宏观环境造成业绩压力，创新和境外业务快速增长

核心观点 宏观环境造成业绩压力，创新和境外业务快速增长 海康上半年实现营收372.6亿元，同比增长10%；实现归母净利润57.6亿元，同比下降11%；公司持续高强度研发投入和技术导向，上半年研发费用同比增长21%至 46.8亿元。二季度单季的营收和归母净利润分别为207.4和34.8亿元，同比分别增长4%和-19%。二季度毛利率42.7%，同环比有所下降，仍处于较为健康状态。存货金额首次突破200亿元，在复杂国际形势下为公司的供应链安全和交付提供保障。 创新业务持续快速增长：创新业务整体收入70.1亿元，同比增长26%，占公司营收比重达到19%。其中，汽车电子营收同比增长49%至8.2亿元，机器人营收同比增 长45%至17.7亿元，热成像营收同比增长32%至13.6亿元，智能家居和存储业务平稳，消防、睿影和慧影等其它创新业务同比增长64%至3.7亿元。海康有序推进创新业务子公司分拆上市工作：萤石网络的科创板IPO申请获上交所科创板上市委员会审核通过，机器人分拆上市预案获得公司董事会审议通过。 境内主业平稳，境外主业快速增长：受宏观环境影响，境内主业的PBG、EBG和 SMBG三大事业群上半年营收都在60-70亿元，同比增长都在-2%至4%之间。据中安网的不完全统计，仅22年6-7月两个月，千万元级以上的“雪亮工程”招标项目 就达23个。市域社会治理现代化建设即将进入2023年至2025年的第二期，给海康为龙头的视频物联行业带来持续增长的动能。视频物联设备应用领域正从交通、公安拓展至应急管理、消防、疫情防控、生态保护、司法、金融等一众市政、民政领域，智慧水利、智慧消防、智慧应急等政府需求也将陆续释放，从而为视频物联市场带来新增长。境外主业营收同比增长19%至96.9亿元，体现了海康在复杂国际局势下的强大业务发展韧性。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.97、2.38、2.81元（原22-24年预测为 主业稳健增长，创新业务全面开花 2022-04-17 测），根据可比公司22年26倍PE估值水平，对应目标价为51.23元，维持买入评 三季度保持较快增长，创新业务突出 2021-10-23 级。 软硬件一体，机器人业务增长加速 2021-09-28 2.13、2.58、3.07元，受宏观环境影响小幅下调传统主业事业群收入及毛利率预 公司研究|中报点评海康威视002415.SZ 买入（维持） 股价（2022年08月12日）33.41元目标价格51.23元 行业电子 52周最高价/最低价56.91/30.26元总股本/流通A股（万股）943,321/917,567A股市值（百万元）315,164国家/地区中国 报告发布日期2022年08月13日 1周1月3月12月绝对表现2.82.80.6-41.36相对表现2.936.01-3.5-17.44沪深300-0.13-3.214.1-23.92 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)63,50381,42092,797110,162128,940 同比增长(%)10%28%14%19%17% 营业利润(百万元)15,19718,47421,47125,94930,696 同比增长(%)11%22%16%21%18% 归属母公司净利润(百万元)13,38616,80018,58822,45526,554 同比增长(%)8%26%11%21%18% 每股收益（元）1.421.781.972.382.81 毛利率(%)46.5%44.3%44.3%44.4%44.7%净利率(%)21.1%20.6%20.0%20.4%20.6% 净资产收益率(%)27.1%28.7%26.3%26.4%26.2% 市盈率 23.5 18.8 17.0 14.0 11.9 市净率 5.9 5.0 4.1 3.4 2.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.97、2.38、2.81元（原22-24年预测为2.13、2.58、 3.07元，受宏观环境影响小幅下调传统主业事业群收入及毛利率预测），根据可比公司22年26 倍PE估值水平，对应目标价为51.23元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 35,460 34,722 50,893 63,702 76,364 营业收入 63,503 81,420 92,797 110,162 128,940 应收票据及应收账款 25,242 29,014 31,075 36,890 43,178 营业成本 33,958 45,329 51,679 61,236 71,324 预付账款 296 506 576 684 801 营业税金及附加 416 561 639 759 888 存货 11,478 17,974 15,504 15,309 17,831 营业费用 7,378 8,586 9,601 11,177 12,824 其他 2,287 3,804 3,641 3,942 4,268 管理费用及研发费用 8,169 10,384 11,617 13,681 15,884 流动资产合计 74,763 86,019 101,690 120,527 142,442 财务费用 396 (133) (299) (594) (823) 长期股权投资 864 982 982 982 982 资产减值损失 549 1,017 589 474 687 固定资产 5,876 6,696 8,156 9,344 10,306 公允价值变动收益 85 (38) 10 10 10 在建工程 1,425 2,323 2,167 2,089 2,050 投资净收益 169 174 180 200 220 无形资产 1,251 1,871 1,727 1,583 1,439 其他 2,304 2,663 2,310 2,310 2,310 其他 4,522 5,974 4,855 4,789 4,764 营业利润 15,197 18,474 21,471 25,949 30,696 非流动资产合计 13,939 17,845 17,887 18,787 19,541 营业外收入 99 76 76 76 76 资产总计 88,702 103,865 119,577 139,314 161,982 营业外支出 23 82 20 20 20 短期借款 3,999 4,075 3,000 3,000 3,000 利润总额 15,273 18,468 21,527 26,005 30,752 应付票据及应付账款 14,631 17,230 19,643 23,276 27,110 所得税 1,595 957 2,153 2,600 3,075 其他 12,595 11,987 11,404 11,540 11,678 净利润 13,678 17,511 19,374 23,404 27,677 流动负债合计 31,225 33,292 34,047 37,815 41,789 少数股东损益 293 710 786 949 1,123 长期借款 1,961 3,284 3,284 3,284 3,284 归属于母公司净利润 13,386 16,800 18,588 22,455 26,554 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.42 1.78 1.97 2.38 2.81 其他 1,036 1,894 1,885 1,885 1,885 非流动负债合计 2,997 5,178 5,169 5,169 5,169 主要财务比率 负债合计 34,222 38,470 39,216 42,985 46,958 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 685 1,934 2,720 3,669 4,792 成长能力 股本 9,343 9,336 9,433 9,433 9,433 营业收入 10% 28% 14% 19% 17% 资本公积 4,057 4,381 8,200 8,200 8,200 营业利润 11% 22% 16% 21% 18% 留存收益 40,479 49,821 60,007 75,027 92,599 归属于母公司净利润 8% 26% 11% 21% 18% 其他 (85) (77) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 54,480 65,395 80,361 96,330 115,024 毛利率 46.5% 44.3% 44.3% 44.4% 44.7% 负债和股东权益总计 88,702 103,865 119,577 139,314 161,982 净利率 21.1% 20.6% 20.0% 20.4% 20.6% ROE 27.1% 28.7% 26.3% 26.4% 26.2% 现金流量表 ROIC 23.9% 25.3% 23.7% 24.0% 23.9% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 13,678 17,511 19,374 23,404 27,677 资产负债率 38.6% 37.0% 32.8% 30.9% 29.0% 折旧摊销 785 736 918 1,111 1,258 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 396 (133) (299) (594) (823) 流动比率 2.39 2.58 2.99 3.19 3.41 投资损失 (169) (174) (180) (200) (220) 速动比率 2.01 2.02 2.50 2.76 2.95 营运资金变动 1,018 (9,530) 1,742 (2,735) (5,966) 营运能力 其它 380 4,300 1,708 464 677 应收账款周转率 2.9 3.2 3.2 3.3 3.3 经营活动现金流 16,088 12,709 23,263 21,451 22,602 存货周转率 2.9 2.9 2.9 3.7 4.0 资本支出 (1,758) (2,915) (2,011) (2,011) (2,011) 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 长期投资 (612) (118) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (185) (123) 190 210 230 每股收益 1.42 1.78 1.97 2.38 2.81 投资活动现金流 (2,555) (3,156) (1,821) (1,801) (1,781) 每股经营现金流 1.72 1.36 2.47 2.27 2.40 债权融资 866 (1,577) (9) 0 0 每股净资产 5.70 6.73 8.23 9.82 11.69 股权融资 2,077 316 3,917 0 0 估