疫情反复致业绩承压，医美战略扩张持续推进

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 疫情反复致业绩承压，医美战略扩张持续推进 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布2022年中报，上半年实现营收18.09亿元（+1.10%），归母净利润0.09亿元（-90.09%），基本每股收益0.02元/股。Q2单季度实现营收9.15亿元（+1.95%），归母净利润0.11亿元（-80.23%）。 ⚫ 新增1家晶肤医美，受疫情影响医美增速减缓 公司医美板块实现营收6.29亿元（+18.45%），毛利率为48.76%（-3.37%）。其中，手术类实现营收1.39亿元（-8.89%），非手术类实现营收4.90亿元（+29.46%）。分品牌看，米兰柏羽实现营收4.08亿元（+21.48%），晶肤医美实现营收1.53亿元（+26.90%），高一生实现营收0.68亿元（-8.77%）。公司医美规模扩张战略持续推进，上半年公司在成都新增1家晶肤诊所，截至2022H1公司共计拥有29家医美机构，包括4家米兰柏羽、23家晶肤医美、2家高一生。此外，公司先后设立了六支医美并购基金，基金整体规模达 27.56亿元，通过基金的专业化收购和孵化医美标的，赋能公司医美机构规模提升。 ⚫ 女装板块线上销售占比提升，婴童板块上半年营收基本持平 女装业务板块实现营收7.47亿元（-1.20%），毛利率为62.74%（+2.93%）。公司线上渠道营收为1.96亿元，同比+19.5%，线上占比达到26.26%（+6.57pct）。分渠道来看，天猫渠道支付金额增长10%、抖音渠道支付金额增长97%、唯品渠道支付金额增长10%。公司女装主品牌通过线上线下多渠道拓展，进一步完善销售网络，有助于稳固公司行业领先地位。婴童业务板块实现营收4.06亿元（-0.45%），主要系汇率变动引起的下降（上半年实现韩币收入 803.69亿韩元（+9.64%）），毛利率为60.78%（+6.74%）。 ⚫ 新增多家直营门店，销售和管理费用率提升 上半年公司新开直营门店48家中，其中，女装新开直营门店20家，涉及到朗姿、莱茵、莫佐和子苞米等品牌；童装新开直营门店28家，涉及阿卡邦和Ettoi等品牌。叠加疫情影响，公司上半年销售和管理费用率分别增长4pct和1pct。预计随着新开门店规模逐渐形成，以及疫情影响减弱线下恢复正常经营，下半年费用投入将有望降低。 ⚫ 投资建议 公司女装及婴童业务营收稳步增长，医美业务步入业绩释放期。中国医美行业空间广，朗姿通过“1+N”战略实现医美机构异地复制。预计公司2022~2024年EPS分别为0.44/0.61/0.77元/股，对应当前股价PE分别为73、53、42倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 医美监管趋严、医疗事故影响品牌声誉、服装业务竞争加剧，营收增长不及预期。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 朗姿股份（002612） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-16 [Table_BaseData] 收盘价（元） 32.28 近12个月最高/最低（元） 39.97/20.75 总股本（百万股） 442 流通股本（百万股） 252 流通股比例（%） 56.94 总市值（亿元） 143 流通市值（亿元） 81 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：梁瑞 执业证书号：S0010121110043 邮箱：liangrui@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安新消费】朗姿股份2022中报业绩预告点评：业绩短期受疫情扰动，看好后续医美复苏 2022-07-15 2.【华安新消费】朗姿股份2021业绩点评：盈利能力大幅提升，积极推动医美全国布局 2022-04-23 3.【 华 安 新 消 费 】 朗 姿 股 份（002612.SZ）：业绩同比高增，盈利能力提升 2021-10-31 -54%-36%-18%0%18%8/2111/212/225/22朗姿股份沪深300 [Table_CompanyRptType1] 朗姿股份（002612） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3665 4098 4907 5808 收入同比（%） 27.4% 11.8% 19.8% 18.3% 归属母公司净利润 187 196 272 339 净利润同比（%） 32.0% 4.6% 38.7% 24.6% 毛利率（%） 57.0% 55.2% 55.2% 55.0% ROE（%） 6.3% 6.2% 8.0% 9.1% 每股收益（元） 0.42 0.44 0.61 0.77 P/E 74.85 72.86 52.53 42.16 P/B 4.75 4.55 4.20 3.83 EV/EBITDA 38.43 63.01 53.01 42.66 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 朗姿股份（002612） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2153 2688 3477 4338 营业收入 3665 4098 4907 5808 现金 478 711 1266 1886 营业成本 1575 1834 2200 2612 应收账款 254 404 471 541 营业税金及附加 19 23 27 32 其他应收款 85 101 124 148 销售费用 1463 1638 1908 2250 预付账款 41 40 48 57 管理费用 284 319 393 453 存货 1033 1206 1387 1574 财务费用 62 85 100 115 其他流动资产 263 225 181 131 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 4698 4839 4948 5051 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 915 915 915 915 投资净收益 57 124 134 157 固定资产 588 725 883 1038 营业利润 199 215 285 350 无形资产 372 426 444 468 营业外收入 3 3 2 2 其他非流动资产 2824 2774 2705 2630 营业外支出 12 17 15 11 资产总计 6851 7527 8424 9389 利润总额 190 201 273 342 流动负债 2056 2477 3021 3554 所得税 -36 6 -12 -15 短期借款 659 739 819 899 净利润 226 195 285 357 应付账款 218 247 297 354 少数股东损益 38 -1 13 18 其他流动负债 1179 1491 1905 2302 归属母公司净利润 187 196 272 339 非流动负债 1176 1246 1324 1409 EBITDA 398 245 284 342 长期借款 75 145 223 308 EPS（元） 0.42 0.44 0.61 0.77 其他非流动负债 1101 1101 1101 1101 负债合计 3232 3723 4345 4963 主要财务比率 少数股东权益 663 662 675 693 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 442 442 442 442 成长能力 资本公积 1620 1610 1600 1590 营业收入 27.4% 11.8% 19.8% 18.3% 留存收益 894 1090 1362 1701 营业利润 27.3% 8.3% 32.4% 22.7% 归属母公司股东权益 2956 3142 3404 3733 归属于母公司净利润 32.0% 4.6% 38.7% 24.6% 负债和股东权益 6851 7527 8424 9389 获利能力 毛利率（%） 57.0% 55.2% 55.2% 55.0% 现金流量表 净利率（%） 5.1% 4.8% 5.5% 5.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 6.3% 6.2% 8.0% 9.1% 经营活动现金流 471 231 472 507 ROIC（%） 4.7% 2.7% 3.9% 4.4% 净利润 187 196 272 339 偿债能力 折旧摊销 186 89 58 63 资产负债率（%） 47.2% 49.5% 51.6% 52.9% 财务费用 59 78 87 98 净负债比率（%） 89.3% 97.9% 106.5% 112.1% 投资损失 -57 -124 -134 -157 流动比率 1.05 1.09 1.15 1.22 营运资金变动 117 -19 167 141 速动比率 0.52 0.58 0.68 0.76 其他经营现金流 49 226 128 221 营运能力 投资活动现金流 -851 -60 23 56 总资产周转率 0.54 0.54 0.58 0.62 资本支出 -163 -242 -176 -172 应收账款周转率 14.44 10.14 10.43 10.74 长期投资 -810 58 64 71 应付账款周转率 7.22 7.44 7.41 7.39 其他投资现金流 122 124 134 157 每股指标（元） 筹资活动现金流 581 62 61 57 每股收益 0.42 0.44 0.61 0.77 短期借款 524 80 80 80 每股经营现金流薄） 1.06 0.52 1.07 1.15 长期借款 75 70 78 85 每股净资产 6.68 7.10 7.69 8.44 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -22 -10