资源增加叠加规模提升，钾肥龙头有望受益

资源增加叠加规模提升，钾肥龙头有望受益 ■事件：公司发布2022年半年度报告，报告期实现营收17.64亿元（同比+668.84%），实现归母净利润10.97亿元（同比+116.44%）。 ■资源增加规模提升，技术创新不断加强：公司始终专注于钾盐矿开采、钾肥生产及销售， 在老挝甘蒙省开发实施的东泰钾盐矿项目是我国首个在境外实现工业化生产的钾肥项目，此外根据公告，随着老挝100万吨改扩建项目于2022年3月实现稳产达产，公司在实现钾肥产品产销量齐增的同时也拥有了我国境外首个百万吨级的钾肥项目，行业领先地位愈发突出。一直以来公司以资源作为发展基础，除此前在老挝甘蒙省农波矿区东泰矿段拥有的钾盐矿资源外，根据公告，2022年7月进一步取得了对179.8平方公里彭下-农波钾盐矿的开采权， 从而成为亚洲拥有最大钾盐资源量企业，同时公司进一步向老挝沙湾拿吉省递交临近179.8 矿的74-99平方公里钾盐区块探矿权申请，为公司未来钾肥业务的持续发展奠定坚实基础。 此外未来公司将以增加规模作为发展方向，根据公告，当前公司第二个100万吨项目、第三 个100万吨项目建设工作已经启动，未来随着各个项目逐步展开，公司预计将在2023年实 现200万吨产量，2024年实现300万吨产量，在2025-2026年实现年产500万吨，中长期 实现800-1000万吨钾肥产量，从而为公司未来盈利提供支持。而在持续扩大规模外，公司将以创新为未来持续发展提供保证，根据公告，公司老挝钾肥项目主要采用条带充填采矿法，使用综合机械化掘采采矿工艺，未来将继续在优化浮选结晶生产工艺、持续研发井下大功率机械化开采设备、加快数字化矿山及无人化矿山等方面不断钻研创新，从而有效实现采收效率提高以及生产成本降低，进一步加强技术创新，提高生产竞争力，未来随着公司在扩大规模的同时实现降本增效，公司盈利能力有望逐步提升。 ■全球钾肥供应紧张，钾盐资源全球化配臵亟待发展：近年来在全球人口持续增加的背景下， 全球化肥行业高景气维持。同时，2022年2月以来俄乌冲突持续发酵，近年欧美等国对俄罗斯及白俄罗斯钾肥产品的制裁力度也持续加码，叠加加钾等全球龙头原有产能利用效率较低且短期内钾肥产量扩增有限，共同为全球钾肥供应带来较大不确定性。我国对粮食安全关注度持续提高，我国作为钾盐矿产严重短缺的钾肥消费大国，近年来对钾肥进口需求逐年提高，因此就需要采取钾盐资源全球化配臵来保障自身钾肥供应和粮食安全。根据公告，公司是我国首个在境外实现钾肥百万吨级量产的中资企业，未来随着自身规模优势的不断增加，公司有望充分受益。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为21.9亿元、29.0亿元、37.4亿 元，给予买入-A投资评级。 ■风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期 公司快报 亚钾国际（000893.SZ） 2022年08月16日 证券研究报告 农产品加工及流通投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：40.00元 股价（2022-08-16）34.76元 交易数据 总市值（百万元）32,018.79 流通市值（百万元）26,306.05 总股本（百万股）921.14 流通股本（百万股）756.79 12个月价格区间16.83/42.50元 股价表现 11% 1% 1% 1% 1% 1% -92%021-07 2021-112022-03 亚钾国际沪深300 1 9 7 5 3 1 -29% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.89 -23.3 90.37 绝对收益 -0.23 -8.49 80.19 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 相关报告 亚钾国际：农钾资源过户 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 363.2 833.0 3,800.0 5,508.0 7,573.5 净利润 59.6 895.1 2,190.9 2,902.3 3,738.7 每股收益(元) 0.07 1.03 2.38 3.15 4.06 每股净资产(元) 4.28 5.31 7.56 10.71 14.77 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 506.1 33.7 14.6 11.0 8.6 市净率(倍) 8.1 6.5 4.6 3.2 2.4 净利润率 16.4% 107.5% 57.7% 52.7% 49.4% 净资产收益率 1.6% 19.4% 31.5% 29.4% 27.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 1.3% 9.9% 41.2% 47.0% 60.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 完成，境外钾肥基地亟待发展/张汪强 亚钾国际：业绩符合预期，境外钾肥基地有望受益/张汪强 2022-07-15 2022-04-02 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 20202021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本 363.2 833.0 3,800.0 5,508.0 7,573.5成长性 204.2 289.5 1,135.4 1,710.2 2,411.4营业收入增长率-40.0% 129.4%356.2%44.9%37.5% 营业税费32.140.9197.6258.9340.8营业利润增长率-65.9%1123.3%400.9%42.4%35.0% 5.9 9.1 60.8 93.6 136.3净利润增长 率43.9% 1401.4% 144.8% 32.5% 28.8% 68.1 100.9 456.0 688.5 984.6EBITDA 增长率-21.7% 295.4% 340.6% 41.1% 34.1% 销售费用 管理费用 研发费用财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支利润总额 EBIT增长率-36.2%578.5%396.8%41.4%34.2% -----投资资本增长率3.8% 11.5% 23.7% 4.5% 20.0% -----净资产增长率1.8% 22.7% 48.0% 40.0% 36.8% - - - - - 29.1 -1.3 -23.2 -53.6 -93.9 NOPLAT增长率5.1%668.7%363.6%41.4%34.2% 4.9 - - - - 32.2 394.0 1,973.4 2,810.4 3,794.4 48.8 604.1 604.1 604.1 604.1 81.0 998.1 2,577.5 3,414.5 4,398.5 利润率 毛利率43.8%65.2%70.1%69.0%68.2% 营业利润率8.9%47.3%51.9%51.0%50.1% 减:所得税19.5 89.2 386.6 512.2 659.8 净利润率16.4% 107.5% 57.7% 52.7% 49.4% 净利润59.6 895.1 2,190.9 2,902.3 3,738.7 EBITDA/营业收入31.7% 54.6% 52.7% 51.3% 50.1% EBIT/营业收入15.9%47.1%51.3%50.1%48.9% 资产负债表运营效率 346.3 863.3 2,236.5 4,913.8 7,611.0 - - - - - 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数771512157126113 货币资金 交易性金融资产 流动营业资本周转天数-2-47-526 流动资产周转天数611358202292358 - - - - - 15.0 30.4 147.6 120.5 257.5 应收帐款135.640.7276.0274.8566.7应收帐款周转天数9838151820 应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程无形资产 存货周转天数6832272829 74.1 72.7 503.0 364.1 858.5投资资本周转天数3,514 1,650 427 333 272 总资产周转天数4,2312,133652635634 -----ROE 1.6% 19.4% 31.5% 29.4% 27.5% -----ROA 1.4% 16.4% 26.7% 25.9% 24.2% -----ROIC 1.3% 9.9% 41.2% 47.0% 60.4% 36.3 43.7 43.7 43.7 43.7 - - - - - 投资回报率 784.9 1,582.5 1,722.1 2,129.9 2,605.4 129.9 133.1 506.5 603.9 722.3 2,755.3 2,739.5 2,732.8 2,726.1 2,719.3 费用率 销售费用率1.6%1.1%1.6%1.7%1.8% 管理费用率18.7%12.1%12.0%12.5%13.0% 4,317.7 5,554.7 8,216.6 11,224.7 15,432.0 - 26.7 - - - 144.1 314.1 647.5 753.4 1,221.9 - - - - - 60.5 153.7 153.7 153.7 153.7 8.0% -0.2% -0.6% -1.0% -1.2% 28.4% 13.0% 13.0% 13.2% 13.6% 7.4% 11.7% 11.6% 9.5% 9.9% 8.0% 13.2% 13.2% 10.4% 11.0% 其他非流动资产40.148.848.448.047.6研发费用率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 资产总额 短期债务应付帐款应付票据 其他流动负债 财务费用率 四费/营业收入偿债能力 资产负债率负债权益比 115.8 154.0 154.0 154.0 154.0 320.4 648.5 955.2 1,061.1 1,529.6 283.4 297.1 297.1 297.1 297.1 756.9 756.9 921.1 921.1 921.1 2,957.1 3,852.2 6,043.1 8,945.4 12,684.1 2.61 1.98 3.37 5.90 6.16 1.99 -291.29 -83.88 -51.41 -39.39 - - - - - 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 长期借款-----流动比率2.972.134.006.306.79 其他非流动负债负债总额 少数股东权益股本 留存收益 速动比率 利息保障倍数分红指标DPS(元) 分红比率 股东权益3,997.3 4,906.2 7,261.3 10,163.7 13,902.4 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润61.5 908.9 2,190.9 2,902.3 3,738.7 EPS(元) 0.07 1.03 2.38 3.15 4.06 加:折旧和摊销57.2 62.6 53.7 71.6 92.9 BVPS(元) 4.28 5.31 7.56 10.71 14.77 资产减值准备-3.0 - - - - PE(X) 506.1 33.7 14.6 11.0 8.6 公允价值变动损失- - - - - PB(X) 8.1