2022H1业绩稳中有升，降本控费成效显著

中新药业（600329）公司动态点评2022年08月15日 证券研究报告 医药 投资评级：买入（维持） 市场数据 报告日期：2022年08月15日 目前股价23.19 总市值（亿元）179.36 流通市值（亿元）131.22 总股本（万股）77,344 流通股本（万股）56,587 12个月最高/最低33.66/18.55 分析师 分析师：刘鹏S1070520030002 ☎021-31829686 liupeng@cgws.com 股价表现 公司报告 数据来源：贝格数据 相关报告 <<积极构建营销新秩序，速效全国化有序 公 推进>>2022-07-06 司 <<更名达仁堂，彰显中医药品牌底蕴>> 动 2022-05-30 态 <<坚持长期价值创造，静待业绩释放>> 点 2022-04-25 评 2022H1业绩稳中有升，降本控费成效显著 盈利预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ——达仁堂（600329）公司动态点评 营业收入（百万元）66046908747183869548 (+/-%)-5.6%4.6%8.2%12.2%13.9% 归母净利润（百万元）66276987210861364 (+/-%)5.8%16.2%13.3%24.6%25.6% 摊薄EPS（元/股）0.861.001.131.401.76 PE25.622.119.615.712.5 资料来源：长城证券产业金融研究院 核心观点 事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入37.75亿元，同比增长3.69%；实现归母净利润4.69亿元，同比增加1.35%。 2022H1业绩稳中有升，战略调整取得阶段性目标。2022H1公司实现营收 /归母净利润分别为37.75亿元/4.69亿元，同比增速分别为3.69%/1.35%；2022Q2公司实现营收/归母净利润分别为18.85亿元/2.69亿元，同比增速分别为3.97%/7.84%。公司上半年战略调整、资源部署、渠道调动取得既定阶段性目标，各板块特别是市场销售板块统筹当期经营发展，有力保证期间业绩稳中有升。从产品结构来看，2022H1公司中成药/西药分别实现营收24.81亿元/8.54亿元，同比增速分别为0.25%/3.15%，今年上半年公司新增挂网产品28个，四大中成药销售板块实现中期既定的经营发展目 标，速效救心丸实现不含税收入7.70亿元。 控费效果显著，Q2盈利能力明显改善。2022H1公司毛利率为41.19%,同比变化-1.12pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为22.67%/4.66%-0.69%/1.46%，同比变化-0.27pct/-0.87pct/-0.14pct/-0.36pct，2022年上半年公司控费取得良好成效，期间费用率下降明显，考虑毛利 率微降，整体影响下净利率基本维持去年同期水平；其中，2022Q2公司毛利率为42.99%，环比增加3.59pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为22.81%/4.26%/-0.76%/1.90%，环比变化0.27pct/-0.79pct/-0.13pct/0.88pct，净利率为14.62%，环比增加3.92pct，在二季度毛利率环比提升，同时持续控费的背景下，公司盈利水平改善明显。 深化组织变革，重构经销商渠道及价格体系。1）上半年公司持续优化组织架构：优化工业营销组织构架，构建快速响应的营销体系，各销售平台已完成产品线调整，组织架构建设工作，步入适应发展阶段；落实药品流通业务资产重组方案，整合医药流动板块资源，新成立的子公司天津中新医药有限公司完成商业板块整合；新成立药材资源中心，推进药材公司经营模式转变，推进药材体系协同一体化；积极推进达仁堂连锁大药房建设 http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明 等。2）在速效的全国化渠道建设方面，建立了速效救心丸分渠道、分规格运营的医疗、零售双线专业化团队运营的营销新秩序。在医疗端，销售公司年初召开速效救心丸省级医疗招商会，覆盖各级终端共计三万余家；在零售端，销售公司与958家省级连锁签订协议近3万份。公司在疫情影响下坚决完成速效救心丸等品种经销商渠道及价格体系重新构建的战略目标进程，目前市场对渠道和价格体系已处于适应阶段。3）2022年下半年，公司将继续聚焦变革发展，在上半年变革的基础上，公司将调配更多的战略资源，着力通过市场销售利润中心和工业生产成本中心两大飞轮的紧密啮合传动，共创规模效应，互益边际改善。 投资建议：在公司经营持续改善、营销变革拉开序幕的背景下，公司的医药资源优势明显，通过聚焦“三核九翼”战略，整合资源，强化品牌，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础。预计公司2022-2024 年EPS为1.13、1.40、1.76元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍，维持目标价42元，维持“买入”评级。 风险提示：集采政策带来的行业不确定性、行业竞争加剧、中药材成本上升风险、海内外二级市场波动风险、公司激励政策存在不确定性、渠道梳理进度不及预期、营销结构优化不及预期、产品销售不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,603.65 6,907.54 7,471.24 8,385.58 9,547.90 成长性 营业成本 4,027.76 4,150.42 4,486.58 5,017.01 5,610.36 营业收入增长 -5.58% 4.60% 8.16% 12.24% 13.86% 销售费用 1,457.88 1,556.45 1,651.14 1,794.51 2,024.16 营业成本增长 -0.47% 3.05% 8.10% 11.82% 11.83% 管理费用 357.25 373.22 373.56 385.74 429.66 营业利润增长 3.45% 10.38% 16.61% 24.32% 25.35% 研发费用 149.20 161.05 134.48 142.55 143.22 利润总额增长 3.35% 13.64% 15.21% 24.64% 25.57% 财务费用 -26.72 -45.63 -37.36 -46.12 -57.29 归母净利润增长 5.78% 16.24% 13.33% 24.64% 25.57% 其他收益 42.66 10.90 15.00 20.00 20.00盈利能力 投资净收益 160.41 213.49 205.00 225.00 248.00 毛利率 39.01% 39.91% 39.95% 40.17% 41.24% 营业利润 785.18 866.68 1,010.59 1,256.42 1,574.87 销售净利率 11.89% 12.55% 13.53% 14.98% 16.49% 营业外收支 -17.12 6.13 -5.00 -3.00 -1.00 ROE 6.91% 7.95% 12.40% 13.93% 15.58% 利润总额 768.06 872.81 1,005.59 1,253.42 1,573.87 ROIC 14.22% 20.21% 21.81% 29.12% 33.91% 所得税 88.40 85.93 120.67 150.41 188.86 营运效率 少数股东损益 17.96 17.73 13.27 16.55 20.78 销售费用/营业收入 22.08% 22.53% 22.10% 21.40% 21.20% 归母净利润 661.70 769.14 871.65 1,086.46 1,364.23 管理费用/营业收入 5.41% 5.40% 5.00% 4.60% 4.50% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.26% 2.33% 1.80% 1.70% 1.50% 流动资产 5,603.60 6,424.99 7,238.64 8,211.30 9,552.36 财务费用/营业收入 -0.40% -0.66% -0.50% -0.55% -0.60% 货币资金 1,987.33 2,283.18 3,156.23 3,676.69 4,543.73 投资收益/营业利润 20.43% 24.63% 20.29% 17.91% 15.75% 应收票据应收账款合计 1,549.44 1,562.18 1,343.31 1,964.34 1,642.65 所得税/利润总额 11.51% 9.85% 12.00% 12.00% 12.00% 其他应收款 448.64 334.39 703.28 414.80 858.25 应收账款周转率 4.50 4.44 5.14 5.07 5.29 存货 1,487.72 1,525.09 1,665.37 1,902.28 2,087.30 存货周转率 4.28 4.59 4.68 4.70 4.79 非流动资产 2,679.79 2,642.09 2,638.01 2,560.78 2,590.18 流动资产周转率 1.23 1.15 1.09 1.09 1.07 固定资产 1,172.04 1,151.65 1,080.75 1,018.43 955.27 总资产周转率 0.82 0.80 0.79 0.81 0.83 资产总计 8,283.39 9,067.09 9,876.65 10,772.07 12,142.54 偿债能力 流动负债 2,163.85 2,433.90 2,567.98 2,656.34 3,031.06 资产负债率 28.17% 28.16% 27.72% 26.52% 26.77% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.59 2.64 2.82 3.09 3.15 应付款项 1,491.83 1,350.91 1,802.56 1,811.70 2,149.58 速动比率 1.90 2.01 2.17 2.38 2.46 非流动负债 169.64 119.35 170.00 200.00 220.00 每股指标（元） 长期借款 30.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.86 1.00 1.13 1.40 1.76 负债合计 2,333.49 2,553.26 2,737.98 2,856.34 3,251.06 每股净资产 7.51 8.23 9.02 10.00 11.24 股东权益 5,949.89 6,513.83 7,138.67 7,915.74 8,891.48 每股经营现金流 0.87 1.10 1.21 0.91 1.39 股本 773.64 773.44 773.44 773.44 773.44 每股经营现金/EPS 1.01 1.10 1.07 0.65 0.79 留存收益 5,046.36 5,592.45 6,202.60 6,963.12 7,918.09 少数股东权益 141.49 149.35 162.63 179.17 199.95 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 8,283.39 9,067.09 9,876.65 10,772.07 12,142.54 PE 25.64 22.06 19.57 15.70 12.51 现金流量表 （百万） PEG 1.46 1.06 1.68 0.90 0.60 经营活动现金流 671.42 852.40 936.83 702.13 1072.37 PB 2.94 2.68 2.45 2.21 1.96 其中营运资本减少 439.72 -300.33