22H1业绩点评，新能源汽车业务占比提升，一体化压铸引领未来发展

证新能源汽车业务占比提升，一体化压铸 研 券引领未来发展 究——22H1业绩点评 报 买入（维持） 告22H1公司营收同比+20%，归母净利同比+86% 8月15日，公司发布2022年半年度报告，22H1实现营业收入24.42 行业:日期: 汽车2022年08月16日 分析师: 开文明 Tel: 021-53686172 E-mail: kaiwenming@shzq.com SAC编号: S0870521090002 分析师: 王琎 Tel: 021-53686164 E-mail: wangjin@shzq.com SAC编号: S0870521120003 联系人: 马雨池 Tel: 021-53696139 E-mail:SAC编号: mayuchi@shzq.comS0870122010004 基本数据最新收盘价（元）12mthA股价格区间（元） 85.3126.96-97.04 总股本（百万股） 262.31 无限售A股/总股本 99.10% 流通市值（亿元） 221.76 亿元，同比+20%；归母净利1.36亿元，同比+86%；扣非归母净利 1.29亿元，同比+84%。 22Q2实现营业收入11.99亿元，同比+22%；归母净利0.57亿元，同 比+145%；扣非归母净利0.52亿元，同比+144%。 打开新能源汽车增长点 22H1公司子公司百炼集团实现营收13.00亿元，同比+12%；扣除法国百炼集团收入，公司实现营收11.44亿元，同比+32%，原因主要系新能源汽车客户的订单增长。22H1新能源汽车产品收入5.47亿元，同比+98%，占主营业务收入（扣除百炼）的49%。22H1车身结构件产品收入3.60亿元，同比+48%，占主营业务收入（扣除百炼）的33%。 盈利能力分析 22H1公司毛利率约18.3%，同比-1.1pct；净利率约5.6%，同比 +2.0pct。扣除百炼集团、股权激励影响，公司实现净利润0.82亿元，同比+185%；净利率约7.1%，同比+3.8pct，主要原因系客户缺芯缓 公解，公司订单得到恢复，且新能源车客户和新能源车产品占比提升。 司看好下半年盈利表现 点结构上，公司一体化压铸项目预计将于22Q4贡献收入，产品结构持续 评优化。成本端，铝价高位已过，目前价格趋稳。同时，下半年是汽车/ 新能源汽车行业传统旺季，随着产能利用率提升，规模效应显现，利润有望增厚。 引领一体化压铸发展 最近一年股票与沪深300比较 文灿股份沪深300 166% 142% 118% 94% 70% 46% 22% -2% -26% 产业链端，公司在大吨位压铸的设备、材料端均建立了战略合作。技术端，继完成半片式后地板的6000T压铸试制后，公司天津和南通工厂9000T压铸机完成新势力客户定点的大型一体化产品试制，继续引领一体化大铸件的发展。项目端，公司获得某汽车客户四个大型一体化铸件项目定点。产能端，目前，公司正快速提升产能，国内将战略布局安徽六安，拟投资约10亿元建设新能源汽车铝压铸件生产基地。同时，公司计划明年在法国百炼匈牙利工厂导入超大型一体化高压压铸产线，深化全球布局。 08/2110/2101/2203/2205/2208/22 盈利预测与投资建议 公司深耕铝合金压铸，一体化压铸布局领先。我们预计公司 2022~2024年营收分别为53.4、70.9、90.7亿元，同比分别+30%、 相关报告： 《盈利能力改善，一体压铸保持高强度投入》 ——2022年04月27日 《业绩符合预期，新能源车产品和车身结构件占比提升》 +33%、+28%；归母净利润分别为3.6、6.1、9.5亿元，同比分别 +265%、+73%、+54%；当前股价对应PE分别为64、37和24倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、人民币汇率波动、疫情影响超预期、芯片供给进展 ——2022年04月22日 《压铸老兵，引领车身一体化发展》 ——2022年02月28日 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4112 5336 7089 9073 年增长率 58.0% 29.8% 32.9% 28.0% 归母净利润 97 355 614 947 年增长率 15.9% 265.4% 72.9% 54.3% 每股收益（元） 0.38 1.34 2.31 3.57 市盈率（X） 153.71 63.82 36.91 23.93 市净率（X） 5.63 7.45 6.41 5.28 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年08月15日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 589 497 778 1313 营业收入 4112 5336 7089 9073 应收票据及应收账款 1027 1748 2135 2484 营业成本 3351 4214 5527 6988 存货 514 758 1080 1426 营业税金及附加 33 43 57 73 其他流动资产 178 359 431 513 销售费用 52 67 89 113 流动资产合计 2308 3363 4424 5735 管理费用 286 347 425 517 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 120 160 199 227 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 81 77 82 82 固定资产 2025 2042 1966 1825 资产减值损失 -86 -69 -30 -30 在建工程 648 509 395 327 投资收益 0 0 0 0 无形资产 316 295 290 285 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 635 637 615 593 营业利润 113 381 694 1063 非流动资产合计 3624 3482 3267 3030 营业外收支净额 -7 -8 -12 -12 资产总计 5932 6845 7690 8765 利润总额 106 374 682 1052 短期借款 489 489 489 489 所得税 9 19 68 105 应付票据及应付账款 882 1155 1363 1532 净利润 97 355 614 947 合同负债 54 105 138 175 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 496 702 745 787 归属母公司股东净利润 97 355 614 947 流动负债合计 1921 2451 2736 2983 主要指标 长期借款 991 1091 1191 1291 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 121 81 51 21 盈利能力指标 其他非流动负债 181 181 181 181 毛利率 18.5% 21.0% 22.0% 23.0% 非流动负债合计 1293 1353 1423 1493 净利率 2.4% 6.7% 8.7% 10.4% 负债合计 3214 3804 4158 4476 净资产收益率 3.6% 11.7% 17.4% 22.1% 股本 262 266 266 266 资产回报率 1.6% 5.2% 8.0% 10.8% 资本公积 1833 1837 1837 1837 投资回报率 4.1% 9.7% 12.9% 16.4% 留存收益 721 1038 1529 2286 成长能力指标 归属母公司股东权益 2718 3041 3532 4289 营业收入增长率 58.0% 29.8% 32.9% 28.0% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 0.0%149.156.8%45.6% % 股东权益合计 2718 3041 3532 4289 归母净利润增长率 15.9%265.472.9%54.3% % 负债和股东权益合计 5932 6845 7690 8765 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.38 1.34 2.31 3.57 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 10.37 11.45 13.30 16.15 经营活动现金流量 415 230 628 953 每股经营现金流 1.58 0.87 2.36 3.59 净利润 97 355 614 947 每股股利 折旧摊销 438 376 391 412 营运能力指标 营运资金变动 -207 -666 -508 -541 总资产周转率 0.69 0.78 0.92 1.04 其他 87 166 131 135 应收账款周转率 4.03 3.05 3.32 3.65 投资活动现金流量 -484 -261 -207 -207 存货周转率 6.52 5.56 5.12 4.90 资本支出 -472 -251 -202 -202 偿债能力指标 投资变动 0 0 0 0 资产负债率 54.2% 55.6% 54.1% 51.1% 其他 -12 -10 -5 -5 流动比率 1.20 1.37 1.62 1.92 筹资活动现金流量 -28 -61 -140 -211 速动比率 0.93 1.05 1.21 1.43 债权融资 62 54 70 70 估值指标 股权融资 12 7 0 0 P/E 153.71 63.82 36.91 23.93 其他 -102 -122 -210 -281 P/B 5.63 7.45 6.41 5.28 现金净流量 -124 -92 281 535 EV/EBITDA 25.86 27.30 20.16 14.94 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对