2022年中报点评：Q2业绩显著改善，新老产品交替平稳推进

收入增长稳健，Q2 业绩显著改善。2022H1 公司实现营业收入 13.14 亿元，同比+2.42%，归母净利润 5.06 亿元，同比+16.48%，扣非归母净利润 4.81亿元，同比+19.69%，EPS 为 0.98 元/股，基本符合此前业绩预告；其中Q2 单季度实现营业收入 7.24 亿元，同比+9.9%，归母净利润 2.98 亿元，同比+38.27%，扣非归母净利润 2.84 亿元，同比+46.52%。 碳纤维稳定增长，碳梁盈利改善，预浸料结构持续优化。1）碳纤维及织物收入 8.0 亿元，同比+9.7%，占比 61%，同比+4.1pp，毛利率 73.4%，同比-2.2pp,毛利率下降主因定型碳纤维价格下降及产品结构变化所致，其中定型产品稳定交付，经过连续两次降价后未来一定时期价格趋于稳定，同时 T700 /T800 / MJ 募投项目实现稳定生产，T700S/T800S 现有产能 2000 吨，在建产能 4000 吨计划于年内投产，非定型碳纤维放量有望缓解定型纤维降价影响；2）碳梁收入 3.2 亿元，同比+3.0%，占比 24.4%，同比+0.15pp,毛利率 22.5%，同比+11.2pp，毛利率明显改善，同时碳梁产能建设稳步推进，2021 年新增 10 条合计 170 万米碳梁预计年内投产，建成后将拥有 70 条碳梁生产线，合计年产 1190 万米，有望进一步受益国内主机厂基于碳梁工艺形成的增量风电市场；3）预浸料收入 1.4亿元，同比-31.6%，占比 10.3%，同比-5.1pp，毛利率 35.5%，同比+5.8pp,收入明显下滑主因上年同期贡献较大的风电预浸料阶段性订单结束，但受益于高端应用领域的开发，结构进一步优化，盈利能力显著提升。 Q2 利润率大幅提升，现金流波动主要受备产备料影响。2022H1 综合毛利率55.1%，同比+4.5pp，净利率 38.3%，同比+4.5pp，其中 Q2 单季度综合毛利率 55.2%，同比+8.6pp/环比+0.4pp，净利率 41.1%,同比+8.5pp/环比+6.4pp；期间费用率 10.1%，同比-2.0pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.55/+1.05/-3.52/+1.02pp，财务费用率下降主因碳梁业务受汇率波动影响产生汇兑收益 3924 万元。2022H1 实现经营活动现金流净额-2.62 亿元，上年同期-1.6 亿元，主因应对疫情多备料备产所致。 风险提示：疫情反复影响生产交付；原材料涨价超预期；项目进度不及预期投资建议：新老产品交替过渡，多层次产品战略有望次第发力，维持“买入”公司产品技术储备充足，研发验证有序推进，T700 /T800 / MJ 系列等多层次产品战略有望次第发力，在新老产品交替的过渡期，持续稳定产品盈利能力，不断提高核心竞争力，同时产能建设稳步实施，进一步夯实未来增长基础。预计 22-24 年 EPS 分别为 1.83/2.30/2.84 元/股（前值 1.81/2.19/2.59 ），对应 PE 40.8/32.6/26.4x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 收入增长稳健，Q2 业绩显著改善。2022H1 公司实现营业收入 13.14 亿元，同比+2.42%，归母净利润 5.06 亿元，同比+16.48%，扣非归母净利润 4.81 亿元，同比+19.69%，EPS 为 0.98 元/股，基本符合此前业绩预告（归母净利润同比+16.48%，扣非归母净利润同比+19.48%）；其中 Q2 单季度实现营业收入 7.24 亿元，同比+9.9%，归母净利润 2.98 亿元，同比+38.27%，扣非归母净利润 2.84 亿元，同比+46.52%。 图 1：光威复材营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：光威复材单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：光威复材归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：光威复材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 碳纤维稳定增长，碳梁盈利改善，预浸料结构持续优化。2022H1 碳纤维及织物/风电碳梁/预浸料三大业务合计贡献收入 95.7%，分产品看：1）碳纤维及织物收入 8.0 亿元，同比+9.7%，占比 61%，同比+4.1pp，毛利率 73.4%，同比-2.2pp,毛利率下降主因定型碳纤维价格下降及产品结构变化所致，其中定型产品稳定交付，经过连续两次降价后未来一定时期价格趋于稳定，同时以 M40J/M55J 和T700S/T800S 为产品的募投项目实现稳定生产，T700S/T800S 现有产能 2000 吨，在建产能 4000 吨计划于年内投产，非定型碳纤维放量有望缓解定型纤维降价影响；2）碳梁收入 3.2 亿元，同比+3.0%，占比 24.4%，同比+0.15pp,毛利率 22.5%，同比+11.2pp，毛利率明显改善，一方面通过积极开拓原材料来源渠道，保证原料供应，另一方面继续加强新项目和新客户的开发，增强抗风险能力，同时碳梁产能建设稳步推进，2021 年新增 10 条合计 170 万米碳梁预计年内投产，建成后将拥有 70 条碳梁生产线，合计年产 1190 万米，有望进一步受益国内主机厂基于碳梁工艺形成的增量风电市场；3）预浸料收入 1.4 亿元，同比-31.6%，占比 10.3%，同比-5.1pp，毛利率 35.5%，同比+5.8pp,收入明显下滑主因上年同期贡献较大的风电预浸料阶段性订单结束，但受益于高端应用领域的开发，结构进一步优化，盈利能力显著提升。此外，复合材料和精密机械板块作为重点培育业务，分别实现收入 2912/1428 万元，同比+5.46%/+12.38%，新增光晟科技收入 925 万元，参与的航天火箭发动机壳体、翼型风帆等各个研发项目进展顺利。 图 5：光威复材各板块收入及同比增速（单位：万元、%） 图6：光威复材分产品毛利率（单位：%） 图 7：光威复材分产品收入结构（单位：%） 图8：光威复材分产品毛利结构（单位：%） Q2 利润率大幅提升，现金流波动主要受备产备料影响。2022H1 实现综合毛利率55.1%，同比+4.5pp，净利率 38.3%，同比+4.5pp，其中 Q2 单季度综合毛利率 55.2%，同比+8.6pp/环比+0.4pp，净利率 41.1%,同比+8.5pp/环比+6.4pp；期间费用率10.1% ， 同比 -2.0pp ， 其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别-0.55/+1.05/-3.52/+1.02pp，财务费用率下降主因碳梁业务受汇率波动影响产生汇兑收益 3924 万元。2022H1 实现经营活动现金流净额-2.62 亿元，上年同期-1.6亿元，主因应对疫情多备料备产所致。 图 9：光威复材综合毛利率和净利率（单位：%） 图10：光威复材单季度综合毛利率和净利率（单位：%） 图 11：光威复材期间费用率（单位：%） 图12：光威复材经营活动净现金流及同比增速（单位:亿元、%） 新老产品交替过渡，多层次产品战略有望次第发力，维持“买入”评级。公司产品技术储备充足，研发验证有序推进，T700 /T800 / MJ 系列等多层次产品战略有望次第发力，在新老产品交替的过渡期，持续稳定产品盈利能力，不断提高核心竞争力，同时产能建设稳步实施，进一步夯实未来增长基础。预计 22-24 年 EPS分别为 1.83/2.30/2.84 元/股（前值 1.81/2.19/2.59 元/ 股），对应 PE 为40.8/32.6/26.4x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明