生益科技：逆风持续到1H22；维持持有

来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或2022 年 3 月 31 日盛亿科技（600183 CH）逆风将持续到 1H22；维持持有盛亿科技公布 2021 财年业绩，收入/NP 同比增长 38%/68%，分别达到 203 亿元/28 亿元。全年毛利率持平，但 21 年第 4 季度毛利率收缩至 23.7%，而 21 年第 3 季度为 26.2%。我们认为，鉴于国内消费疲软和材料成本上升，公司的顶线和底线将继续面临逆风。在中国大陆新冠肺炎病例再次出现导致部分封锁的情况下，公司的运营也面临挑战。维持持有，下调目标价19.0 元。继 1H21 表现强劲后，2H21 转弱。4Q21 收入环比下降 11.7%。疫情期间，国内消费自 2H20 以来一直强劲，但在 2H21 变得疲软，而海外需求在很大程度上受到物流中断的影响。毛利率在 2021 年第 4 季度进一步收缩至 23.7%，而 2021 年第 2 季度/2021 年第 3 季度为 29.4%/26.2%，原因是材料成本高企和公司难以提高平均售价。 21 年第 4 季度 NPM 也有所下降，但全年 NPM 从 2020 年的 11.4% 达到 14.0%，原因是经营状况有所改善。逆风将持续到 1H22。公司在覆铜板行业处于领先地位，但在需求疲软和宏观形势严峻的情况下，我们对该行业持谨慎态度。我们认为 1H22 国内消费将保持疲软。电信需求将保持平稳，因为预计未来几年新增 5G BTS 的数量将相似。我们看好汽车/服务器需求，这可能是增长动力。我们预计 FY22 收入将同比增长 10%。同行产能扩张给行业带来进一步压力。自 2H20 以来，CCL 的市场处于上升周期。我们看到同行也扩大了乘风破浪的能力。然而，考虑到严峻的宏观环境、流行病和地缘政治问题可能使材料和运费价格保持在高位，从而对毛利率产生负面影响，这可能进一步给行业带来压力。维持持有，目标价调整至 19.0 元。在逆风挥之不去的情况下，我们下调了盛亿的 22-23 财年毛利率。我们将目标市盈率下调至 16.6 倍，~平均。 1 年远期市盈率，下调目标价至 19.0 元。我们认为，鉴于其管理团队的良好业绩记录，盛亿应该能够超越同业。收益摘要(YE 12 月 31 日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E营业额（百万人民币）14,68720,27422,36725,14227,650同比增长 (%)10.9%38.0%10.3%12.4%10.0%毛利率 (%)26.8%26.8%25.0%25.3%25.5%净利润（百万元）1,6812,8302,5703,0163,431每股收益（人民币）0.741.231.111.301.48同比增长 (%)12.1%66.2%-9.6%17.4%13.8%共识每股收益（人民币）不适用不适用1.231.430.00体育 (x)22.413.514.912.711.2屈服 （％）0.0%3.6%3.3%3.9%4.4%ROE (%)17.0%21.6%18.0%18.8%19.1%资产负债率 （％）18.0%6.7%净现金净现金净现金资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计目标价 19.00 元(原目标价23.50元)上涨/下跌 14.5%现价 16.59 元请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际环球市场|股票研究 |公司更新保持（保持）中国科技板块杨百合博士(852) 3916 3716亚历克斯·吴(852) 3900 0881林娜娜(852) 3761 8912股票数据MKT。帽。 （人民币百万）38,349平均3 个月 t/o (RMB百万）35752W 高/低 (RMB) 29.85/15.53已发行股份总数（百万） 2,311.6 资料来源：彭博持股结构 广东广信控股24.76% 东莞国宏投资。 13.89% 卫华电子 12.76%资料来源：彭博分享表现绝对相对1 个月 -15.9% -9.1%三个月 -24.2% -20.6%6个月 -29.7% -16.3%资料来源：彭博12 个月价格表现(港币) 600183 CH shcomp（重新设置）35.030.025.020.015.010.05.00.0Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22资料来源：彭博审计师：GP CPAs 最近的报告：1. 2021 年第四季度疲软，2022 年定价上涨空间有限； D/G 持有 – 2022 年 1 月 27 日（链接）2. 21 年第三季度稳健；未来的成本压力 – 2021 年 10 月 28 日（链接） 2022 年 3 月 31 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2盈利修正图 1：21 年第四季度业绩回顾百万人民币1Q202020 年第二季度2020 年第三季度2020 年第四季度1Q212Q213Q214Q21环比同比收入3,0723,8073,8113,9974,5055,3265,5474,896-11.7%22.5%毛利8821,0919929681,2591,5661,4541,158-20.3%19.6%营业利润4326025754826751,0091,111521-53.1%8.0%净利339487477378544870925490-47.0%29.8%每股收益（人民币）0.150.210.210.170.240.380.400.21-47.5%23.8%毛利率28.7%28.6%26.0%24.2%27.9%29.4%26.2%23.7%-2.5 个百分点-0.6 个百分点营业利润率14.0%15.8%15.1%12.1%15.0%18.9%20.0%10.6%-9.4 个百分点-1.4 个百分点净利率11.0%12.8%12.5%9.4%12.1%16.3%16.7%10.0%-6.7 个百分点0.6 个百分点资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 2：FY21 业绩回顾百万人民币2018 财年2019 财年20财年21财年同比收入11,98113,24114,68720,27438%毛利2,6573,5283,9335,43738%营业利润1,2291,8052,0903,31659%净利1,0001,4491,6812,83068%每股收益（人民币）0.470.660.741.2366%毛利率22.2%26.6%26.8%26.8%0 分营业利润率10.3%13.6%14.2%16.4%2.1 ppt净利率8.4%10.9%11.4%14.0%2.5 分资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 3：盈利修正百万美元2019 财年新的20 财年21 财年2019 财年老的20 财年21 财年2019 财年差异 (%)20 财年21 财年收入22,36725,14227,65021,79924,231呐3%4%呐毛利5,5936,3537,0485,7726,385呐-3%0%呐营业利润3,0153,5364,0243,4323,859呐-12%-8%呐净利2,5703,0163,4312,8783,236呐-11%-7%呐每股收益（美分）1.111.301.481.231.38呐-9%-5%呐毛利率25.0%25.3%25.5%26.5%26.4%呐-1.5 个百分点-1.1 个百分点呐营业利润率13.5%14.1%14.6%15.7%15.9%呐-2.3 个百分点-1.9 个百分点呐净利率11.5%12.0%12.4%13.2%13.4%呐-1.7 个百分点-1.4 个百分点呐资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 4：CMBIGM 估计与共识百万美元2019 财年中银国际20 财年21 财年2019 财年共识20 财年21 财年2019 财年差异 (%)20 财年21 财年收入22,36725,14227,65022,36325,38229,1360%-1%-5%毛利5,5936,3537,0485,8916,7177,750-5%-5%-9%营业利润3,0153,5364,0243,4873,9714,501-14%-11%-11%净利2,5703,0163,4312,8273,2733,758-9%-8%-9%每股收益（美分）1.111.301.481.231.431.63-10%-9%-9%毛利率25.0%25.3%25.5%26.3%26.5%26.6%-1.3 个百分点-1.2 个百分点-1.1 个百分点营业利润率13.5%14.1%14.6%15.6%15.6%15.4%-2.1 个百分点-1.6 个百分点-0.9 个百分点净利率11.5%12.0%12.4%12.6%12.9%12.9%-1.2 个百分点-0.9 个百分点-0.5 个百分点资料来源：公司数据，CMBIGM 估计 2022 年 3 月 31 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 5：同行估值 公司 股票代码评分12m TP (LC)价格（LC）上行/下行MKT。上限（百万美元）市盈率 (x)19 财年 20 财年ROE (%)2019 财年20 财年覆铜板 盛亿科技600183 CH抓住19.0016.5914.5%6,03814.612.718.018.8南雅第1303章NR不适用93.50不适用25,96912.513.615.714.4ITEQ6213 TTNR不适用121.00不适用1,62313.210.021.124.2建滔148 港币NR不适用38.15不适用5,4044.44.214.513.8住友4203 日吨NR不适用5040.00不适用2,05112.210.89.410.0 平均11.410.315.716.2印刷电路板盛亿科技600183 CH抓住19.0016.5914.5%6,03814.912.718.08.8深南002916 CH抓住110.7592.3819.9%7,46023.519.119.320.3WUS002463 CHNR不适用13.43不适用4,01017.514.018.418.7金元603228 频道NR不适用24.30不适用3,25815.913.115.816.7DSBJ002384 CHNR不适用19.40不适用5,22314.011.914.414.9振鼎第4958章NR不适用109.50不适用3,6329.78.511.212.2迅达TTMI 美国NR不适用14.94不适用1,51811.910.1--UMTC第3037章NR不适用248.50不适用12,83818.213.829.231.4三脚架第3044章NR不适用134.50不适用2,47610.99.716.016.7压缩第2313章NR不适用49.50不适用2,06610.49.316.916.2SEMCO009150 KSNR不适用166500.00不适用10,27610.49.216.716.1 平均14.312.017.618.2资料来源：彭博、CMBIGM 估计图 6：12M 正向市盈率波段302520图 7：12M 前向 P/B 频段(人民币) 30252015151003-2106-2109-2112-2103-221 年远期市盈率平均值平均 1SD 平均 1SD1003/2106/21 关闭 Px 19.7x09/2115.8 倍21.6 倍12/2103/2217.7 倍23.6 倍 资料来源：公司资料，中民投估计资料来源：公司数据，CMBIGM 估计 2022 年 3 月 31 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露财务摘要 损益表现金流概括YE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20A FY21A FY22E FY23EFY24EYE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入14,68720,27422,36725,14227,6