2021年业绩快报点评：小微业务竞争力持续加强

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 常熟银行(601128) 买入 2021年业绩快报点评 （维持评级） 银行 2022年01月11日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,741/2,634 总市值/流通(百万元) 19,076/18,330 上证综指/深圳成指 3,567/14,223 12个月最高/最低(元) 8.50/5.68 相关研究报告： 《常熟银行-601128-2021年三季报点评：重新布 局 ， 小 微 金 融 竞 争 力 明 显 提 升 》 ——2021-10-21 《常熟银行-601128-2021年半年报点评：净息差提升，拨备覆盖率达522%》 ——2021-08-17 《常熟银行-601128-2021年一季报点评：资产质量优异，净息差收窄》 ——2021-05-01 《常熟银行-601128-2020年年报点评：异地扩张成效显著》 ——2021-04-01 《常熟银行-601128-2020业绩快报点评：深耕下沉客群，资产质量稳定》 ——2021-01-26 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 小微业务竞争力持续加强  常熟银行披露2021年业绩快报 公司2021年实现归母净利润21.8亿元，同比增长21.1%，较前三季度提升2.1个百分点。其中，第四季度单季同比增长28.2%。  做小做散战略深化，净息差企稳向上态势延续 2021年公司实现营收76.5亿元，同比增长16.3%，较前三季度提升3.3个百分点，其中，第四季度单季营收同比增长26.6%。2021年公司营收增速逐季提升，实现较高增长。预计4季度营收增速提升主要受益于净息差延续向上趋势。 公司坚持做小做散战略，净息差二季度开始延续上升态势。2021年末个人贷款占贷款总额的61.0%，较年初提升4.0个百分点，个人经营性贷款占贷款总额的39.8%，较年初提升2.9个百分点。展望2022年，考虑到经济目前仍面临下行压力，预计资产端收益率提升幅度有限，同时负债端存款成本也面临一定压力，预计2022年净息差难以大幅走阔。但由于公司做小做散战略持续深化，在小微市场的竞争力进一步提升，预计2022年净息差仍呈现企稳小幅向上的态势。  区域信贷需求较好，资产质量优异 全年信贷扩张23.6%，实现较好扩张。其中四季度单季仅扩张0.3%，超季节性回落，主要是2021年区域信贷需求旺盛，前三季度信贷投放较高。年末公司不良率0.81%，较9月末持平，维持在低位。期末拨备覆盖率为531.98%，较9月末提升10.6个百分点，位于上市行前列。  投资建议 公司净息差向上趋势延续，资产质量优异，随着战略持续深化预计ROE中枢有望抬升。维持2021~2023 年净利润22.8/27.7/33.3亿元预测，对应增长17.5%/21.7%/20.4%，EPS为0.78/0.96/1.17元。当前股价对应的动态 PE 为8.9x/7.2x/6.0x，动态PB 为0.98x/0.89x/0.80x，维持“买入”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,445 6,582 7,512 8,513 9,559 (+/-%) 10.7% 2.1% 14.1% 13.3% 12.3% 净利润(百万元) 1,899 1,936 2,275 2,769 3,333 (+/-%) 19.8% 2.0% 17.5% 21.7% 20.4% 摊薄每股收益(元) 0.72 0.66 0.78 0.96 1.17 总资产收益率(ROA) 1.08% 0.98% 1.02% 1.08% 1.15% 净资产收益率(ROE) 13.2% 10.5% 11.4% 12.8% 14.0% 市盈率(PE) 9.6 10.6 8.9 7.2 6.0 P/PPoP 4.8 5.1 4.5 4.0 3.6 市净率(PB) 1.1 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5J/21M/21M/21J/21S/21N/21J/22上证指数常熟银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司资产增速、净息差、资产质量三大重要驱动因素的相关指标变化情况如下： 表1：公司重要驱动因素 2020/9/30 2020/12/31 2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 2021/12/31 生息资产同比增速 13.9% 12.2% 16.8% 13.2% 18.1% NA 不良贷款率 0.95% 0.96% 0.95% 0.90% 0.81% 0.81% 拨备覆盖率 490% 485% 488% 522% 521% 532% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 oPsNmMnPtRzRqQmPuMrQsQ9PdN9PnPmMnPtRjMmMpOkPoPmO6MpPxONZqRsPMYmPrN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E P/E 10.6 8.9 7.2 6.0 净利息收入 5,966 6,891 7,888 8,931 P/B 1.1 1.0 0.9 0.8 利息收入 10,098 11,624 13,309 15,109 P/PPoP 5.1 4.5 4.0 3.6 利息支出 4,132 4,733 5,420 6,177 市值/总资产(A股) 9.0% 7.8% 6.9% 6.0% 资产准备支出 1,491 1,576 1,566 1,501 股息收益率(税后) 2.9% 3.4% 4.2% 5.1% 拔备后净利息收入 4,475 5,315 6,322 7,431 手续费净收入 148 153 157 160 每股指标（元） 2020A 2021E 2022E 2023E 其他经营净收益 468 468 468 468 EPS 0.66 0.78 0.96 1.17 营业净收入 6,582 7,512 8,513 9,559 BVPS 6.55 7.13 7.86 8.73 营业费用 2,860 3,315 3,758 4,220 PPoPPS 1.36 1.53 1.73 1.95 营业外净收入 -3 -3 -3 -3 DPS 0.20 0.24 0.29 0.35 拔备前利润 3,722 4,197 4,755 5,339 盈利驱动 2020A 2021E 2022E 2023E 总利润 2,228 2,617 3,186 3,835 存款增长 17.7% 15.0% 14.0% 14.0% 所得税 292 342 417 502 贷款增长 19.8% 16.0% 14.0% 13.0% 少数股东利润 133 133 133 133 存贷比 81% 82% 82% 81% 净利润 1,936 2,275 2,769 3,333 盈利资产增长 12.2% 14.7% 13.6% 13.7% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 贷款收益率 6.50% 6.55% 6.55% 6.55% 现金及存放同业 2,043 2,734 3,143 4,515 债券收益率 3.16% 3.25% 3.25% 3.25% 央行准备金 16,331 18,780 21,409 24,407 资产生息率 5.19% 5.32% 5.34% 5.33% 拆放金融企业 227 304 349 502 存款成本率 2.31% 2.31% 2.31% 2.31% 贷款 125,984 145,666 165,921 187,569 负债付息率 3.00% 3.30% 3.30% 3.30% 贷款拨备 -5,738 -7,131 -8,268 -9,265 净息差(NIM) 3.07% 3.16% 3.17% 3.15% 债券投资 58,849 65,781 74,209 84,386 净利差(SPREAD) 2.87% 2.98% 3.00% 2.99% 固定资产 1,388 1,512 1,580 1,615 非利息收入比重 9% 8% 7% 7% 递延税款净额 1,161 1,161 1,161 1,161 费用收入比(含税金及附加) 43.4% 44.1% 44.1% 44.2% 其他资产 2,702 3,348 4,100 5,003 拨备支出/平均贷款 1.29% 1.16% 1.01% 0.85% 盈利资产 203,434 233,265 265,032 301,378 有效所得税率 13% 13% 13% 13% 总资产 208,685 239,286 271,873 309,158 金融企业存放 15,003 17,818 20,312 23,156 收入盈利增长 2020A 2021E 2022E 2023E 存款 162,485 186,857 213,017 242,840 净利息收入增长 4.9% 15.5% 14.5% 13.2% 应付款项 2,042 2,355 2,684 3,060 手续费收入增长 -54.4% 3.7% 2.7% 1.6% 发行债券 10,048 11,556 13,173 15,018 营业净收入增长 2.1% 14.1% 13.3% 12.3% 付息负债 187,536 216,231 246,503 281,014 拨备前利润增长 -5.5% 12.7% 13.3% 12.3% 总负债 189,578 218,585 249,187 284,074 净利润增长 2.0% 17.5% 21.7% 20.4% 实收资本 2,741 2,741 2,7