股指月报：多空博弈趋强，九月市场风格再切换

股指月报：多空博弈趋强，九月市场风格再切换 2022年8月31日 信达期货宏观金融团队 联系电话：0571-28132632 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 宏观经济与流动性：经济修复基础尚需稳，政策转型精准发力 在国内疫情反复以及全球宏观变局的干扰之下，7月我国经济恢复势头有所松动，其中消费与房地产仍是关键拖累项。为此，本月国常会如期部署新一轮 接续政策助力全年稳增长目标，市场上“强预期”与“弱现实”的博弈仍在继续。流动性方面，本月美联储加息路径不断摇摆，为海外市场再度蒙上迷雾。美元指数的不断上行的背景下，短期人民币汇率面临压力，但预计下方空间有 限。国内方面，本月央行超预期调降政策端利率，其中LPR非对称跟随下行，暗示政策端的发力正在由总量向结构性转型。对于权益市场来说，流动性宽松的总基调并未动摇，分母端持续稳定运行。 股指回顾与展望：九月风格再切换，可关注跨品种套利机会 在7月连续调整的背景下，本月A股延续跌势，但整体压力放缓，各指数之间表现分化明显。资金面上，两市量能小幅放大但整体并未出现明显上升，北向资金呈现净流入态势，投资者情绪相对转暖，整体风险偏好仍下降。技术上，大盘在前期3-4月形成的成交密集区域内维持窄幅震荡走势，下方支撑力 度确认偏强。展望后市，股市的上升之路并没有结束，但多空因素交杂之下， 短期大盘持续性上攻面临压力，各指数之间震荡分化的特征将维持一段时间。风格表现上，当前上证50、沪深300等传统价值指数已接近4月低点，叠加下半年重要会议带来的市场稳定需求，短期大小盘风格劈叉现象见顶缓和。 操作建议： 操作上，市场风格轮动格局将持续，投资者可选择参与IH与IC、IH与IM的套利机会。下半年重要会议等因素驱动之下，投资者也可适当关注IH/IF的超跌反弹机会。 风险提示： 美联储加息路径再摇摆、人民币汇率贬值、政策承接力度不足等 目录 一、8月股指行情回顾：全球股市再承压，A股多空博弈趋强3 二、8月宏观经济与流动性追踪：央行非对称降息，经济修复基础尚需稳固6 (一)美联储加息路径未明，国内政策转型精准发力6 (二)经济基础尚未稳固，稳增长政策接棒出台8 三、股指后市展望：IM上市分散对冲需求，九月市场风格再切换9 (一)现货端：多空因素交杂，维稳指数需求趋强9 (二)期货端：IM上市分散对冲需求，可关注跨品种套利机会10 （三）风险提示11 一、8月股指行情回顾：全球股市再承压，A股多空博弈趋强 回顾8月股市表现，大盘调整节奏放缓，稳定风格领涨护盘。在7月连续调整的背景下，本月A股延续跌势，但整体压力放缓。纵观全球，本月欧美股市在短暂反弹后再遭重创，其中德国DAX以及与流动性关系紧密的纳斯达克指数跌幅靠前。相比较而言，A股的表现相对坚挺，但各指数之间分化 明显，包括沪深300、上证50在内的传统蓝筹指数仍偏弱势。风格表现上，在外围流动性收紧以及中期报密集披露等压力下，本月成长风格迎来大幅回调，拖累科创50、创业50等新兴指数跌幅领先，弱势背景下稳定风格继续护盘上行。 量价指标方面，本月两市量能小幅放大但整体并未出现明显上升；外资方面，北向资金呈现净流入态势，投资者情绪相对转暖，但整体风险偏好仍下降。短期存量博弈的背景下，大盘持续性上攻尚且面临较大挑战。技术上，大盘在前期3-4月形成的成交密集区域内维持上有压力下有支撑的窄幅震 荡走势。期间，受外部突发事件的影响指数加速下跌，上证指数最低下探至3150点位置后快速获得支撑，技术上表现韧性偏强。 图1：北向资金（亿元）图2：成交量与成交金额 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图3：全球股指本月涨跌幅图4：调整阶段稳定风格领涨护盘 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图5：上证50指数（月K线） 数据来源：wind，信达期货研究所 图6：沪深300指数（月K线） 数据来源：wind，信达期货研究所 图7：中证500指数（月K线） 数据来源：wind，信达期货研究所 图8：中证1000指数（月K线） 数据来源：wind，信达期货研究所 二、8月宏观经济与流动性追踪：央行非对称降息，经济修复基础尚需稳固 (一)美联储加息路径未明，国内政策转型精准发力 美联储加息路径再摇摆，人民币汇率压力持续。本月是美联储加息的空窗期，但市场对其后期动向的押注仍在持续进行中。根据月初的一份会议纪要显示，美联储存在未来放缓加息脚步的可能性，受此影响，欧美股市纷纷迎来一波较为猛烈的反弹行情。但在此之后，美方部分官员表态再度转鹰，期间美联储主席在杰克逊霍尔全球央行年会上发言也表示将继续采取强力措施抗击通胀，即便这会给不少家庭和企业带来痛苦，加息路径的不断摇摆为海外市场再度蒙上迷雾。根据近期CME“美联储观察”显示，目前交易者对于9月加息75bp的预期逐渐倾斜，概率再度反超前期对加息50bp的预判，后期经济数据端的配合情况 仍是市场评估的重点。国内方面，本月美元指数的不断上行令全球货币承压，而中美货币政策劈叉背景下中美利差再度承压，对权益市场资金流向构成阶段性制约，但考虑到国内经济恢复情况在全球范围内领先， 全年稳增长目标之下，我国货币下方贬值空间有限。 央行非对称降息，政策转型精准发力。继上半年货币政策接连宽松后，上月国内货币政策风格开始出现转向信号，其中央行“地量”级逆回购操作引起广泛关注，投资者对后市流动性宽松信心有所动摇。本月22日，在前期MLF缩量降价与逆回购利率双双下调的基础上，央行非对称调降8月LPR报价，其中1年期LPR报3.65%，前值3.70%，5年期以上LPR报4.30%，前值4.45%。对此，我们认为受前期房地产 “停贷”等风波的干扰，7-8月包括银行、地产等在内的权重类板块遭受较大冲击，而此次非对称降息动作旨在对症下药，其保信用、稳楼市的意图明显。除此之外，当前央行强调“不搞大水漫灌”，此次非对称降息的动作也暗示政策端的发力正在由总量向结构性转型。对于权益市场来说，流动性宽松的总基调并未动摇，短期分母端继续维稳运行。 图9：中国CPI与PPI图10：美国CPI与核心CPI 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图11：央行非对称调降LPR图12：中美利差倒挂压力尚在 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 (二)经济基础尚未稳固，稳增长政策接棒出台 货币与社融走势分化，“宽信用”落地成关键。根据最新金融数据显示，7月我国社融数据大幅走弱，其中人民币贷款是关键拖累项。在疫情反复与断贷等事件干扰的背景下，上月社会需求再度遭到冲击。不过值得注意的是，7月我国货币供应仍然呈现温和上涨态势，资产与负债端的表现呈明显背离状态，表明当前“宽货币”向“宽信用”传导效果较差，流动性多留存在银行间市场，接下去8-9月社融数据的跟随情况是衡量经济修复力度的关键。 经济数据有所波动，稳增长政策接棒出台。在国内疫情反复以及全球宏观变局的干扰之下，7月我国经济恢复势头有所松动，其中消费与房地产仍是关键拖累项。根据最新数据显示，当前我国房地产行业仍处于艰难寻底阶段，关键原因在于需求端的持续低迷以及部分企业的信用危机尚未解除。从消费端的情况看，7月我国社会消费品零售总额同比仍然呈现增长态势，但增速相较于6月有所放缓，其中受国际油价回落、汽车销售进入传统淡季等因素的拖累较为明显。与此同时，餐饮类收入降幅缩窄，暗示在精准化防疫政策的优化实施下，国内线下消费需求延续复苏态势。总体来看，现阶段我国经济整体保持恢复发展态 势，但短期基础尚不稳固。对此，本月国常会如期部署新一轮接续政策助力全年稳增长目标，权益市场上“强预期”与“弱现实”的博弈仍在继续。 图13：社会消费品零售总额图14：固定资产投资 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图15：社会融资规模图16：货币供应量 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 三、股指后市展望：IM上市分散对冲需求，九月市场风格再切换 (一)现货端：多空因素交杂，维稳指数需求趋强 从短周期来看，本月各指数整体呈现缩量下跌态势，大盘抛压较上月明显减弱，但美联储加息路径反复以及国内经济数据的疲软现状仍在干扰市场信心重建节奏。政策面上，本月新一轮稳增长政策接续出台， 对分子端盈利预期的修复构成一定托底作用，但整体力度未超市场预期，预计持续性刺激作用不强。短期多空因素交杂之下，我们认为盘面的上攻之路不会一帆风顺，各指数之间震荡分化的特征将维持一段时间。 从中周期来看，今年万众瞩目的重要会议将于10月16日在京召开，在此之前宏观层面对市场稳定需求趋强。权益市场上，A股四大指数估值整体仍处于历史偏低位置，我们认为在海外经济衰退的担忧下，A股在配置上仍然具备较高的吸引力，年底之前指数仍存在上行空间。 图17：四大股指估值 数据来源：wind，信达期货研究所 (二)期货端：IM上市分散对冲需求，可关注跨品种套利机会 本月各股指期货合约贴水幅度迎来不同程度收窄，主要系IM合约上市交易后分散部分市场对冲需求，整体对冲成本缩减。从趋势表现上看，本月IM走势降温，IH、IF延续疲软态势且已接近4月低点，短期大小盘风格劈叉现象有见顶缓和的迹象。 操作上，当下国内经济基本面有所松动，缺乏增量资金的背景下，单边策略的风险暴露度较高，投资者可继续参与IH与IC、IH与IM的跨品种套利机会。除此之外，伴随着中期报披露季的收官，包括银行在内的传统蓝筹业绩韧性较强，在下半年重要会议等因素的驱动下，预计维稳指数是10月之前市场的主旋律，投资者也可适当关注IH/IF的超跌反弹机会。 （三）风险提示 1)美联储加息路径摇摆 2)人民币汇率贬值 3)政策承接力度不足 4)信用端传导受阻 【重要声明】 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。期市有风险，入市需谨慎。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【全国分支机构】