环泊酚销售超预期，创新转型成果初现

事件：海思科发布2022年半年度报告，实现营业收入12.47亿元，同比下降2.26%； 归属于上市公司股东的净利润6982.22万元，同比下降78.20%，扣非净利润5108万元，同比增长93.87%; 环泊酚加速放量，仿制药影响已基本消退： 1）麻醉类产品环泊酚放量快速，环泊酚是自主开发的1类静脉麻醉药物，于2020年12月获批上市。报告期内新获批“全身麻醉诱导和维持”及“重症监护期间的镇静”适应症。与丙泊酚相比，环泊酚具有“两快五少”的临床优势，具体表现为起效快速，苏醒快速，更少用量、更少呼吸抑制、更少心血管不良事件、更少注射痛和更少脂质输注量。基于此，环泊酚获得了多个指南共识推荐。截止到2022年6月底，2022年上半年销售数量约150万支，已进入900多家医院，其中三甲以上医院占比达55%。 同时在美国开展Ⅲ期临床研究，我们预计其下半年将会有部分美国临床数据读出。公司全年医院覆盖目标为达到1,400家左右，销量目标400万支以上。 2)公司主营业务收入降幅大幅收窄，我们认为公司受仿制药集采及多拉司琼降价的影响已基本消退，创新药销售稳步上升，占比已经达到约10%；随着创新药产品放量公司的基本面将持续迎来好转。 整体费用控制良好，费用率有所下降，2022年上半年，公司 1)销售费用4.43亿元，同比增长2.39%，销售费用率为35.54%，上升1.61pct； 2)管理费用1.50亿元，同比降低10.39%，管理费用率12.04%，下降1.1pct； 3)研发费用1.80亿元，同比降低7.2%，研发费用率15.7%，下降0.76pct； 4)公司整体毛利率为68.9%，去年同期64.4%，比去年同期上升4.5pct。 研发持续投入，创新品种驱动新一轮增长： 1)长效降糖药物（HSK7653）Ⅲ期临床试验加快推进，计划于2022年底申报NDA； 2)神经痛药物（HSK16149）、急慢性疼痛药物（HSK21542）加快推进Ⅲ期临床试验； 3）抗肿瘤药物HSK29116（BTK-PROTAC）加快推进Ⅰ期爬坡试验； 4)改良型创新药HL231积极推进Ⅰ/Ⅱ期临床试验；呼吸系统药物HSK31858、循环系统疾病药物HSK31679以及血液系统疾病药物HSK36273完成临床Ⅰ期试验，准备临床Ⅱ期试验。 5）公司拥有Protac技术平台、PDC技术平台等，预计年底完成2个Protac项目的IND申报，1个PDC项目进入PCC开发阶段； 盈利预测和投资建议：预计2022-2024年公司营业收入分别为34.7亿元、45.3亿元、55.5亿元；同比分别增长25%、30.4%、22.6%；对相关费用率进行调整，预计公司2022-2024年净利润分别为1.6、5.2、9.5亿元（前值为0.4、4.4、8.6亿元）。公司创新转型成果初现，拐点确证，维持“买入”评级。 风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险等。 图表1：公司创新药进展 图表2：分产品收入拆分（百万元） 图表2：2022H1财务数据同比变化（亿元） 图表3：公司分季度财务数据（百万元） 图表1：财务预测模型