半年报点评：资源为盾扩产为矛，创新发展前程可期

公司点评报告 2022年08月16日 亚钾国际（000893.SZ）半年报点评：资源为盾扩产为矛，创新发展前程可期 事件点评 2022年8月16日，亚钾国际发布2022年半年度报告，上半年公司 实现营业收入17.64亿元，同比增长668.84%；归母净利润10.97亿元，同比增长116.44%；扣非归母净利润10.92亿元，同比增长3584.42%。 持续巩固资源基础，公司单体钾肥资源量跃居亚洲第一。2022年7 月，农钾资源56%股权过户完成，公司氯化钾资源量从1.52亿吨跃升至 8.29亿吨，增长约4.5倍，成为亚洲单体最大钾盐资源量企业。此外，公司于7月初向老挝沙湾拿吉省递交钾盐区块探矿权申请并获受理，如项目推进顺利，公司有望合计拥有近11亿吨的折纯氯化钾储量，在并购农钾资源的基础上再增长约33%，进一步夯实资源优势。 公司以规模为导向，产能扩张稳步推进。2022年4月，公司100万 吨项目稳定达产，钾肥产能由25万吨提升至100万吨。据公司公告，公 司计划于2022年底建成200万吨产能，2023年底建成300万吨产能。 此外，随着老挝项目持续推进，公司有望在实现300万吨钾肥产能基础 上，两年内快速达到500万吨/年生产能力，充分利用自有钾矿资源。创新助力公司持续发展，降本增效效果显著。公司主攻克并持续优 化常温冷结晶正浮选工艺，使每一个百万吨钾肥产能投资由常规的40 亿元缩减至22亿元，为后续扩建节省大量资本；公司持续研发井下大功率机械化开采设备，建设数字化矿山，降本增效持续推进。 供给缺口下钾肥行业持续景气，公司有望迎来量价齐升。白俄与俄罗斯均为钾肥出口大国，据国际肥料协会（IFA）数据，2020年俄罗斯与白俄钾肥出口量约占全球钾肥出口的41%。受俄乌冲突和西方制裁等因素影响，目前白俄和俄罗斯钾肥出口均受限制。伴随供给持续紧张，钾肥价格高位运行。据百川盈孚数据，截至2022年8月16日，氯化钾东南亚CFR为850美元/吨，较年初增长41.7%，同比增长93.2%。钾肥行业高景气下，随着产量快速扩张，公司有望迎来量价齐升，打开第二增长曲线。 投资建议 我们维持之前报告中的盈利预测。基于8月16日收盘价34.76元，我们预期2022/2023/2024年公司EPS分别为2.78/3.36/4.12元，对应PE分别12.48/10.34/8.43倍。结合行业高景气和公司未来产能产量释放，看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 产能扩张不及预期、汇率变动、地缘政治变化等。 盈利预测 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人丁俊波 电子邮箱dingjb@easec.com.cn 股价走势 基础数据总股本(百万股) 756.90 流通A股/B股(百万股) 756.90/0.00 资产负债率(%) 13.01 每股净资产(元) 4.93 市净率(倍) 7.08 净资产收益率(加权) 0.47 12个月内最高/最低价 42.50/16.83 相关研究 《【化工】亚钾国际（000893.SZ）半年报业绩预告点评：业绩满载、未来可期_20220714》2022.07.14 《【化工】亚钾国际（000893.SZ）：重组获批，公司发展进入新时代_20220622》2022.06.22 《【化工】亚钾国际（000893.SZ）一季报点评：业绩稳健增长、未来前景可期》2022.04.29 《【化工】亚钾国际（000893.SZ）：100万吨项目达产，2022年业绩可期》2022.04.03 公司研究 ·亚钾国际 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 832.96 4642.80 6511.53 9552.56 增长率（%） 129.36 457.38 40.25 46.70 归母净利润 895.09 2107.84 2544.85 3121.47 增长率（%） 1401.43 135.49 20.73 22.66 EPS（元/股） 1.18 2.78 3.36 4.12 市盈率（P/E） 22.54 12.48 10.34 8.43 市净率（P/B） 4.38 3.92 2.84 2.12 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价为2022年08月16日收盘价34.76元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 832.96 4642.80 6511.53 9552.56 %同比增速 129.36% 457.38% 40.25% 46.70% 营业成本 289.53 870.00 1370.25 2397.94 毛利 543.43 3772.80 5141.28 7154.62 ％营业收入 65.24% 81.26% 78.96% 74.90% 税金及附加 40.86 302.29 414.42 589.41 ％营业收入 4.91% 6.51% 6.36% 6.17% 销售费用 9.10 113.03 120.54 183.33 ％营业收入 1.09% 2.43% 1.85% 1.92% 管理费用 100.93 584.99 820.45 1203.62 ％营业收入 12.12% 12.60% 12.60% 12.60% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 ％营业收入 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 -1.35 -4.74 -17.35 -38.13 ％营业收入 -0.16% -0.10% -0.27% -0.40% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 0.05 0.00 0.00 0.00 其他收益 0.07 0.67 0.91 1.27 投资收益 0.00 31.10 36.54 48.14 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.00 1.46 2.05 2.51 营业利润 394.00 2810.46 3842.73 5268.30 ％营业收入 47.30% 60.53% 59.01% 55.15% 营业外收支 604.10 0.00 0.00 0.00 利润总额 998.10 2810.46 3842.73 5268.30 ％营业收入 119.83% 60.53% 59.01% 55.15% 所得税费用 89.23 702.61 960.68 1317.08 净利润 908.88 2107.84 2882.05 3951.23 ％营业收入 109.11% 45.40% 44.26% 41.36% 归属于母公司的净利润 895.09 2107.84 2544.85 3121.47 %同比增速 1401.43% 135.49% 20.73% 22.66% 少数股东损益 13.79 0.00 337.20 829.76 EPS（元/股） 1.18 2.78 3.36 4.12 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.18 2.78 3.36 4.12 BVPS 6.09 8.87 12.24 16.36 PE 22.54 12.48 10.34 8.43 PEG 0.02 0.09 0.50 0.37 PB 4.38 3.92 2.84 2.12 EV/EBITDA 42.02 8.30 5.40 3.15 ROE 19% 31% 27% 25% ROIC 7% 29% 29% 28% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 863 2545 5315 9593 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 29 256 323 467 存货 73 240 387 659 预付账款 30 73 122 216 其他流动资产 56 558 773 955 流动资产合计 1051 3673 6920 11890 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 1583 1982 2426 2876 无形资产 2739 2726 2713 2699 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 4 4 4 4 其他非流动资产 177 160 150 142 资产总计 5555 8546 12213 17612 短期借款 27 27 27 27 应付票据及应付账款 308 719 1207 2142 预收账款 0 22 16 27 应付职工薪酬 14 41 66 115 应交税费 77 439 628 908 其他流动负债 68 130 220 392 流动负债合计 494 1378 2162 3610 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 96 96 96 96 其他非流动负债 58 58 58 58 负债合计 648 1532 2316 3764 归属于母公司的所有者权益 4609 6717 9262 12383 少数股东权益 297 297 634 1464 股东权益 4906 7014 9896 13847 负债及股东权益 5555 8546 12213 17612 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 484 2116 3265 4792 投资 0 0 0 0 资本性支出 -710 -463 -530 -561 其他 614 31 37 48 投资活动现金流净额 -96 -432 -493 -513 债权融资 0 0 0 0 股权融资 0 0 0 0 银行贷款增加（减少） 58 0 0 0 筹资成本 -0 -2 -2 -2 其他 79 0 0 0 筹资活动现金流净额 136 -2 -2 -2 现金净流量 517 1682 2770 4278 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基