单平盈利环比提升，客户结构改善助力量利双升

2022H1归母净利润3.68亿元，同比增长230%，符合市场预期。2022年H1公司营收13.34亿元，同比增长60.63%；归母净利润3.68亿元，同比增长229.74%；扣非净利润3.62亿元，同比增长234.96%；2022年H1毛利率为47.26%，同比增加12.46pct；销售净利率为28.66%，同比增加14.78pct。公司此前预告上半年归母净利3.65-3.85亿元，业绩符合市场预期。 2022Q2归母净利环比增长20%，盈利能力进一步向上。2022年Q2公司实现营收6.7亿元，同比增加63.97％，环比增长0.8%；归母净利润2.0亿元，同比增长302.66%，环比增长19.6％，扣非归母净利润2.04亿元，同比增长298.12%，环比增长29.61%。盈利能力方面，Q2毛利率为50.08%，同比增长14.49pct，环比增长5.66pct；归母净利率29.92%，同比增长17.74pct，环比增长4.7pct。 公司Q2单平扣非净利0.57元/平+，客户结构明显优化，预计2022H2-2023年量利双升态势持续。2022年上半年公司出货预计6.8-6.9亿平，其中Q2出货预计3.5-3.6亿平，环比增长5-10%，湿法占比提升至60%+； 盈利端看，我们测算公司2022Q2扣非单平净利润0.57元/平+，较Q1环比提升近20%，主要系海外湿法客户占比进一步提升，客户结构优化，我们预计Q2海外湿法客户占比提升至40-50%，涂覆比例提升至50%+。 全年看，下半年干法新增产能释放，全年单平盈利有望达0.5-0.55元/平左右，看2023年，公司客户结构进一步优化，海外客户、涂覆膜占比仍有较大提升空间，单平盈利有进一步提升空间。 下半年出货提速，2023年有望出货27亿平+，同增近60%。2022年Q3起公司新增干法湿法产能投产，其中常州基地干法2亿平产能我们预计Q3投产，贡献增量，常州基地2亿平、南通基地6亿平湿法产能我们预计Q4投产，合肥现有1亿平湿法产能，我们预计2022Q4新增2亿平产能。我们预计下半年公司出货增长提速，全年看隔膜出货预计17亿平以上，同比增长40%左右，其中湿法占比预计提升至60%+。公司绑定布鲁克纳设备，每年维持15亿平新增产能规划，2023年起产能释放提速，我们预计2023年公司出货27亿平+，同比增长60%左右。 盈利预测与投资评级：考虑公司产能扩张加速，我们上调公司盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为8.53/14.19/20.43亿元（前值8.53/13.19/19.26亿元），同增202%/66%/44%，对应PE为43x/26x/18x，给予2023年40xPE，对应目标价44.4元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争超预期 2022H1归母净利润3.68亿元，同比增长230%，符合市场预期。2022年H1公司营收13.34亿元，同比增长60.63%；归母净利润3.68亿元，同比增长229.74%；扣非净利润3.62亿元，同比增长234.96%；2022年H1毛利率为47.26%，同比增加12.46pct； 销售净利率为28.66%，同比增加14.78pct。公司此前预告上半年归母净利3.65-3.85亿元，业绩符合市场预期。 2022Q2归母净利环比增长20%，盈利能力进一步向上。2022年Q2公司实现营收6.7亿元，同比增加63.97％，环比增长0.8%；归母净利润2.0亿元，同比增长302.66%，环比增长19.6％，扣非归母净利润2.04亿元，同比增长298.12%，环比增长29.61%。 盈利能力方面，Q2毛利率为50.08%，同比增长14.49pct，环比增长5.66pct；归母净利率29.92%，同比增长17.74pct，环比增长4.7pct；Q2扣非净利率30.47%，同比提升17.92pct，环比提升6.77pct。 图1：公司分季度业绩拆分情况 图2：公司季度盈利能力 2022H1隔膜量利双升，国内隔膜业务盈利提升明显。2022H1隔膜收入13.28亿元，同比大幅增长61.74%，对应2022H1隔膜均价为2.19元/平方米（含税），较2021年提升28%，2022H1单平扣非净利0.53元左右，产品结构改善助力量利齐升。其中国内收入10.49亿元，同比增长64.26%，毛利率为45.58%，同比提升15.36pct，环比提升7.79pct，国内盈利改善明显；海外地区实现营收2.85亿元，同比增48.53%，毛利率53.45%，同比提升3.40pct，环比提升0.94pct。分子公司看，子公司合肥星源（湿法）2022H1营收为1.30亿元，同比增长59.75%，净利润0.37亿元，同比+238.64%，环比由负转正，对应净利率28.6%；常州星源（湿法）2022H1营收为4.29亿元，同比增长24.28%，净利润1.06亿元，同比+73.41%，环比+56.09%，对应净利率24.7%；江苏星源（干法+涂覆）营收为7.68亿元，同比增长252.78%，净利润2.14亿元，同比由负转正，环比+114.40%，对应净利率27.90%。 图3：公司分业务经营情况 图4：公司产品单价及利润情况 图5：公司子业务经营情况 公司Q2单平扣非净利0.57元/平+，客户结构明显优化，预计202 2H2 -2023年量利双升态势持续。2022年上半年公司出货预计6.8-6.9亿平，其中Q2出货预计3.5-3.6亿平，环比增长5-10%，湿法占比提升至60%+；盈利端看，我们测算公司2022Q2扣非单平净利润0.57元/平+，较Q1环比提升近20%，主要系海外湿法客户占比进一步提升，客户结构优化，我们预计Q2海外湿法客户占比提升至40-50%，涂覆比例提升至50%+。 全年看，下半年干法新增产能释放，全年单平盈利有望达0.5-0.55元/平左右，看2023年，公司客户结构进一步优化，海外客户、涂覆膜占比仍有较大提升空间，单平盈利有进一步提升空间。 下半年出货提速，2023年有望出货27亿平+，同增近60%。2022年Q3起公司新增干法湿法产能投产，其中常州基地干法2亿平产能我们预计Q3投产，贡献增量，常州基地2亿平、南通基地6亿平湿法产能我们预计Q4投产，合肥现有1亿平湿法产能，我们预计2022Q4新增2亿平产能。我们预计下半年公司出货增长提速，全年看隔膜出货预计17亿平以上，同比增长40%左右，其中湿法占比预计提升至60%+，此外公司受益于比亚迪刀片电池放量，干法占维持40%左右。后续瑞典基地规划7亿平，其中3.5亿平基膜产能我们预计2023年起逐步投产。公司远期产能规划庞大，国内南通基地规划30亿平。公司绑定布鲁克纳设备，每年维持15亿平新增产能规划，2023年起产能释放提速，我们预计2023年公司出货27亿平+，同比增长60%左右。 费用控制良好，费用率同比大幅下滑，其中财务费用大幅降低。2022年H1公司期间费用合计1.96亿元，同比增长28.26%，费用率为14.70%，同比减少3.71pct，其中2022Q2期间费用合计1.03亿元，同比增长15.23%，环比增10.79%，期间费用率为15.39%，同比减少6.51pct，环比增1.39pct，2022Q2销售费用率1.46%，管理费用率7.92%，财务费用率0.02%，研发费用率5.99%。公司2022Q2计提资产减值损失-0.03亿元；计提信用减值损失-0.02亿元。 图6：公司季度费用情况 在收现金大幅提升，经营性现金流改善明显。2022年H1公司存货为2.92亿元，较年初增长8.69%；应收账款10.16亿元，较年初增长14.64%；期末公司合同负债0.05亿元，较年初下降21.26%。2022年H1公司经营活动净现金流净额为8.32亿元，同比上升410.05%；投资活动净现金流出8.77亿元，同比下降10.14%；资本开支为8.31亿元，同比上升91.18%；账面现金为15.91亿元，较年初增长64.25%，短期借款11.17亿元，较年初下降20.03%。 盈利预测与投资建议：考虑公司产能扩张加速，我们上调公司盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为8.53/14.19/20.43亿元（前值8.53/13.19/19.26亿元），同增202%/66%/44%，对应PE为43x/26x/18x，给予2023年40xPE，对应目标价44.4元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争超预期