宏观经济形势分析预测：货币供给增速上升，货币需求增速下降

宏观经济形势分析预测 资料来源：上海证券交易所 上证指数走势 市盈率：17.94 市净率：1.67 全部A股估值 研究员：吴正武 执业证书号:S0820511030001Tel:021-32229888-25511 E-mail:wuzhengwu@ajzq.com 爱建证券有限责任公司研究所 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 证券研究报告宏观经济研究报告发布日期：2022年08月15日星期一 货币供给增速上升，货币需求增速下降 投资要点 2022年7月末，中国广义货币(M2)余额同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点。从2021年下半年开始，中国货币供给M2同比增速呈现明显上升趋势，说明居民、企业和其他单位更加倾向于把钱储存起来，而不是用于消费和投资。这种趋势与国家统计局发布的同期中国社会消费品零售总额同比增速和全国固定资产投资同比增速都呈现下行趋势是一致的。 2022年7月末，中国广义货币(M2)余额同比增长12%，狭义货币(M1)余额同比增长6.7%，货币供给M2同比增速快于M1同比增速。过去三年以来，除春节因素导致的异常波动外，中国货币供给M2同比增速大于同期货币供给M1同比增速，这种趋势说明居民、企业和其他单位更加倾向于选择较长的存款期限，获取较高的利息收入，而不是将钱用于消费、买卖股票和房地产、扩大企业经营规模等用途。 2022年7月末社会融资规模存量同比增长10.7%，增速比上月降低0.1个百分点。社会融资规模存量同比增速降低，说明货币需求下降，居民、企业和其他单位不愿意通过融资扩大消费、投资和生产规模。 中国社会融资规模存量中，人民币贷款余额近期占61%左右的比重，是社会融资的主渠道。2021年初以来，人民币贷款余额同比增速呈现一路下行走势。人民币贷款余额同比增速下降，说明居民和企业融资需求增速放缓，是导致经济下行的重要原因。 中国社会融资规模存量中，委托贷款余额、信托贷款余额、未贴现的银行承兑汇票余额近期合计占5%左右，这三种融资方式被称为“影子银行”贷款。从2017年开始，政府治理“影子银行”金融风险，取得了决定性胜利。在经济下行阶段，房地产、落后过剩产能等受到严格融资限制的行业对“影子银行”的融资需求强烈，政府应当巩固已经取得的治理成果，绝对不能让“影子银行”业务再次野蛮生长。 中国社会融资规模存量中，企业债券余额、政府债券余额、非金融企业境内股票余额近期合计占30%左右，是重要的社会融资渠道。与欧美、日本等主要发达资本主义国家相比，中国债券和股票融资无论是从总规模还是从占社会融资规模存量比重看，都有很大发展空间。在经济下行阶段，政府应当扩大财政赤字规模和比率，增加政府负债规模和增长速度。 16-08 17-02 17-08 18-02 18-08 19-02 19-08 20-02 20-08 21-02 21-08 22-02 22-08 国际通货膨胀处于高位，经济转为下行趋势，正向衰退边缘滑行，国际关系异常紧张。国内有效需求不足，经济持续下行。在这样的国内外环境下，股票市场投资要格外谨慎，预计2022年不会有牛市，存在结构性投资机会和大跌以后的反弹机会。 爱建证券有限责任公司 一、2022年7月，中国货币供给同比增速上升 根据中国人民银行公布的统计数据，2022年7月末，中国广义货币(M2)余额257.81万 亿元，同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点；狭义货币(M1) 余额66.18万亿元，同比增长6.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.9个和1.8个百分点；流通中货币(M0)余额9.65万亿元，同比增长13.9%。 图1：中国货币供给M2月度同比增速 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 2010年7月 2011年1月 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 资料来源：中国人民银行， 中国人民银行根据自身金融资产的特点，将货币供应量划分为如下货币层次： M0=现金； M1=M0+单位活期存款； M2=M1+个人储蓄存款+单位定期存款；M3=M2+商业票据+大额可转让定期存单。 目前，中国人民银行只公布了M0、M1和M2，而M3只测算没有对外公布。 货币供给M2，被称为广义货币供给量，它包括了一切可能成为现实购买力的货币形式，通常反映的是未来社会总需求变化和未来通货膨胀压力状态。 从2021年下半年开始，中国货币供给M2同比增速呈现明显上升趋势，说明居民、企业和其他单位更加倾向于把钱储存起来，而不是用于消费和投资。这种趋势与国家统计局发布的同期中国社会消费品零售总额同比增速和全国固定资产投资同比增速都呈现下行趋势是一致的，从不同的方面说明了居民和企业更加注重回避风险，居民不愿意花钱消费，企业不愿意花钱扩大生产规模。 拉动经济增长的“三驾马车”中，消费和投资是内需拉动力量，是最重要的拉动力量。内需拉动力量疲弱，是中国经济下行的主要原因。 爱建证券有限责任公司 二、2022年7月，中国货币供给M2同比增速快于M1同比增速 2022年7月末，中国广义货币(M2)余额同比增长12%，狭义货币(M1)余额同比增长 6.7%，货币供给M2同比增速快于M1同比增速。 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 图2：中国货币供给M1月度同比增速 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 2010年7月 2011年1月 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 资料来源：中国人民银行， 货币供给M2同比增速快于M1同比增速已经持续了较长时间了。过去三年以来，除春节因素导致的异常波动外，中国货币供给M2同比增速大于同期货币供给M1同比增速，这种趋势说明居民、企业和其他单位更加倾向于选择较长的存款期限，获取较高的利息收入，而不是将钱用于消费、买卖股票和房地产、扩大企业经营规模等用途。 分析这种趋势，主要原因是居民、企业和其他单位面临的风险上升，居民面临的风险包括：失业率上升、工资奖金增长缓慢或者下降、医疗养老压力增加、股票和房地产价格下跌压力增大等；企业面临的风险包括：市场销售困难甚至被迫关门、产能过剩、上游能源原材料成本上升、厂房办公楼租金上涨、关键设备技术被“卡脖子”等。其他单位面临的风险包括：政府公务员降薪、事业单位及其员工收入增速降低等。 居民、企业和其他单位在权衡了各自风险承受能力以后，作出了降低消费和投资增速，更加倾向于回避风险的决策，导致了当期经济活动水平降低，是中国经济下行的的主要原因。 从另外一个方面看，货币供给M2同比增速快于M1同比增速说明当期的货币购买力量被蓄积起来了，2022年7月中国广义货币(M2)余额达到257.81万亿元规模，同比增长12%，增长速度呈现上升趋势，货币供给M2规模庞大和高速增长为未来通货膨胀埋下了隐患。 当前，欧美等地通货膨胀达到8%左右高水平，俄乌战争和席卷北半球的百年一遇的持续高温干旱导致全球能源和食品价格大幅度上涨，提高了居民消费支出和企业采购支出压力。中国每年需要进口规模庞大的石油、大豆、玉米和其它大宗商品，很难在全球高水平的通货膨胀独善其身，货币供给M2规模庞大和高速增长很可能对未来中国通货膨胀水平上升起推波助澜的作用。 爱建证券有限责任公司 三、2022年7月，中国社会融资规模存量同比增速降低 2022年7月末社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长10.7%，增速比上月降低 0.1个百分点。从2021年第三季度以来，中国社会融资存量同比增速度呈现止跌企稳、略有反弹的走势，但是反弹不稳定，经常有波动。 16 15 14 13 12 11 10 9 图3：中国社会融资存量同比增速（%） 2016年1月 2016年3月 2016年5月 2016年7月 2016年9月 2016年11月 2017年1月 2017年3月 2017年5月 2017年7月 2017年9月 2017年11月 2018年1月 2018年3月 2018年5月 2018年7月 2018年9月 2018年11月 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 资料来源：中国人民银行， 社会融资规模存量同比增速降低说明货币需求下降，对包括债权融资和股权融资在内的社会总融资需求增长速度降低，居民、企业和其他单位更加倾向于不愿意通过融资扩大消费、投资和生产规模。 四、2022年7月，中国社会融资规模存量同比增速降低的因素分析 社会融资规模存量包括人民币贷款余额、外币贷款折合人民币余额、委托贷款余额、信托贷款余额、未贴现的银行承兑汇票余额、企业债券余额、政府债券余额、非金融企业境内股票余额等。是什么因素导致社会融资规模存量同比增速降低呢？ 2022年7月末，中国社会融资规模存量中人民币贷款余额、外币贷款折合人民币余额、未贴现的银行承兑汇票余额、企业债券余额共四个组成部分的同比增速比上月降低，这四个组成部分合计占社会融资规模存量的72%左右，是导致中国社会融资规模存量同比增速降低的主要原因。 2022年7月末，中国社会融资规模存量中委托贷款余额、信托贷款余额同比继续降低，与上月相比降低的速度略有放缓。 2022年7月末，中国社会融资规模存量中政府债券余额和非金融企业境内股票余额同比增速比上月上升，这两个组成部分合计占社会融资规模存量的20%左右，是抑制社会融资规模存量同比增速降低的主要原因。政府债券余额同比增速由政府决定，非金融企业境内股票余额同比增速受中国证监会发行审查机构控制，两者同比增速都体现政策意图。 2016年1月 2016年3月 2016年5月 2016年7月 2016年9月 2016年11月 2017年1月 2017年3月 2017年5月 2017年7月 2017年9月 2017年11月 2018年1月 2018年3月 2018年5月 2018年7月 2018年9月 2018年11月 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2016年1月 2016年3月 2016年5月 2016年7月 2016年9月 2016年11月 2017年1月 2017年