股 市值 27061亿美元 52周高/低 每股账面值 182.94美元/129.04 美元 3.61美元 主要股东 VanguardGroup 7.9% Blackrock6.4% BerkshireHathaway 5.5% StateStreetCorp 3.8% 苹果公司（AAPL）更新报告 持有2022年8月12日 iPhone销量稳健，宏观环境继续对业绩造成影响 财务摘要：本季度公司总收入为830亿美元，同比增长1.9%，高于彭博一致预期的823亿美元。其中产品收入为634亿美元，同比下降1%；服务收入为196亿美元，同比增长11%。公司的毛利为359亿美元，毛利率为43.3%，环比下降40个基点，同比增长 120个基点。毛利环比下降主要受到汇率及季节性经营开支的影响，其中产品毛利率为34.5%，服务毛利率为71.5%。净利润为194亿美元，同比下降10.6%，高于彭博一致预期的190亿美元。摊薄每股盈利为1.20美元，高于彭博一致预期的1.15美元，去年同期为1.30美元。公司预计在宏观环境不继续恶化的情况下，Q3的收入增速将回升，同时环比Q2收入增长。同时，汇率将带来约600个基点的增速影响。 iPhone销量稳健：本季度iPhone业务收入为407亿美元，同比增长3%。据IDC数据，2022Q2全球手机出货量2.9亿台，同比下降8.7%；其中iPhone为4460万台，同比增长0.5%，出货量占比15.6%。在智能手机市场整体销售下滑的大环境下，iPhone对顾客依然维持了较高的吸引力，出货量基本持平去年。同时，iOS生态的吸引力日渐强大，本季度切换者数量同比增长两位数。苹果对于iPhone14系列的备货也稳定在9000万到1亿台的水平。 宏观环境继续对业绩造成影响：本季度，iPad、Mac及可穿戴设备收入均同比下降，服务业务降速较多，主要由于消费者更加审慎的消费观、汇率及宏观环境因素等导致。考虑到短期内宏观形势难以发生较大改善，我们预测公司的收入增速将有所降低，成本将上升。 目标价190.00美元，持有评级：我们采用DCF模型对公司进行估值，近期通胀放缓，美国十年期国债收益率回落，设定WACC为8.5%。未来三年预测收入CAGR为6.5%，预测EPSCAGR为10.5%。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为190.00美元，相比较当前股价有12.77%的上涨空间，下调至持有评级。 盈利摘要股价表现 截至9月25日止财政年度 FY2020 FY2021 FY2022E FY2023E FY2024E 200 总营业收入（美元百万元） 274,515 365,817 393,770 417,407 441,787 180160 变动 5.51% 33.26% 7.64% 6.00% 5.84% 140 净利润 57,411 94,680 104,026 109,043 115,783 120100 摊薄每股盈利（美元） 3.3 5.7 6.4 7.0 7.6 80 变动 10.70% 71.30% 13.76% 8.41% 9.36% 40 基于168.49美元的市盈率（估） 50.9 29.7 26.1 24.1 22.0 20 每股派息（美元） 0.8 0.9 0.9 1.0 1.0 0 股息现价比 0.47% 0.51% 0.55% 0.58% 0.61% 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 收入同比增长1.9% 毛利率为43.3% 净利润同比下降10.6% 公司预期下一季度的收入增速将回升 FY2022Q3业绩摘要 本季度公司总收入为830亿美元，同比增长1.9%，高于彭博一致预期的823亿美 元。其中产品收入为634亿美元，同比下降1%；服务收入为196亿美元，同比增长11%。 本季度公司的毛利为359亿美元，毛利率为43.3%，环比下降40个基点，同比增 长120个基点。毛利环比下降主要受到汇率及季节性经营开支的影响，其中产品毛利率为34.5%，服务毛利率为71.5%。 本季度公司的净利润为194亿美元，同比下降10.6%，高于彭博一致预期的190亿 美元。摊薄每股盈利为1.20美元，高于彭博一致预期的1.15美元，去年同期为 1.30美元。 本季度，公司的现金及可交易证券结余为1790亿美元，净现金为600亿美元。公 司共向股东返还超过280亿美元，包括近217亿美元的股票回购及38亿美元的股息。 公司预计在宏观环境不继续恶化的情况下，Q3的收入增速将回升，同时环比Q2收入增长。同时，汇率将带来约600个基点的增速影响。因此，公司Q3的毛利将在41.5%-42.5%之间，经营支出为129-131亿美元，税率约为16%。 图表1：FY2020Q1-FY2022Q3收入及增速（百万美元） 140,00060% 54% 0 50% 0 40% 36% 00 29% 30% 00 21% 20% 00 11% 11% 00 9% 9% 10% 1% 0 1% 2% 0% 120,00 100,00 80,0 60,0 40,0 20,0 Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022 iPhoneiPadMacintosh服务可穿戴设备及配件营收同比增速 资料来源：公司披露，第一上海整理 按产品划分，iPhone、iPad、Mac、服务、可穿戴设备及配件的收入分别为407、72、74、196、81亿美元。iPhone收入占比为49%，高于去年同期的48.6%。 按区域划分，公司在美洲、大中华、欧洲、日本及亚太其他地区的收入分别为374、146、193、54、62亿美元。其中，美洲及亚太地区收入为历史最高。 图表2：FY2020Q1-FY2022Q3各项利润率 50% 40% 38.4%38.4%38.0%38.2%39.8% 42.5% 43.3% 42.2% 43.8%43.7%43.3% 33.5% 30% 27.8% 22.0%21.9%22.8% 30.1%30.7%29.6%28.5% 30.8% 27.8% 20% 10% 24.2% 19.3%18.9%19.6% 25.8%26.4%26.7%27.9%25.7% 24.7% 23.4% 0% Q12020 Q22020 Q32020 Q42020 Q12021 Q22021 Q32021 Q42021 Q12022 Q22022 Q32022 毛利率经营利润率净利润率 资料来源：公司披露，第一上海整理 Wearables, HomeandAccessories,8,084,10% Services,19,604, 23%iPhone,40,665, 49% Macintosh, 7,328,9% iPad,7,224,9% Japan,5,446, 7% Europe, 19,287,23% Americas, 37,472,45% RestofAsia Pacific,6,150, 7% GreaterChina,14,604,18% 图表3：FY2022Q3按业务划分收入占比图表4：FY2022Q3按区域划分收入占比 资料来源：公司披露，第一上海整理资料来源：公司披露，第一上海整理 iPhone销量稳健 iPhone收入同比增长3%本季度iPhone业务收入为407亿美元，同比增长3%。据IDC数据，2022Q2全球手机出货量2.9亿台，同比下降8.7%；其中iPhone为4460万台，同比增长0.5%，出货量占比15.6%。中国区手机出货量6720万台，同比下降14.7%；其中iPhone出货量950万台，同比增长0.1%。本财季iPhone的ASP达到912美元。 图表5：2022Q2全球智能手机销量 资料来源：IDC iPhone13系列具备吸引力 未来2年仍将是换机高峰期 在智能手机市场整体销售下滑的大环境下，iPhone对顾客依然维持了较高的吸引力，出货量基本持平去年。同时，iOS生态的吸引力日渐强大，本季度切换者数量同比增长两位数。苹果对于iPhone14系列的备货也稳定在9000万到1亿台的水平。 目前市场上约有11亿台iPhone，其中已经到达更换周期的iPhone7、iPhone8、iPhoneX、iPhoneXs、iPhoneXR占比约30%。而全世界5G手机的更换周期刚刚开始，如果按照留存比率80%计算，我们认为近3年每年将有约2.4亿旧iPhone用户的换机需求。如果考虑iPhone吸引其他安卓手机用户的影响，我们认为iPhone的销量天花板将达到3亿台/年。 图表6：iPhoneFY2020Q1-FY2022Q3收入及增速 65.5% 49.8%47.0% 7.6% 17.2% -6.7% 1.7% -20.7%65,597 9.2%5.5%2.8% 71,628 55,957 47,938 50,570 39,57038,868 40,665 28,96226,41826,444 iPhone收入（百万美元）同比增速（%） Q1Q2Q3 Q4Q1 Q2Q3 Q4Q1 Q2Q3 20202020202020202021202120212021202220222022 服务收入同比增长12% 资料来源：公司披露，第一上海整理 服务付费用户渗透率持续提升 本季度，服务收入为196亿美元，同比增长12%，收入占比为24%。服务业务的增长主要受益于AppStore，云服务，音乐，AppleCare服务。 新服务产品AppleTV+，AppleArcade，AppleNews+，AppleCard，Apple 付费订阅用户达到8.6亿Fitness+以及AppleOne正在逐步推进订阅用户增长。AppleTV+中的13部影片 获得了52项艾美奖提名。目前平台上共有8.6亿付费订阅用户，同比增加1.6亿。公司将继续提高当前服务产品的广度和质量。 同时，WWDC2022大会上公司发布了下一代Carplay的预览，从手机镜像屏幕发展至可控制汽车功能及包括仪表盘在内的多屏，首批具备这种CarPlayOS兼容性的车辆应该会在2023年底发布。 目前，苹果拥有18亿台设备，7亿个服务订阅用户。加之AppleOne的捆绑销售策略将提升付费用户数量，我们认为苹果软件服务的货币化速度正处于高速增长期，并且将继续成为公司收入的主要增长动力。 图表7：服务FY2020Q1-FY2022Q3收入及增速 服务收入（百万美元）同比增速（%） 32.9% 24.0%26.6%25.6%23.8% 16.9%16.6%14.8%16.3% 17.3% 12.1% 12,71513,34813,156 14,54915,761 16,90117,48618,277 19,51619,82119,604 Q1Q2 Q3Q4 Q1Q2Q3 Q4Q1Q2Q3 20202020202020202021202120212021202220222022 资料来源：公司披露，第一上海整理 消费电子受宏观因素影响走弱 可穿戴设备收入同比下降8% iPad收入同比下降2% Mac收入同比下降11% 本季度，可穿戴设备及配件收入为81亿美元，同比下降8%。主要由于汇率及产品发布周期因素。 本季度，iPad收入为72亿美元，同比下降2%。 本季度，Mac收