宏观冲击扰动再现，经济表现不及预期

北京大学国民经济研究中心 宏观冲击扰动再现，经济表现不及预期 ——黄昱程 点评报告A0012-202200816 2022年7月 官方公布值 北大国民经济研究中心预测值 Wind市场预测均值 经济增长 工业增加值 累计同比(%) 3.8 4.3 4.6 固定资产投资 累计同比(%) 5.7 6.3 6.2 社会消费品零售额累计同比(%) 2.7 5.4 5.3 出口同比(%) 18 15.8 16.2 进口同比(%) 2.3 3.0 4.5 贸易差额 （亿美元） 1012.6 938.92 900.4 通货膨胀 CPI同比(%) 2.7 2.7 2.9 PPI同比(%) 4.2 4.4 4.7 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 6790 14000 11486.7 M2同比(%) 12 11.4 11.6 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑 课题组成员： 陈丽娜黄昱程邵宇佳杨盈竹 联系人：杨盈竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●疫情冲击多地散发，工业增长不及预期 ●居民消费需求偏弱，消费恢复不及预期 ●房地产持续下行，投资增长弱于预期 ●国内供应链优势显现，出口延续景气增长 ●国内需求逐渐恢复，进口增速小幅回升 ●食品反弹拉动CPI上行，大宗回落带动PPI下行 ●社融信贷超预期回落，M2同比增速创新高 ●展望未来：随稳增长政策发力，经济表现或渐回暖 内容提要 2022年，上半年国内疫情反复，经济受冲击较大，但随着国内疫情得到控制，叠加国内稳增长措施密集出台，政策效果持续显现，国内生产需求和消费需求开始逐渐修复。7月，多项经济指标表现均不及市场预期，国内疫情略有反弹尽管总体受控，但消费需求修复表现不足，供给端和需求端压力依然存在，经济恢复尚不均衡，疫情扰动或将持续，国际国内经济环境仍面临严峻挑战，为了推动经济加快恢复，下半年稳增长政策还需持续发力，以助力社会复工复产稳步推进。 从供给端看，受国际环境更趋复杂严峻和国内疫情散发多发影响，规模以上工业增加值增长不及市场预期，但工业生产总体稳定增长。2022年7月，规模以上工业增加值同比实际增长3.8%（扣除价格因素的实际增长率），规模以上工业增加值环比增长0.38%。 从需求端看，居民消费需求偏弱是导致7月社会消费品零售总额同比增速不及预期的主要原因。7月以来虽然局部地区仍有疫情反复，但总体得到稳步控制，在北京、上海等一线城市堂食基本恢复的支撑下，餐饮收入降幅进一步收窄，而居民消费需求偏弱使得商品零售额同比增速较6月有所回落，7月从单月增速来看,社会消费品零售总额同比增长2.7%，较6月回落0.4个百分点，较2019年7月上升8.5%。基建投资增速加快是支撑投资稳步增长的主要原因，而房地产开发投资持续走弱使得投资增长弱于预期，7月固定资产投资累计同比增长5.7%，增速较1-6月下降0.4个百分点，三年平均增速为4.7%，较上期回落0.3个百分点。国内社会复工复产有序推进，国内供应链和物流运输链韧性较强，海外需求基本面仍有支撑叠加稳外贸政策持续发力，支撑出口增速保持景气增长，7月份出口3329.6亿美 北京大学国民经济研究中心 元，同比增长18%，较上期回升0.1个百分点。国内稳增长政策持续发力，国内需求逐步修复，叠加低基数效应支撑进口增速回暖，7月份进口2317亿美元，同比增长2.3%，较上期上升1.3个百分点。 价格方面，7月，CPI同比上涨2.7%，较上月上升0.2个百分点，环比上涨0.5%，较上月上升0.5个百分点。食品环比大幅上升造成此次CPI环比回弹，食品同比大幅抬升推动本月CPI同比上升。PPI同比上涨4.2%，较上月回落1.9个百分点，环比下跌1.3%，较上月下降1.3个百分点。生产资料环比回落是造成PPI环比下跌的主要原因，生产资料同比回落是造成PPI同比回落的主要原因。 货币金融方面，7月社会融资规模7561亿元，较去年同期少增3191亿元；新增人民币 贷款6790亿元，同比少增4010亿元；狭义货币（M1）余额66.18万亿元，同比增长6.7%， 较上期提高0.9个百分点；广义货币（M2）余额257.81万亿元，同比增长12%，较上期提 高0.6个百分点。社融信贷规模受疫情反复对长期贷款的不利扰动、期房烂尾停贷潮的负面 影响、上半年政府专项债发行完毕、进口增速持续低位运行以及7月全国范围的极端高温天气的影响超预期回落；M2同比增速因低基数效应、财政前置形成的错位以及留底退税力度的影响高位运行，整体资金面较为宽裕。 正文 工业增加值部分：疫情冲击多地散发，工业增长不及预期 2022年7月，规模以上工业增加值同比实际增长3.8%（扣除价格因素的实际增长率），规模以上工业增加值环比增长0.38%。1-7月，规模以上工业增加值同比增长3.5%。从三大门类看，7月份，采矿业增加值同比增长8.1%，制造业同比增长2.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长9.5%。7月，受国际环境更趋复杂严峻和国内疫情散发多发影响，规模以上工业增加值增长不及市场预期，但工业生产总体稳定增长，其中装备制造业和高技术制造业增长较快，同比分别增长8.4%、5.9%，分别比规模以上工业增加值快4.6、2.1个百分点。 分行业看，7月份，41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长11.0%，石油和天然气开采业增长4.5%，农副食品加工业同比-0.8%，食品制造业增长2.8%，酒、饮料和精制茶制造业增长10.8%，纺织业同比-4.8%，化学原料和化学制品制造业增长4.7%，非金属矿物制品业同比-3.8%，黑色金属冶炼和压延加工业同比-4.3%，有色金属冶炼和压延加工业增长2.3%，通用设备制造业同比-0.4%，专用设备制造业 北京大学国民经济研究中心 增长4.0%，汽车制造业增长22.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长7.6%，电气机械和器材制造业增长12.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长7.3%，电力、热力生产和供应业增长10.4%。 分产品看，7月份，617种产品中有260种产品产量同比增长，占比42%。钢材10624 万吨，同比-5.2%；水泥19218万吨，同比-7.0%；十种有色金属563万吨，增长4.8%；乙烯 224.0万吨，同比-9.1%；汽车244.5万辆，增长31.5%，其中，新能源汽车61.9万辆，增长 112.7%；发电量8059亿千瓦时，增长4.5%；原油加工量53210000万吨，同比-8.8%。 采矿业:当月同比 30 25 20 15 10 5 工业增加值:当月同比 工业增加值:累计同比 20 15 10 3.8 5 -5 10 3.5 -5 制造业:当月同比 电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 9.5 8.1 - 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 -15 -10 2.7 图1工业增加值当月及累计同比增速（%）图2中国三大门类工业增加值累计同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 消费部分：居民消费需求偏弱，消费恢复不及预期 2022年7月，从单月增速来看,社会消费品零售总额同比增长2.7%，较6月回落0.4个 百分点，较2019年7月上升8.5%。其中，餐饮收入同比下降1.5%，较6月回升2.5个百分 点；商品零售同比增长3.2%，较6月回落0.7个百分点。从累计增速来看，2022年1-7月社会消费品零售总额累计同比下降0.2%，较2019年增长7.9%，三年平均增速为2.6%，较上期持平。其中，餐饮收入累计同比下降6.8%，较1-6月回升0.9个百分点；商品零售同比 增长0.5%，较1-6月回升0.4个百分点。分消费品类看，粮油食品类、饮料类、中西药品类零售额增长较为稳定，同比增速分别为6.2%、3.0%、7.8%；化妆品类零售额同比增速为0.7%，环比回落显著；汽车类零售额同比增速为9.7%，尽管增速依旧较高，但环比有所回落；家具类和建筑及装潢材料类零售额未出现好转，同比仍在下滑，分别下降6.3%、7.8%；金银珠宝类零售额同比增速大幅上升，高达22.1%。 居民消费需求偏弱是导致7月社会消费品零售总额同比增速不及预期的主要原因。7月以来虽然局部地区仍有疫情反复，但总体得到稳步控制，在北京、上海等一线城市堂食基本 北京大学国民经济研究中心 恢复的支撑下，餐饮收入降幅进一步收窄，而居民消费需求偏弱使得商品零售额同比增速较6月有所回落。一方面，在密集促汽车消费政策的推动下，前期被抑制的汽车消费需求在6月得到集中释放，使得本月汽车类大宗消费对消费的拉动作用边际减弱；另一方面，受停贷潮影响，商品房销售继续承压，家具、建筑及装潢材料类关联产业消费未出现好转迹象。 社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:商品零售:累计同比 40 30 20 10 0 10 20 100 80 60 2.740 20 0 -20 -40 社会消费品零售总额:餐饮收入:累计同比 - - -30 0.5 -6.8 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 -60 图3社会消费品零售总额当月同比增速（%）图4餐饮收入和商品零售累计同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 40.00 35.00 30.00 25.00 3.2020.00 15.00 10.00 零售额:粮油、食品类:当月同比零售额:饮料类:当月同比 零售额:中西药品类:当月同比 7.80 6.20 -40.00 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 -60.00 -1.50 5.00 0.00 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 3.00 图5餐饮收入和商品零售当月同比增速（%）图6各类