2022年7月金融数据点评：再度回落的社融，政策不悲观

固定收益 2022年8月15日 再度回落的社融，政策不悲观 点评报告 固定收益 ——2022年7月金融数据点评 东 分析师 贾清琳电话：010-66554042邮箱：jiaql@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070009 兴 证券 股事件： 份2022年8月12日，央行发布中国7月金融数据： 有 限新增人民币贷款6790亿元，前值2.81万亿元，同比少增4042亿元；社融规模存量为334.9万亿元，同比公增10.7%；社融规模增量7561亿元，前值5.17万亿元，同比少增3191亿元；7月M2同比增长12%，前值司11.4%，M1货币供应同比6.7%，前值5.8%，M0货币供应同比13.9%，前值13.8%。 证核心观点： 券 研6月份经济回暖不具持续性，7月份社融存量增速在低基数的情形下仍环比回落，增量则是创近6年以究来的新低，主因疫情再度扰动以及地产弱预期影响下的需求乏力，因此也延续了今年以来社融波动性大的特报征。今年以来虽然财政政策发力前置，流动性持续宽松，但整体来看对于经济的提振效果尚不显著，疫情反告复下消费受到约束，地产居民端与企业端预期均弱，基建对于经济的拉动效果有限，经济增速换挡的趋势是既定事实，居民储蓄意愿空前。我们维持年内社融回升幅度不会太大的基本判断，地产拖累下或还有趋势下 行的概率。但后续政策方面我们认为不必过于悲观：虽然7月底政治局会议中体现的增量财政政策有限，但用足用好已有工具和政策或使基建形成持续拉动；央行下半年经济工作会议中也将着力于推进宽信用、保持货币信贷平稳增长放在了工作首位。后续在经济复苏弱预期与货币宽松、流动性保持充裕的状态下我们认为债市交易机会仍有。 以下是具体的数据分析： 一、疫情下经济修复基础不牢固，地产仍形成拖累，居民、企业部门信贷需求均下滑 7月新增人民币贷款6790亿元，同比少增4042亿元。7月末人民币贷款余额207.03万亿元，同比增长 11%，增速比上月末低0.2%，比上年同期低1.3%。短贷和票据融资多增42亿，中长期贷款同比少增3966亿。新增人民币贷款增量大幅回落，再次回到同比少增局面，中长期贷款再度收缩，中长期贷款占比较6月显著下降，显示实体经济信贷需求走弱。 居民部门信贷增加1217亿元，同比少增2842亿元。其中，短期贷款减少269亿元，同比多减354亿元； 中长期贷款增加1486亿元，同比少增2488亿元。居民贷款再次走弱，各分项均表现不佳。7月国内部分地区疫情反复，居民收入和消费活动减少，因此居民短贷多减。居民中长期贷款走弱主要受到地产销售再度回落的拖累，6月需求集中释放式修复未能持续。房企暴雷、烂尾楼事件及“停贷”风波使得居民对房地产行业预期受到严重影响，购房意愿下降，因而居民中长期贷款增量不及预期，同比少增幅度扩大。从地产销售高频数据来看，8月地产销售表现仍不佳，后续地产端拖累或持续。 企业部门贷款增加2877亿元，同比少增1457亿元。其中，短期贷款减少3546亿元，同比多减969亿 元，票据融资增加3136亿元，同比多增1365亿元，中长期贷款增加3459亿元，同比少增1478亿元。新增票据融资占比明显回升，显示目前企业信贷结构不佳。原因可能在于上半年财政的持续发力使得企业融资需求有所提前，7月则再度受到疫情的扰动与地产行业下行的拖累，同时，7月我国多地遭遇持续高温天气，对企业生产造成了一定影响，进一步降低了企业的融资意愿。央行发布的2022年第二季度中国货币政策执行报告显示，6月企业贷款加权平均利率为4.16%，创下有统计以来的最低水平，因此当前企业融资条件较好，下阶段需要进一步刺激企业融资意愿。 二、社融降幅低于市场预期，信贷为主要拖累项，政府债券、票据多增形成支撑 7月社会融资规模增量为7561亿元，比上年同期少增3191亿元，7月末社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长10.7%，增速较上月下降0.1%。社会融资规模增量大幅低于市场预期，创下近6年来最低值。增量方面主要源于政府债券的支撑，直接融资和非标项表现较为稳定，信贷为社融的主要拖累项，不论是居民还是企业的信贷需求都显著回落。 7月政府债券净融资3998亿元，同比多增2178亿元。直接融资7月增加2171亿元，同比少增1858亿 元，其中企业债券净融资增加734亿元，同比少增2357亿元，股权融资1437亿元，同比多增499亿元。此 前3.65万亿元专项债额度6月底已大部分发行完毕，7月地方债发行进入收尾阶段、政府债券净增不算太多，但由于去年基础较低，依旧对社融形成最大支撑。后续政府债券融资规模对于社融的拉动大概率会出现较大变化，后续增量政策或有限，需密切关注往年的1.5万亿专项债剩余额度的使用情况。 7月非标融资减少3053亿元，同比少减985亿元，其中未贴现的银行承兑汇票减少2744亿元，同比多 减428亿元，信托贷款减少398亿元，同比少减1173亿元，委托贷款增加89亿元，同比多增240亿元。未 贴现的银行承兑汇票7月有所走弱，主因企业融资需求仍不足，银行开票意愿不强，票据贴现增多。信托贷 款继续减少，同比少减幅度有明显扩大，对社融拖累减小，委托贷款也是自今年3月以来首次出现增加。三、M2增速大幅上升，社融-M2剪刀差继续加大，居民与企业存款有明显好转 7月末M1同比增长6.7%，较前值增加0.9%，M2余额为257.81万亿元，同比增长12%，增速比上月末增加0.6%，比上年同期增加3.7%，M2与M1剪刀差较上个月下降0.3%。M0增速同比为13.9%。居民存款减少3380亿元，同比少减1.02万亿元；非金融企业存款减少1.04万亿元，同比少减2700亿元；非银行金融 机构存款增加8045亿元，同比少增1531亿元；财政存款增加4863亿元，同比少增1145亿元。尽管7月新 增人民币贷款和社融表现均远不及预期，但货币供应量增速仍在上升，显示出国内货币供应量足。低基数下M1增速走高，但企业流动性仍不算太强，M2增速大幅上升，主要源于财政的持续发力以及低基数的影响而居民存款受到地产、消费与股市疲弱的影响明显回暖，企业存款也有所好转，国家税务总局政策法规司副司长孙岩岩日前表示，截至7月20日，已合计新增减税降费及退税缓税缓费超3万亿元对企业存款形成支撑。 社融-M2剪刀差仍为负，且差值为近6年来最低值，说明7月银行资产荒现象愈严重。 图1：中长期信贷占比有所回落图2：7月新增人民币贷款同比不及预期 金融机构:新增人民币贷款:中长期:累计 值:同比 % 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2012年1月2015年8月2019年3月 %5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 亿元2022202120202019 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：7月新增人民币贷款各分项均弱图4：新增票据融资多增，短贷和中长期贷款表现不佳 非银行业金融机构 非金融性公司及其他部门居民户 亿元 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2021年1月2021年6月2021年11月2022年4月 亿元 中长期贷款 票据 短贷 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2021年1月2021年6月2021年11月2022年4月 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：社融存量同比回落，环比降幅0.1%图6：7月新增社融总量不及市场预期 亿元 400 350 300 250 200 150 100 50 0 社会融资规模存量 社会融资规模存量：同比（右） % 1670000 1460000 1250000 1040000 830000 620000 410000 20 0 202220212020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年5月2020年3月2021年1月2021年11月 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图7：社融分项中政府债券有小幅支撑图8：非标中未贴现银行承兑汇票回落 政府债券 新增直融（债券+股票） 新增非标（信托+委托+未贴现票据）新增信贷（人民币＋外币） 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2021年1月2021年6月2021年11月2022年4月 亿元未贴现银行承兑汇票信托贷款委托贷款 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 2021年1月2021年6月2021年11月2022年4月 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图9：表内强于表外指示企业融资需求仍偏弱图10：7月金融机构基准利率与上月持平 亿元 8000 6000 4000 2000 0 大型存款类金融机构 表外票据贷款表内票据融资 % 中小型存款类金融机构 25超额准备金率 20 15 10 -2000 -4000 -6000 2020年12月 2021年5月 2021年10月2022年3月 5 0 2009年1月2012年6月2015年11月2019年4月 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图11居民和非银存款为主要支撑图12：M1与M2剪刀差有所减小 非银行业金融机构财政存款 非金融性公司及其他部门居民户 亿元 2-0218 16 14 12 10 8 6 4 2 0 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -4年月 12019 年月 32020年月 52021年月 7 -6 -8 80000% 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021年1月2021年6月2021年11月2022年4月 M2增速－M1增速（右） M1增速 M2增速% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 风险提示：政策超预期，稳增长政策效果超预期 分析师简介 分析师：贾清琳 金融本硕，2019年7月加入东兴证券研究所，从事固定收益研究，侧重宏观利率及转债方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法