2023年电力设备与新能源行业投资策略：创新为矛，景气为盾
创新为矛，景气为盾 2023年电力设备与新能源行业投资策略 2022年12月26日 证券分析师：周啸宇 执业证书编号：S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人：王珏人 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明1 wjr@longone.com.cn 聚焦研发创新 ●2023年投资策略报告 CONTENTS 目录 01光伏：硅料降价及N型迭代下寻找新机遇 02电动车&锂电池：电池材料推陈出新，抓住技术迭代新机遇 03风电：平价时代，海风成长属性凸显 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明2 光伏:硅料降价及N型迭代下寻找新机遇 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明3 投资建议 行业整体判断：建议从中短期的产业链利润分配及技术迭代把握明年光伏投资机会。 产业链：1）硅料价格下行，产业链整体利润分配回归较合理区间，预计一体化组件龙头将持续受益；2）产业利润再分配下，下游辅材端利润修复预期出现；3）产业链供需上下游不断变化，产业链瓶颈环节有望收获超额利润。 需求端：1）国内：双碳政策下，大基地及整县推进政策并行，支撑光伏装机基本面。一旦终端成本下降至合理区间，预计装机量将会显著抬升；2）海外：受能源转型及俄乌冲突影响，以欧洲为代表实现装机量大幅上升。预计未来美国、南美、印度等地区的光伏装机将不断上升。 技术迭代：随着行业降本增效不断推进，N型技术迭代为日趋同质化的行业带来新机会，着重关注以下细分成长环节：1）N型设备路径分歧加剧，建议重点关注TOPCon、HJT设备以及激光设备；2）N型组件渗透率提升下，辅材技术革新，建议重点关注受制于POE粒子供需缺口的POE胶膜龙头。 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明4 历史复盘 SW光伏设备板块与沪深300指数走势比较 海外政策主导期 国内政策主导期 全球多元+平价过渡期 资料来源：同花顺，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明5 基本面：高景气下量利齐升 光伏设备行业总营收（亿元） 光伏设备行业三费费率（%） 光伏设备行业归母净利润（亿元） 光伏设备行业毛利率与净利率（%） 资料来源：同花顺，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明6 研发投入+扩张战略助力公司成长 市值上涨幅度（%）平均研发费用占营收比（%）平均资本性支出占营收比（%） 排名 公司 占比 排名 公司 占比 排名 公司 占比 1 锦浪科技 1625.5% 1 迈为股份 8.7% 1 福莱特 35.5% 2 阳光电源 1311.3% 2 金辰股份 7.9% 2 锦浪科技 31.6% 3 上机数控 933.8% 3 奥特维 6.8% 3 爱旭股份 20.6% 4 晶澳科技 888.4% 4 帝尔激光 6.5% 4 TCL中环 18.7% 5 迈为股份 844.0% 5 晶盛机电 6.0% 5 京运通 18.5% 6 金辰股份 529.4% 6 京山轻机 5.3% 6 通威股份 16.3% 7 福莱特 456.9% 7 东方日升 5.0% 7 拓日新能 15.0% 8 钧达股份 403.1% 8 钧达股份 4.9% 8 爱康科技 13.8% 9 隆基绿能 398.2% 9 捷佳伟创 4.7% 9 上机数控 13.6% 10 福斯特 388.9% 10 锦浪科技 4.7% 10 晶澳科技 11.9% 11 晶盛机电 342.8% 11 阳光电源 4.6% 11 安彩高科 11.5% 12 TCL中环 310.2% 12 福莱特 4.5% 12 亿晶光电 11.2% 13 中来股份 298.7% 13 双良节能 4.2% 13 东方日升 11.1% 14 通威股份 297.0% 14 爱旭股份 4.0% 14 双良节能 10.9% 15 京运通 270.3% 15 TCL中环 4.0% 15 协鑫集成 9.8% 资料来源：同花顺，东海证券研究所 注：仅统计2019年前上市的公司，统计区间为2019/1/1-2021/12/31 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明7 光伏产业链：硅料价格拐点出现 硅料产能落地，上游价格加速下降。硅业分会数据显示，8月起硅料产量显现了全面增长态势，10月硅料产量约8.65万吨，同比+105.95%，环比+13.07%。预计2022年底全球硅料名义产能达到120万吨，同比增长约45%。从总产能来看，明年年底多晶硅供应不足将彻底解决。随着供需缺口改善，11月底开始硅料价格出现明显松动的趋势，目前硅料价格加速下降，周均跌幅由3%上升至8%左右。硅片价格遭遇踩踏，周均跌幅高于10%。 下游成本降低快于预期，有望迎来盈利修复。目前硅料占据行业约70%利润，占据组件约42%成本。硅料降价为下 游提供了盈利空间，预计电池、组件、辅材端有望实现业绩回暖。 国内硅料产量及同比（万吨/年、%）硅料价格（元/千克） 硅料供需测算（GW、万吨） 2021 2022E 2023E 全球装机量 135.60 227.50 247.50 组件量 162.72 273.00 297.00 多晶硅需求 47.96 80.46 87.54 多晶硅产量 60.20 81 146 资料来源：CPIA、东海证券研究所 资料来源：Pvinfolink，CPIA，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明8 光伏产业链：组件降价下终端需求上行 22年底及23Q1，双碳政策及并网要求下，装机量有望上升。受硅料降价预期，终端观望情绪浓厚，22年底装机需求部分受到抑制。继10月装机回落至5.64GW后，11月装机7.47GW.组件降价下需求略微反弹。 根据历史数据以及测算结果，以100MW、年利用小时数1250、1400、1600三类地区下，BOS成本2元/瓦的保守情况来看，以双 面单晶PERC为基准的组件价格滑落至1.8元/瓦左右时，进入全国普遍的集中式项目IRR较理想范围，预计将迎来逐步放量。结合 前几年年底装机量态势来看，今年国内装机量仍有约78.5GW。如若终端博弈进程较慢，装机热潮顺延至23Q1，行业仍将受益。 历年月度装机量变化（GW）历年中国各能源装机量（MW）不同地区、组件价格下IRR（h、元/瓦、%） 资料来源：国家能源局，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明9 行业预判：明年装机量高增速持续 全球光伏装机测算（GW、%） 明年，随着终端成本有望下降，带动终端装机量提升。根据全球发电增速以及相应的光 伏发电量增量测算，2022年全球光伏装机有望达到247GW左右，2023年装机有望实现319.7GW。 国内市场增长引领全球，大基地、工商业分布式有望持续发力。22年预计国内光伏装 机达到78.5GW左右，增速42.1%。从结构来看，2022Q1-Q3装机量中，工商业分布式异军突起，而集中式大基地等工程将保障装机量后续发力。 根据各国装机量测算全球光伏装机（GW） 中国全球光伏装机预测（GW、%） 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明10 利润再分配：预计电池及一体化组件受益 硅料价格拐点出现，大量利润空间释放。根据硅料价格2023年底降至100元/千克、125元/千克、150元/千克三种 情况推算，硅料价格下降预计有望释放0.4元/瓦以上的利润。 下游利润再分配，光伏设备产产业链内部有望受益。硅料释放利润将被产业链内部（硅片、电池、组件为主）以及 终端（电力运营、EPC、储能等）分配。目前终端博弈仍在持续，降价模型预计分为两种：1）硅料价格大幅下降，带动组件价格下降，终端需求大增；2）终端需求持续不振，组件价格大幅下降，倒逼硅料价格下降。根据目前价格观测以及对于未来几年需求增量的测算，我们预计实际降价情形符合模型1，此时受益于需求驱动，产业链内部 有望获得利润分配良性改善。 中性情况下产业链利润变化（元/瓦、%）利润分配敏感性分析（元/千克、元/瓦） 2023年底不同硅料、组件价格下，下游毛利预测（元/瓦） 硅料价格情形组件价格情形 硅片毛利 电池片毛利 组件毛利 3062.020.060.18-0.05 1.50.060.080.07 资料来源：Solarzoom，东海证券研究所 100 125 150 1.680.070.130.16 1.80.100.180.19 1.50.030.060.07 1.680.060.110.13 1.80.100.150.17 1.50.020.050.02 1.680.060.090.11 1.80.090.120.14 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明11 组件：降本下一体化龙头有望量利齐升 供需格局调整下，组件盈利修复，一体化组件厂商受益拥有高确定性。1）硅片：今年是扩产大年，受硅料放量影响，产量大幅提升，价格承压下利润空间预计逐步收窄；2）电池片：受技术路径分歧影响，电池片扩产较低，叠加通威自用比例提升影响，近期价格大幅上涨，预计超额利润空间仍将维持，23H2产能扩产配合技术路径争议减弱，利润或将收窄；3）组件：目前受终端及硅料双重压力，组件利润承压最大。预计随着硅料降价以及电池片产能释放，23H2有望盈利扭转。 根据上述推定测算，一体化厂商预计存在0.1元/瓦以上增利空间。一体化龙头格局稳固，有望充分受益。 组件与一体化龙头毛利率变化（%） 资料来源：ifind、公司公告、东海证券研究所 组件一体化规划（GW） 组件出货量排名（GW） 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明12 组件：N型迭代，龙头有望实现溢价 TOPCon溢价决定因素：功率提升带来BOS成本摊薄、低衰减性带来的发电收益上升以及N型其他特性带来的收益上升。以100MW、年利用小时数1250、IRR6.97%的模型为依据进行测算，BOS降本溢价约为0.04元/瓦，普遍得到兑现；低衰减溢价约为0.056元/瓦，大致兑现；N型其他特性带来发电增益约为2%-5%，溢价兑现较难，大致在0.039-0.125元/瓦之间兑现。 TOPCon溢价大致在0.135-0.221元/瓦之间。结合TOPCon组件成本提升在0.04-0.05元/瓦，预计组件厂商TOPCon有望 实现单位净利0.085-0.171元/瓦的提升。同时在品牌、渠道方面具有优势的组件厂商，存在着溢价兑现优势。 TOPCon溢价决定因素 BOS成本下降测算（元/瓦）组件性能提高带来发电量提升 各项成本 PERC 降本空间 TOPCon 支架 0.330 0.035 0.318 影响因素 PERC TOPCon 发电量增加 总计 首年衰减率 1% 2% 1.17% 年均衰减率 0.40% 0.45% 0.45%1.62% 双面率 85% 70%-80% 约1% 温度系数 -0.3%/°C -0.35%/°C 约0.45%2%-4% 弱光性 较弱 较强 约2.00% 电网接入成本 0.180 0.000 0.180 管理费用 0.180 0.000
