生益科技：1H22业绩不及；维持持有

来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或2022 年 8 月 17 日盛亿科技（600183 CH）1H22结果未命中；维持持有盛亿科技 2Q22 对股东的收入/净收益同比下降 13.5%/47.9%至人民币 46.07 亿元/4.53 亿元。 2Q 业绩不佳是由于 1) 消费市场需求疲软，2) 同行激烈的价格战导致平均售价压力，以及3) 能源成本显着增加。毛利率从一季度的 23.6% 小幅下降至二季度的 23.2%。展望未来，在汽车市场产能提升和利润率压力缓解的推动下，我们预计 PCB 的表现将优于覆铜板业务。我们下调了 2022/23 年的预测并小幅上调目标价至 19.2 元。维持持有。 覆铜板业务承压。第二季度覆铜板/预浸料销售额同比/环比下降 18.3%/4.4%（与第一季度的 4.0%/-4.8% 相比）。毛利率从 2H21/1H21 的 25.7%/29.3% 降至 1H22 的 22.7%。由于需求恶化和价格战，第二季度可能是 CCL 表现最差的一个季度。然而，2H22 仍可能充满挑战，因为市场需求仍处于缓慢复苏的道路上，尤其是对消费者而言。平均售价应该已经触底，没有进一步降价的空间。 PCB业务继续跑赢大盘。第二季度 PCB 销售额同比/环比增长 14.2%/9.1%（第一季度为 7.2%/-12.2%）。毛利率从 2H21/1H21 的 16.5%/18.8% 降至 1H22 的 21.2%。大部分 PCB 销售来自电信市场，保持稳定。我们认为增长主要来自汽车市场。汽车PCB在2021年经历了快速增长，由于产量增加，收入贡献从1%增长到8%。 Prismark 预测 PCB 市场在 2022 年将同比增长 4.2%，在 2021 年同比显着增长 24.1% 之后温和增长。我们认为，在汽车市场需求强劲、产能增加和利润率压力缓解的推动下，盛亿的表现将优于同业。 维持持有，目标价调整至19.2元。考虑到覆铜板需求复苏可能缓慢，我们将盛亿的 FY22-23E 收入下调 9%-10%。我们使用相同的 16.6 倍目标市盈率倍数得出我们的目标价，~ avg。 1 年远期市盈率。估值展期至 2023 年市盈率，目标价调整至 19.2 元。潜在的下行风险包括：1）全球经济差于预期，抑制了消费者支出，2）持续的平均售价压力和 3）制造成本增加，即能源成本。收益摘要(YE 12 月 31 日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E营业额（百万人民币）14,68720,27420,26422,73825,717同比增长 (%)10.9%38.0%0.0%12.2%13.1%毛利率 (%)26.8%26.8%24.5%25.0%25.6%净利润（百万元）1,6812,8302,2262,6753,186每股收益（人民币）0.741.230.961.161.38同比增长 (%)12.1%66.2%-21.7%20.1%19.1%共识每股收益（人民币）不适用不适用1.041.220.00体育 (x)23.614.218.115.112.7屈服 （％）0.0%3.4%2.7%3.3%3.9%ROE (%)17.0%21.6%16.0%17.2%18.3%资产负债率 （％）18.0%6.7%净现金净现金净现金资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计目标价 19.20 元(原目标价RMB 19.00)上涨/下跌 10.1%现价 17.44 元请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际环球市场|股票研究 |公司更新保持（保持）中国科技板块杨百合博士(852) 3916 3716亚历克斯·吴(852) 3900 0881林娜娜(852) 3761 8912库存数据MKT。帽。 （百万人民币） 40,507平均3mths t/o (百万人民币) 22152W 高/低 (RMB) 27.7/15.03已发行股份总数(百万)2,322.7 资料来源：彭博股权结构 广东广信控股24.64% 东莞国宏投资。 13.82% 卫华电子产品12.70%资料来源：彭博分享表现绝对相对1 个月 3 个月 6 个月资料来源：彭博10.2%2.0%-13.1%8.5%-4.0%-8.6%12 个月价格表现(人民币) 30.0 600183 CH shcomp（重新设置）25.020.015.010.05.00.0资料来源：彭博审计师：GP CPAs 最近的报告：1.逆风将持续到 1H22；维持持有 – 2022 年 3 月 31 日（链接）2.2021 年第四季度疲软，2022 年定价上涨空间有限； D/G 持有 – 2022 年 1 月 27 日（链接） 2022 年 8 月 17 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2收益回顾图 1：季度业绩百万人民币1Q212Q213Q214Q211Q222Q22环比同比收入4,5055,3265,5474,8964,7684,607-3.4%-13.5%毛利1,2591,5661,4541,1581,1271,069-5.2%-31.8%营业利润6751,0091,111521593553-6.7%-45.2%净利544870925490482453-6.1%-47.9%每股收益（人民币）0.240.380.400.210.210.19-9.5%-50.0%毛利率27.9%29.4%26.2%23.7%23.6%23.2%-0.5 个百分点-6.2 分营业利润率15.0%18.9%20.0%10.6%12.4%12.0%-0.4 个百分点-6.9 个百分点净利率12.1%16.3%16.7%10.0%10.1%9.8%-0.3 个百分点-6.5 个百分点资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 2：盈利修正百万美元2019 财年新的20 财年21 财年2019 财年老的20 财年21 财年2019 财年差异 (%)20 财年21 财年收入20,26422,73825,71720,81822,80226,046-3%0%-1%毛利4,9745,6926,5735,1705,6706,752-4%0%-3%营业利润2,7263,2343,8772,8893,2933,919-6%-2%-1%净利2,2262,6753,1862,3512,7643,250-5%-3%-2%每股收益（美分）0.961.161.381.041.221.41-7%-5%-2%毛利率24.5%25.0%25.6%24.8%24.9%25.9%-0.3 个百分点0.2个百分点-0.4 个百分点营业利润率13.5%14.2%15.1%13.9%14.4%15.0%-0.4 个百分点-0.2 个百分点0 分净利率11.0%11.8%12.4%11.3%12.1%12.5%-0.3 个百分点-0.4 个百分点-0.1 个百分点资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 3：CMBIGM 估计与共识百万美元2019 财年中银国际20 财年21 财年2019 财年共识20 财年21 财年2019 财年差异 (%)20 财年21 财年收入20,26422,73825,71722,36725,14227,650-9%-10%-7%毛利4,9745,6926,5735,5936,3537,048-11%-10%-7%营业利润2,7263,2343,8773,0153,5364,024-10%-9%-4%净利2,2262,6753,1862,5703,0163,431-13%-11%-7%每股收益（美分）0.961.161.381.111.301.48-13%-11%-7%毛利率24.5%25.0%25.6%25.0%25.3%25.5%-0.5 个百分点-0.2 个百分点0.1个百分点营业利润率13.5%14.2%15.1%13.5%14.1%14.6%0 分0.2个百分点0.5 个百分点净利率11.0%11.8%12.4%11.5%12.0%12.4%-0.5 个百分点-0.2 个百分点0 分资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 4：12M 正向市盈率波段30252015图 5：12M 前向 P/B 频段(人民币) 302520151008-2111-2102-2205-2208-221 年远期市盈率平均值平均 1SD 平均 1SD资料来源：公司数据，CMBIGM 估计1008/2111/2102/22 2022 年 8 月 17 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露305/22 结束像素12.4 倍19.5 倍23.1 倍资料来源：公司数据，CMBIGM 估计08/2216.0x26.7 倍 2022 年 8 月 17 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露财务摘要 损益表现金流概括YE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24EYE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入14,68720,27420,26422,73825,717净利1,8002,9252,3632,8013,359销售成本(10,754(14,837(15,291(17,046(19,143折旧摊销513633694747807毛利3,9335,4374,9745,6926,573营运资金变动(832)(1,935)2,631(2,381)868其他277153(214)305(153)销售经验(179)(231)(249)(269)(310)经营活动产生的净现金1,7581,7765,4751,4734,881管理员经验(720)(910)(819)(896)(1,014)研发经验(711)(964)(1,026)(1,117)(1,282)资本支出(1,761)(1,787)(1,521)(1,638)(1,809)财务费用(114)(102)(137)(103)(97)其他(72)(93)3179133其他经营经验。3,5674,3294,4784,8435,400投资净现金(1,833)(1,880)(1,518)(1,459)(1,675)营业利润2,0903,3162,7263,2343,877股票发行189189000其他非运营经验。(7)(6)(1)(4)(3)支付的股息(1,101)(1,101)(1,612)(1,284)(1,503)税前利润2,0833,3102,7263,2313,874其他6962,309(1,016)41(46)来自融资的净现金(215)1,398(2,628)(1,243)(1,550)所得税费用(283)(385)(362)(429)(515)少数利益12095137127173现金净变化(290)1,2931,329(1,229)1,657股东净利润1,6812,8302,2262,6753,186年初现金1,0518182,1053,4342,205汇差58(6)000年底现金8182,1053,4342,2053,862 资产负债表键比率YE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E是的 12 月 31 日FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E当前资产9,71614,72013,46515,70116,867收入组合现金等价物8502,2873,5122,3343,965覆铜板10,84916,19015,70316,99518,961应收账款4,8886,1204,8736,7146,391印刷电路板3,5583,5083,9845,1666,179存货2,5194,5203,6914,7164,725其他280577577577577预付款2024252731其他流动资产1,4391,7691,3651,9101,756生长 （％）收入10.9%38.0%0.0%12.2%13.1%非流动资产8,