疫情反复致业绩承压，医美战略扩张持续推进

朗姿股份（002612） 公司研究/公司点评 疫情反复致业绩承压，医美战略扩张持续推进 2022-08-16 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 收盘价（元）32.28 近12个月最高/最低（元）39.97/20.75 总股本（百万股）442 流通股本（百万股）252 流通股比例（%）56.94 总市值（亿元）143 流通市值（亿元）81 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 18% 0% -18% -36% -54% 朗姿股份沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：梁瑞 执业证书号：S0010121110043邮箱：liangrui@hazq.com 相关报告 1.【华安新消费】朗姿股份2022中报业绩预告点评：业绩短期受疫情扰动，看好后续医美复苏2022-07-15 2.【华安新消费】朗姿股份2021业绩点评：盈利能力大幅提升，积极推动医美全国布局2022-04-23 公司发布2022年中报，上半年实现营收18.09亿元（+1.10%），归母 净利润0.09亿元（-90.09%），基本每股收益0.02元/股。Q2单季度实 现营收9.15亿元（+1.95%），归母净利润0.11亿元（-80.23%）。 新增1家晶肤医美，受疫情影响医美增速减缓 公司医美板块实现营收6.29亿元（+18.45%），毛利率为48.76% （-3.37%）。其中，手术类实现营收1.39亿元（-8.89%），非手术类实现营收4.90亿元（+29.46%）。分品牌看，米兰柏羽实现营收4.08亿元 （+21.48%），晶肤医美实现营收1.53亿元（+26.90%），高一生实现营收0.68亿元（-8.77%）。公司医美规模扩张战略持续推进，上半年公司在成都新增1家晶肤诊所，截至2022H1公司共计拥有29家医美机构，包括4家米兰柏羽、23家晶肤医美、2家高一生。此外，公司先后设立了六支医美并购基金，基金整体规模达27.56亿元，通过基金的专业化收购和孵化医美标的，赋能公司医美机构规模提升。 女装板块线上销售占比提升，婴童板块上半年营收基本持平 女装业务板块实现营收7.47亿元（-1.20%），毛利率为62.74% （+2.93%）。公司线上渠道营收为1.96亿元，同比+19.5%，线上占比达到26.26%（+6.57pct）。分渠道来看，天猫渠道支付金额增长10%、 抖音渠道支付金额增长97%、唯品渠道支付金额增长10%。公司女装主品牌通过线上线下多渠道拓展，进一步完善销售网络，有助于稳固公司行业领先地位。婴童业务板块实现营收4.06亿元（-0.45%），主要系 汇率变动引起的下降（上半年实现韩币收入803.69亿韩元（+9.64%）），毛利率为60.78%（+6.74%）。 新增多家直营门店，销售和管理费用率提升 上半年公司新开直营门店48家中，其中，女装新开直营门店20家，涉及到朗姿、莱茵、莫佐和子苞米等品牌；童装新开直营门店28家，涉 及阿卡邦和Ettoi等品牌。叠加疫情影响，公司上半年销售和管理费用率分别增长4pct和1pct。预计随着新开门店规模逐渐形成，以及疫情影响减弱线下恢复正常经营，下半年费用投入将有望降低。 投资建议 公司女装及婴童业务营收稳步增长，医美业务步入业绩释放期。中国医美行业空间广，朗姿通过“1+N”战略实现医美机构异地复制。预计公司 2022~2024年EPS分别为0.44/0.61/0.77元/股，对应当前股价PE分别为73、53、42倍。维持“买入”评级。 风险提示 医美监管趋严、医疗事故影响品牌声誉、服装业务竞争加剧，营收增长不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3665 4098 4907 5808 收入同比（%） 27.4% 11.8% 19.8% 18.3% 归属母公司净利润 187 196 272 339 净利润同比（%） 32.0% 4.6% 38.7% 24.6% 毛利率（%） 57.0% 55.2% 55.2% 55.0% ROE（%） 6.3% 6.2% 8.0% 9.1% 每股收益（元） 0.42 0.44 0.61 0.77 P/E 74.85 72.86 52.53 42.16 P/B 4.75 4.55 4.20 3.83 EV/EBITDA 38.43 63.01 53.01 42.66 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2153 2688 3477 4338 营业收入 3665 4098 4907 5808 现金 478 711 1266 1886 营业成本 1575 1834 2200 2612 应收账款 254 404 471 541 营业税金及附加 19 23 27 32 其他应收款 85 101 124 148 销售费用 1463 1638 1908 2250 预付账款 41 40 48 57 管理费用 284 319 393 453 存货 1033 1206 1387 1574 财务费用 62 85 100 115 其他流动资产 263 225 181 131 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 4698 4839 4948 5051 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 915 915 915 915 投资净收益 57 124 134 157 固定资产 588 725 883 1038 营业利润 199 215 285 350 无形资产 372 426 444 468 营业外收入 3 3 2 2 其他非流动资产 2824 2774 2705 2630 营业外支出 12 17 15 11 资产总计 6851 7527 8424 9389 利润总额 190 201 273 342 流动负债 2056 2477 3021 3554 所得税 -36 6 -12 -15 短期借款 659 739 819 899 净利润 226 195 285 357 应付账款 218 247 297 354 少数股东损益 38 -1 13 18 其他流动负债 1179 1491 1905 2302 归属母公司净利润 187 196 272 339 非流动负债 1176 1246 1324 1409 EBITDA 398 245 284 342 长期借款 75 145 223 308 EPS（元） 0.42 0.44 0.61 0.77 其他非流动负债 1101 1101 1101 1101 负债合计 3232 3723 4345 4963 主要财务比率 少数股东权益 663 662 675 693 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 442 442 442 442 成长能力 资本公积 1620 1610 1600 1590 营业收入 27.4% 11.8% 19.8% 18.3% 留存收益 894 1090 1362 1701 营业利润 27.3% 8.3% 32.4% 22.7% 归属母公司股东权 2956 3142 3404 3733 归属于母公司净利 32.0% 4.6% 38.7% 24.6% 负债和股东权益 6851 7527 8424 9389 获利能力毛利率（%） 57.0% 55.2% 55.2% 55.0% 现金流量表 净利率（%） 5.1% 4.8% 5.5% 5.8% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 6.3% 6.2% 8.0% 9.1% 经营活动现金流 471 231 472 507 ROIC（%） 4.7% 2.7% 3.9% 4.4% 净利润 187 196 272 339 偿债能力 折旧摊销 186 89 58 63 资产负债率（%） 47.2% 49.5% 51.6% 52.9% 财务费用 59 78 87 98 净负债比率（%） 89.3% 97.9% 106.5% 112.1% 投资损失 -57 -124 -134 -157 流动比率 1.05 1.09 1.15 1.22 营运资金变动 117 -19 167 141 速动比率 0.52 0.58 0.68 0.76 其他经营现金流 49 226 128 221 营运能力 投资活动现金流 -851 -60 23 56 总资产周转率 0.54 0.54 0.58 0.62 资本支出 -163 -242 -176 -172 应收账款周转率 14.44 10.14 10.43 10.74 长期投资 -810 58 64 71 应付账款周转率 7.22 7.44 7.41 7.39 其他投资现金流 122 124 134 157 每股指标（元） 筹资活动现金流 581 62 61 57 每股收益 0.42 0.44 0.61 0.77 短期借款 524 80 80 80 每股经营现金流薄） 1.06 0.52 1.07 1.15 长期借款 75 70 78 85 每股净资产 6.68 7.10 7.69 8.44 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -22 -10 -10 -10 P/E 74.85 72.86 52.53 42.16 其他筹资现金流 4 -78 -87 -98 P/B 4.75 4.55 4.20 3.83 现金净增加额 187 233 555 620 EV/EBITDA 38.43 63.01 53.01 42.66 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，