美豆向上动力衰竭，美粕或将高位震荡

报告日期：2022年8月 美豆向上动力衰竭，美粕或将高位震荡 策略报告 商品期货—专题报告 报告导读 宏观上，美国7月季调后非农就业人口增加52.8万人，创今年2月以来最大增幅，为市场预期的近两倍，7月失业率录得3.5%，创2020年2月以来新低。7月非农就业报告好于预期，显示美国就业市场强劲，可能意味着美联储在9月20日至21日FOMC会议上的进一步加息。 基本面上，美联储7月加息落地后，市场情绪缓和，美豆回归自身逻辑。7、8月是美豆关键生长期，天气炒作频繁，近期主要矛盾在于前期天气因素炒作是否造成新作美豆单产下降。截至周六凌晨8月USDA供需报告公布，以51.9的高单产量超出市场预期，在种植面积继续下调的背景下， 仍达到产量增加2600万蒲式耳。 后市展望：天气炒作步入尾声，USDA报告偏空，美豆预计后续将震荡走弱，美豆粕仍显一定的韧性，但目前压榨利润偏高，在美豆弱势格局下也难有较大起色，建议12月合约在400-440区间操作。美豆油有见顶迹象，长期布局油粕比空单。 投资要点 8月宏观情绪缓和，大宗商品底部反弹 大宗商品价格回暖，美豆，美豆油，美豆粕价格整体走高，美豆粕反弹幅度低于前两者。 天气影响不及预期，美豆后市震荡走弱 天气炒作进入尾声，USDA报告偏空，美豆后市向上驱动减弱。 市场交易重心逐渐从美国大豆转移至南美大豆 目前市场预计南美大豆将增产，后续关注能否兑现，现阶段极端天气频发，不排除会再次出现反转。 风险提示 目前以宏观风险为主，战争风险和政治风险。 分析师：王卉 中央编号：BLN172 联系电话：852-21806499 邮箱：faywang@cnzsqh.hk 相关报告 正文目录 1.行情回顾5 2.大豆部分5 2.1.全球大豆供需5 2.2.美豆生长及天气8 2.3.美豆出口10 3.豆粕部分11 3.1.全球豆粕供需11 3.2.美豆粕供应12 3.3.美豆粕出口14 3.4.豆粕现货价格14 4.CFTC持仓分析15 5.行情展望和操作建议16 图表目录 图表1：CBOT豆粕主力合约走势5 图表2：全球大豆供需平衡表6 图表3：南美大豆供需平衡表6 图表4：美豆供需平衡表7 图表5：美玉米供需平衡表7 图表6：大豆、玉米总成本（美元/英亩）8 图表7：大豆、玉米理论利润和价格变化8 图表8：大豆、玉米收获面积8 图表9：美豆优良率8 图表10：美豆结荚率8 图表11：美豆产区干旱监测9 图表12：美国主产区干旱区域监测情况9 图表13：美国未来15天降雨量预测地图9 图表14：美国未来15天降雨量预测9 图表15：美国未来15天气温预测地图9 图表16：美国未来15天气温预测9 图表17：美豆当前年度累计出口量（吨）10 图表18：美豆当前年度出口和销售量（吨）10 图表19：美豆当前年度累计未装船量（吨）10 图表20：美豆下一年度累计销售量（吨）10 图表21：2022/23年度全球豆粕供应情况11 图表22：2022/23年度全球豆粕消费情况11 图表23：全球豆粕出口情况11 图表24：全球豆粕进口情况11 图表25：全球豆粕供需平衡表11 图表26：全球豆粕产量和消费量月度调整12 图表27：美元兑巴西、阿根廷货币汇率12 图表28：美豆压榨利润13 图表29：豆粕产出率13 图表30：美豆压榨量13 图表31：美豆粕产量13 图表32：CBOT油粕比14 图表33：CBOT历史同期油粕比14 图表34：美豆粕月度出口量（短吨）14 图表35：美豆粕当前年度累计出口量（吨）14 图表36：美豆粕当前年度出口量和净销售量（吨）14 图表37：美豆粕下一年度未装船量（吨）14 图表38：美豆粕批发价和加工价预期15 图表39：CFTC美豆非商业持仓15 图表40：CFTC美豆粕非商业持仓15 图表41：CFTC美豆油非商业持仓16 图表42：CFTC美豆、豆粕、豆油净持仓16 1.行情回顾 7月美豆粕合约表现整体震荡偏强。前期在全球经济衰退恐慌情绪和大宗商品系统性下跌的背景下，美豆粕盘面承压震荡下行，但整体来看豆粕更具抗跌特性。7月底，美豆生长进入关键期，天气炒作氛围浓郁，收到产区炎热干旱影响，美豆迅速反弹拉升，带动美豆粕上涨。8月USDA供需报告公布后，受到数据的影响以及美豆的牵制，美豆粕跟随震荡趋势，收盘前均回升到报告前盘面的位置。 图表1：CBOT豆粕主力合约走势 资料来源：同花顺iFinD，浙商国际 2.大豆部分 2.1.全球大豆供需 8月USDA报告对2022/23年度的产量以及期初库存进行了调增。具体来看，全球大豆产量上调139万吨至3.93亿吨，主要来自美国与中国分别调增69万吨及90万吨。全球大 豆出口量上调19万吨，其中美国增加54万吨，阿根廷减少40万吨。全球大豆压榨量调增 64万吨至3.28亿吨。全球大豆进口量上调10万吨。最终新作年度结转库存将增加180万 吨至1.01亿吨，重新突破了1亿吨的水平。 图表2：全球大豆供需平衡表 资料来源：USDA，浙商国际 图表3：南美大豆供需平衡表 资料来源：USDA，浙商国际 7月USDA供需报告大幅下调2022/23年度美豆的种植面积，同时对产量和需求均进行下调。报告下调美豆新作大豆产量至45亿蒲式耳，环比减少1.35亿蒲式耳。收获面积沿 用6月30日面积报告的8750万英亩，环比调低了260万英亩。单产沿用51.5蒲式耳/英 亩。大豆压榨量减少1000万蒲式耳，侧面反映美国豆粕出口量或将下降。由于供应下调被 需求降低部分冲抵，2022/23年度美豆期末库存预计为2.3亿蒲式耳，环比下降5000万蒲式耳。 周六凌晨公布的8月USDA供需报告对美国大豆的期初库存、产量、出口和期末库存均进行上调。由于2021/22年度出口下降，大豆期初库存增加1000万蒲式耳。2022/23年度大豆产量预计为45.3亿蒲式耳，增加2600万蒲式耳，产量增加超过了收获面积减少的影 响。首次基于调查的大豆单产预测达到51.9蒲式耳/英亩，较上月提高了0.4蒲式耳。大 豆供应预计为48亿蒲式耳，较上月增加3600万蒲式耳。由于供应增加，美国大豆出口增 加了2,000万蒲式耳，至21.6亿蒲式耳，压榨量预期环比持平，大豆总消耗量预期45.26 亿蒲式耳，环比增加0.21亿蒲式耳，期末库存预计为2.45亿蒲式耳，增加1500万蒲式耳。 图表4：美豆供需平衡表 资料来源：USDA，浙商国际 8月USDA供需报告中对美玉米的种植面积和单产进行了下调，期初库存增加50.8万 吨。由于玉米产量、总供应量和国内消费均进行下调，供需调整相抵，期末库存下降了206.6万吨。 图表5：美玉米供需平衡表 资料来源：USDA，浙商国际 近年美国玉米成本价格稳定，大豆略有增长。通过单位生产价值减去总成本得到的理论利润对比，近些年大豆的利润利润逐年升高，玉米自2014年处于利润倒挂，去年才增长至正利润。通过收获面积对比也可以看出，近些年大豆种植面积逐步增加。 图表6：大豆、玉米总成本（美元/英亩）图表7：大豆、玉米理论利润和价格变化 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 图表8：大豆、玉米收获面积 资料来源：USDA，浙商国际 2.2.美豆生长及天气 USDA每周作物生长报告显示：截止8月9日当周，美国大豆生长优良率为59%，市场预期为59%，此前一周为60%，去年同期为60%；开花率为89%，此前一周为79%，去年同期为90%，五年均值为88%；结荚率为61%，此前一周为44%，去年同期为70%，五年均值为66%。 图表9：美豆优良率图表10：美豆结荚率 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 从干旱监测来看，大部分产区出现了轻微干旱天气。不过近期产区高温干旱情况略有缓解，约24%的地区受到干旱影响。天气预报显示未来一周局部地区出现零星降雨，气温接近或高于正常水平。 气象预报显示，美国产区在未来十五天大豆主产区温度仍高于以往水平，降水有所好转，但绝对量偏低。美国大豆主产区中，中西部地区降雨预期减弱，西部及南部地区降雨预期均有增有减。综合来看，天气预报相较前期炎热干旱程度产生边际好转，对单产损害预期在减弱。但生长期间持续的高温现象依旧对单产造成一定的不利影响。整体预计天气影响有限，对单产的炒作或将缺乏继续上行的动力。 图表11：美豆产区干旱监测图表12：美国主产区干旱区域监测情况 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 图表13：美国未来15天降雨量预测地图图表14：美国未来15天降雨量预测 资料来源：WorldAgWeather、浙商国际资料来源：WorldAgWeather、浙商国际 图表15：美国未来15天气温预测地图图表16：美国未来15天气温预测 资料来源：WorldAgWeather、浙商国际资料来源：WorldAgWeather、浙商国际 2.3.美豆出口 美豆就做大豆出口基本接近尾声。据USDA数据，截止8月4日当周，美豆旧作累计出口量5479.09万吨，当周出口净销售-6.67万吨，新作净销售47.72万吨，累计销售1574.29万吨。 图表17：美豆当前年度累计出口量（吨）图表18：美豆当前年度出口和销售量（吨） 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 图表19：美豆当前年度累计未装船量（吨）图表20：美豆下一年度累计销售量（吨） 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 3.豆粕部分 3.1.全球豆粕供需 从全球豆粕供应格局来看，2022/23年度全球大豆产量和大豆压榨量均增长，豆粕产量增加近1121万吨。相对而言消费量增加仅为977万吨，这使得全球豆粕库存增加56万吨。库消比基本持平，较往年处于中位水平。其中需求端，饲料消费增长较快，出口小幅增加。阿根廷、巴西和美国三国出口量占到全球豆粕出口84.9%。 图表21：2022/23年度全球豆粕供应情况图表22：2022/23年度全球豆粕消费情况 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 图表23：全球豆粕出口情况图表24：全球豆粕进口情况 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 图表25：全球豆粕供需平衡表 资料来源：USDA，浙商国际 图表26：全球豆粕产量和消费量月度调整 资料来源：USDA，浙商国际 目前阿根廷通胀高企，比索持续贬值。根据阿根廷央行最近的一项调查估计，2022年通胀将达到90%。农民为了缓解通胀上升的风险惜售大豆情绪较高。目前阿根廷农户销售大豆步伐迟缓，限制了豆粕和豆油生产，一定程度制约豆粕出口，或将有利于提振美国豆粕出口。 图表27：美元兑巴西、阿根廷货币汇率 资料来源：同花顺iFinD，浙商国际 3.2.美豆粕供应 8月USDA供需报告中，美豆粕整体供需维持不变。2022/2023年度豆粕产量预期5285 万短吨，环比持平；豆粕总供应量预期5370万短吨，环比持平；豆粕总消耗量预期5320 万短吨，环比持平；豆粕期末库存预期50万短吨，环比持平。 从美豆压榨方面来看，2021/22年度美国压榨市场仍然维持强劲。自2021年四季度以 来美国国内赖氨酸供应紧张，饲料成本增加使得不少饲料养殖企业转向添加更多的豆粕，同时叠加美国对生物柴油的需求增长，促使美豆国内压榨利润维持历年同期较高水平，豆粕销售现象也出现明显的增多。USDA数据显示截至7月29日当周，美国大豆压榨利润为每蒲3.71美元，较此前一周增长52.67%，较去年同期增长56.54%。 图表28：美豆压榨利润图表29：豆粕产出率 资料来源：USDA，浙商国际资料来源：MPOB，浙商国际 美国全国油籽加工商协会（NOPA）数据显示，6月份美豆压榨量1.64677亿蒲（448万吨），环比跌幅3.75%，同比涨幅8.05%。近期油粕比逐步回升，但仍低于去年