股指周报：信用端传导受阻，本周多空博弈趋强

股指周报：信用端传导受阻，本周多空博弈趋强 市场核心逻辑 信用端传导效果不佳，政策精准发力成关键。上周国内外各宏观数据密集披露， 其中海外通胀见顶信号释放，令市场对美联储9月加息75bp预期降温。与此同时，国内CPI呈现温和上涨态势，后期在猪价等因素的干扰下个别月份通胀数据存在破3的可能性，但整体物价仍处于可控水平，对经济基本面干扰不大。另一方面，在通胀上行与央行连续的地量操作背景下，前期市场对于货币政策大幅放松的预期趋弱，而根据最新消息显示，今日MLF、逆回购利率双双调降，暗示政策端托底力度尚在，助力市场信心回温。目前各市场利率已明显低于政策利率，但上月社融与M2数据劈叉现象暗示当前市场“宽货币+紧信用”现状，流动性多留存在银行间市场，后期社融表现的跟随力度是关键。 外围压制趋弱，关注本周指数触底回升可能性。伴随着利空事件的逐步消化， 上周A股再次开启反攻模式。资金方面，上周四两市成交金额重归万亿级别，北向资金由流出转为流入，但整体配合程度仍然不高。技术上，上周五各指数反弹动能有所减弱，上证指数在短暂冲破3280位置后震荡回落，日内多空交战有明显转强的迹象。短期，上周四带领大盘放量上冲的券商板块周五持续性表现不佳，叠加周末部分消息面偏空，本周指数重回震荡走势的概率较大。但从中周期看，投资者对后市也无需过度悲观。一方面，我们认为数据端的弱势表现暗示当前稳楼市保就业已经是迫在眉睫，下半年经济修复压力与年底重要会议可能将倒逼政策精准发力速度加快。另一方面，目前以上证50为代表的大盘价值板块自7月以来大幅调整，市场对其基本面疲软的现状已提前预期，我们认为相关指数下方空间已经有限。 观点及操作建议 短期指数存在震荡调整需求，但央行超预期降息提振市场信心，本周多空博弈趋强，风险偏好低的投资者建议控制仓位，日内可选择参与IH与IC、IH与IM的套利机会。中期，信用端传导受阻倒逼结构性政策加速出台，IH、IF仍存在困境反转机会。 2022年8月15日 信达期货宏观金融团队 联系电话：0571-28132632 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 一、上周宏观与流动性观察 上周央行实现公开市场零投放零回笼，其中展开公开市场逆回购操作100亿元，累计逆回购到期金额100亿元。尽管在连续“地量”级操作的背景下，上周各市场利率表现仍然平稳偏松，其中Shibor隔夜上行2.5bp，Shibor一周上行2.9bp，Shibor两周下降0.20bp，R001上行2.2bp，R007上行1.4bp， R014下降5.1bp。 金融数据大幅走弱，信用端传导效果不佳。根据最新数据显示，7月我国新增社融规模报7561亿元，同比少增3191亿元，社融存量同比增长10.7%，较上月回落0.1%，大幅低于市场预期，其中人民币信贷成关键拖累项。与此同时，7月我国货币供应量仍然呈现温和上涨态势，其中M1同比增加6.7%，M2同比增加12%，资产端与负债端明显背离暗示当前我国宽货币至宽信用的传导路径受阻严重。海外方面，7月美国CPI大幅回落报8.5%，低于市场预期。我们认为受国际大宗回落的影响，海外通胀见 顶回落趋势或已出现，市场对于美联储9月加息75bp预期有所降温。 综合来看，上周国内外各宏观数据密集披露，其中海外通胀见顶信号释放，令市场对美联储9月加息75bp预期降温。与此同时，国内CPI呈现温和上涨态势，后期在猪价等因素的干扰下个别月份通胀数据存在破3的可能性，但整体物价仍处于可控水平，对经济基本面干扰不大。另一方面，在通胀上行与央行连续的地量操作背景下，前期市场对于货币政策大幅放松的预期趋弱，而根据最新消息显 示，今日MLF、逆回购利率双双调降，暗示政策端托底力度尚在，助力市场信心回温。目前各市场利率已明显低于政策利率，但上月社融与M2数据劈叉现象暗示当前市场“宽货币+紧信用”现状，流动性多留存在银行间市场，接下去政策由总量转向结构是大势所趋，后期社融表现的跟随力度是关键。 图1：美国CPI与核心CPI图2：中国7月金融数据 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图3：MLF投放数量图4：MLF到期数量 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图5：逆回购数量图6：逆回购到期量 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图9：中期借贷便利图10：法定存款准备金率 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 SHIBOR:1个月 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2019-03-04 2020-03-04 2021-03-04 2022-03-04 SHIBOR:3个月 SHIBOR:9个月 SHIBOR:6个月 SHIBOR:1年 图11：SHIBOR利率图12：SHIBOR利率 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 银行间质押式回购加权利率:1天 银行间质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:14天 15.00 10.00 5.00 0.00 2019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 银行间质押式回购加权利率:1个月 银行间质押式回购加权利率:2个月银行间质押式回购加权利率:3个月 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 3.70 3.20 2.70 2.20 1.70 1.20 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02 中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 4.00 2.00 0.00 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02 (2.00) 美国:国债收益率:10年 中美十年国债收益率差（中国-美国） 中债国债到期收益率:10年 图15：中债国债到期收益率图16：中美国债收益率利差 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2019-01-02 2020-01-022021-01-02 2022-01-02 5年期-2年期 10年期-2年期 10年期-5年期 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 存款类机构质押式回购加权利率:7天 银行间质押式回购加权利率:7天 图17：中债国债到期收益率利差图18：非银体系流动性 中债企业债到期收益率(AAA):5年 8.00 中债企业债到期收益率(AA):5年 信用利差（AA-AAA） 6.00 4.00 2.00 0.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 国股银票转贴现利率曲线:6个月 同业存单到期收益率(AAA+):6个月 图19：票据利率图20：信用利差 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 二、上周股指运行梳理 欧美股市全线反弹，A股缩量收涨。在前一周低开高走的背景下，上周A股各股指延续了前期涨势，其中上证50收涨0.81%，沪深300收涨0.82%，中证500收涨2.40%，中证1000收涨1.96%。海外方面，在周三美国通胀数据公布后，市场对美联储继续75bp激进加息的预期有所降温，美股三大股指随即大幅 上涨，其中以以科技股为主的纳斯达克指数收涨3.08%。 行业板块普遍反弹，煤炭行业涨幅靠前。从申万2021最新行业分类的表现来看，上周只有1个行业小幅下跌，其余行业均上涨收红。具体来看，上周涨幅较大的板块有煤炭（8.48%）、石油石化（6.86%）和综合（5.04%）；唯一下跌的板块为农林牧渔（-1.92%）。资金面上，上周部分行业资金流入，其中非银金融主力净流入金额靠前。从风格表现来看，上周周期风格涨幅靠前，高温天气下煤炭、油气等板块相继活跃带领中证500指数跑赢大盘，中价股+亏损股相对较强。 综合来看，伴随着利空事件的逐步消化，上周A股再次开启反攻模式。资金方面，上周两市成交金额重归万亿级别，北向资金由流出转为流入，但整体配合程度仍然不高。技术上，上周五各指数反弹动能有所减弱，上证指数在短暂冲破3280位置后震荡回落，日内多空交战有明显转强的迹象。截至周五收盘，上证指数日K线落至30日均线位置，正式将前期失地收复，预计该位置附近阻力较大。除此之外，上周四带领大盘放量上冲的券商板块周五持续性表现不佳，叠加周末部分消息面偏空，本周指数重回震荡走势 的概率较大。但从中周期看，投资者对后市也无需过度悲观。一方面，我们认为数据端的弱势表现暗示当前稳楼市保就业已经是迫在眉睫，下半年经济修复压力与年底重要会议可能将倒逼政策精准发力速度加快。另一方面，目前以上证50为代表的大盘价值板块自7月以来大幅调整，市场对其基本面疲软的现状已提前预期，我们认为相关指数后期下方空间已经有限。本周，投资者可关注指数层面探底回升的可能性，中期仍可关注政策托底下大盘价值的困境反转机会。 图21：欧美股市大幅回温，A股缩量收涨 指数 上周涨跌幅 上上周涨跌幅 本月累计涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅 创业50 0.46 0.33 0.79 -19.28 创业板 0.27 0.49 0.76 -19.02 纳斯达克 3.08 2.15 5.30 -16.60 科创50 -0.96 6.28 5.26 -18.02 韩国综合 1.49 1.60 3.12 -15.10 沪深300 0.82 -0.32 0.50 -15.17 中证500 2.40 -0.38 2.01 -12.75 上证50 0.81 -0.64 0.16 -14.58 日经225 1.32 1.35 2.68 -0.85 印度SENSEX30 1.84 1.42 3.29 2.08 标普500 3.26 0.36 3.63 -10.20 俄罗斯MOEX 4.53 -7.21 -3.00 -43.30 道琼斯工业 2.92 -0.13 2.79 -7.09 德国DAX 1.63 0.67 2.31 -13.15 巴西IBOVESPA 5.91 3.21 9.31 7.58 恒生 -0.13 0.23 0.09 -13.77 法国CAC40 1.26 0.37 1.63 -8.38 富时100 0.82 0.22 1.04 1.58 中证1000 1.96 -0.39 1.57 -9.76 数据来源：wind，信达期货研究所 图22：各行业普遍收涨，煤炭行业涨幅靠前 行业 上周涨跌幅 上上周涨跌幅 本月涨跌幅 年初至今涨跌幅 农林牧渔(申万) -1.92 -2.29 -4.16 -5.93 基础化工(申万) 4.59 -1.12 3.41 -4.90 钢铁(申万) 1.19 -3.90 -2.75 -15.36 有色金属(申万) 1.66 -0.62 1.03 -2.96 电子(申万) 1.88 6.44 8.44 -21.03 家用电器(申万) 1.74 -5.14 -3.50 -16.16 食品饮料(申万) 0.30 1.43 1.73 -12.